麥瀾德(688273)

主要觀點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

事件：

公司發(fā)布 2023 年中報(bào)： 2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.04 億（ yoy+11.6%）， 歸母凈利潤(rùn) 5,884 萬(wàn)（ yoy+26.1%）， 扣非凈利潤(rùn) 4,974萬(wàn)（同 yoy+20.2%）。 2023H1 銷(xiāo)售毛利率約 68.31%，銷(xiāo)售凈利率約29.68%。

2023Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9,528 萬(wàn)（ yoy-12.2%），歸母凈利潤(rùn) 2,646萬(wàn)（ yoy+3.4%），扣非凈利潤(rùn) 2,273 萬(wàn)（ yoy+7.8%）。 2023Q2 公司銷(xiāo)售毛利率回升至 74.26%，銷(xiāo)售凈利率約 28.62%。

事件點(diǎn)評(píng)

2023Q2 收入同比有所下降， 銷(xiāo)售毛利率因新產(chǎn)品占比提升而提升2023Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9,528 萬(wàn)（ yoy-12.2%）， 去年同期公司有部分抗原檢測(cè)試劑盒模具收入，拉高了收入基數(shù)。 2023Q2 銷(xiāo)售毛利率約74.26%，較 2023Q1 的 63.12%顯著提升。

2022 年 5 月，公司自產(chǎn)的盆底磁刺激產(chǎn)品推廣上市， 2022 年 8 月公司生殖康復(fù)類(lèi)產(chǎn)品如子宮復(fù)舊儀（自動(dòng)版）、高頻評(píng)估電灼儀（可用于盆底和醫(yī)美）推出，我們預(yù)計(jì) 2023 年這幾款產(chǎn)品均有較好的銷(xiāo)售表現(xiàn)。 2023 年公司生殖康復(fù)板塊實(shí)現(xiàn)收入約 0.25 億元，接近 2022 年全年水平。 這些新產(chǎn)品的推出，銷(xiāo)售收入占比的提升，促進(jìn)了 2023Q2 銷(xiāo)售毛利率的提升。2023 年上半年，公司核心品類(lèi)， 盆底類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn) 1.08 億元， 耗材及配件 0.46 億元， 我們預(yù)計(jì)院外產(chǎn)康市場(chǎng)仍沒(méi)有有效恢復(fù)，院內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)恢復(fù)更快，并帶動(dòng)對(duì)公司電刺激、磁刺激以及常規(guī)耗材采購(gòu)增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)，公司 2023 年上半年也開(kāi)始發(fā)力，公司瞄準(zhǔn)東南亞市場(chǎng)，在印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓等亞太地區(qū)市場(chǎng)逐步推進(jìn)， 華人文化、習(xí)慣和國(guó)內(nèi)有一定的相似度，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)未來(lái)也將成為公司業(yè)績(jī)另一塊增量。

公司在盆底領(lǐng)域壁壘堅(jiān)固，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出

公司長(zhǎng)期愿景是關(guān)注女性健康和美，在女性健康領(lǐng)域，公司用近 10年時(shí)間在盆底康復(fù)領(lǐng)域構(gòu)建起競(jìng)爭(zhēng)壁壘，未來(lái)也有機(jī)會(huì)向“美”這個(gè)領(lǐng)域拓展。 目前公司在研產(chǎn)品線(xiàn)也十分豐富， 自研產(chǎn)品彩色超聲診斷評(píng)估系統(tǒng) Mederola 系列已經(jīng)獲國(guó)內(nèi)注冊(cè)證并進(jìn)入試產(chǎn)及臨床評(píng)價(jià)階段， 64通道盆底超聲智能診斷系統(tǒng)已獲 II 類(lèi)醫(yī)療注冊(cè)證正在確認(rèn)試產(chǎn)階段，擬于 23 年上市，盆底智能診斷設(shè)備的推出，會(huì)進(jìn)一步完善公司在盆底領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，“智能影像診斷+診斷+電+磁+射頻” 實(shí)現(xiàn)使用場(chǎng)景閉環(huán)，也更增強(qiáng)對(duì)客戶(hù)的吸引力。

另外，公司也推出了中長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)計(jì)劃考核

2023-2026 年四個(gè)會(huì)計(jì)年度的歸母凈利潤(rùn)， 以 2022 年歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)， 2023-2026 年的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于 30%/69%/120%/186%，2023-2026 年復(fù)合增速不低于 30%。公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，也不斷激勵(lì)管理層拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來(lái)生殖康復(fù)有望達(dá)到和盆底業(yè)務(wù)相當(dāng)?shù)氖杖胍?guī)模。

投資建議

預(yù)計(jì)公司 2023-2025 收入有望分別實(shí)現(xiàn) 4.79 億元、 6.22 億元和8.34 億元（前次預(yù)測(cè)為 5.18 億元、 6.87 億元和 9.33 億元），同比增速分別達(dá)到 27.1%、 29.7%和 34.1%， 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)1.37 億元、 1.93 億元和 2.55 億元（前次預(yù)測(cè)為 1.38 億元、 1.93 億元和 2.58 億元），同比增速分別達(dá)到 12.8%、 40.1%和 32.5%。 2023-2025年的 EPS 分別為 1.37 元、 1.91 元和 2.54 元，對(duì)應(yīng) PE 估值分別為 25x、18x 和 13x。 基于公司產(chǎn)品組合協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)， 公司中長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指明方向， 維持“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新產(chǎn)品研發(fā)及推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：