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文 | 滿投財(cái)經(jīng)

(資料圖)

日前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2023年7月的能源生產(chǎn)情況。數(shù)據(jù)顯示，7月光伏風(fēng)電裝機(jī)繼續(xù)高增。其中，7月風(fēng)力發(fā)電量達(dá)到614億千瓦時(shí)，新增風(fēng)電裝機(jī)3.31GW，同比增長(zhǎng)達(dá)到126.71%，整體需求回暖明顯。

在需求增長(zhǎng)的背景下，行業(yè)龍頭的財(cái)報(bào)卻難言亮眼。8月21日晚間，金風(fēng)科技（02208.HK）發(fā)布了截至6月30日止的2023年二季度財(cái)報(bào)。公司上半年?duì)I收190億元，同比增長(zhǎng)14.03%；歸母凈利潤(rùn)12.51億元，同比減少34.82%；扣非凈利潤(rùn)10.33億元，同比減少44.86%。

單從二季度來(lái)看，公司二季度營(yíng)收達(dá)到134.36億元，但對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)僅有1659萬(wàn)元。若計(jì)算扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)，公司二季度甚至還虧損了1077萬(wàn)元。

在公司財(cái)報(bào)發(fā)布后，截至8月23日收盤(pán)，金風(fēng)科技報(bào)收4.1港元，兩日下跌接近10%。為何公司在本應(yīng)向好的市場(chǎng)環(huán)境中增收不增利？后續(xù)業(yè)績(jī)又將如何變化？

01 分項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

對(duì)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)較為熟悉的投資者應(yīng)該知道，金風(fēng)科技在風(fēng)電市場(chǎng)中可以說(shuō)是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭企業(yè)。以市場(chǎng)占有率而言，金風(fēng)科技在國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)占有率連續(xù)12年排名第一。在2022年，金風(fēng)科技全球新增裝機(jī)容量12.7GW，占全球市場(chǎng)份額的14.82%，全球排名第一。

從收入端來(lái)看，公司主要業(yè)務(wù)分為三類，分別為風(fēng)電機(jī)組、風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、風(fēng)電服務(wù)三類業(yè)務(wù)。其中，風(fēng)電機(jī)組的生產(chǎn)是公司的主要收入來(lái)源，占收入比重達(dá)到67%。而在2023年上半年，公司三類業(yè)務(wù)的收入分別為127.41億元、23.14億元、33.47億元，同比均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。

風(fēng)電機(jī)組生產(chǎn)在近年來(lái)呈現(xiàn)出大型化趨勢(shì)，這點(diǎn)在金風(fēng)科技的財(cái)報(bào)中也有所體現(xiàn)。在2023年上半年，公司4MW以下的機(jī)型銷(xiāo)售僅為9臺(tái)，而去年同期為451臺(tái)。取而代之的，是公司6MW以上的風(fēng)電機(jī)組從去年同期56臺(tái)的銷(xiāo)量提升至252臺(tái)，同比變動(dòng)幅度達(dá)到3倍以上。

同時(shí)，公司近年來(lái)在風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)這一下游業(yè)務(wù)上的收入增長(zhǎng)明顯。2023年上半年，公司國(guó)內(nèi)外自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)新增權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量為585.24MW，轉(zhuǎn)讓權(quán)益的并網(wǎng)容量為741.22MW。同時(shí)，公司手中具有在建的風(fēng)電場(chǎng)容量達(dá)到3202.74MW，預(yù)計(jì)未來(lái)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目會(huì)成為公司的主要營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。

02 電機(jī)價(jià)格下滑明顯，減稅優(yōu)惠逐漸褪去

在收入端并無(wú)異樣，那么導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降的主因需要從費(fèi)用端上尋找。從二季度的公司財(cái)報(bào)來(lái)看，金風(fēng)科技主要增長(zhǎng)的支出端有兩項(xiàng)。其一是營(yíng)業(yè)成本，上半年?duì)I業(yè)成本較去年同期增長(zhǎng)了26.02%；其二則是公司的所得稅費(fèi)用增長(zhǎng)明顯，上半年所得稅費(fèi)用達(dá)到6.35億元，較去年同期增長(zhǎng)達(dá)到64.07%。

從毛利率細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，風(fēng)電機(jī)組的毛利變動(dòng)最為嚴(yán)峻。2023年上半年，公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率僅為3.64%，較去年同期下降了8.95個(gè)百分點(diǎn)。公司管理層在財(cái)報(bào)中并未明確描述毛利下降的主要原因，但結(jié)合市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，風(fēng)電機(jī)組的售價(jià)下降或是主要原因。

按電機(jī)銷(xiāo)售容量計(jì)算，公司在2023年1-6月合計(jì)銷(xiāo)售了5783.70MW容量的電機(jī)，平均價(jià)格為220萬(wàn)元/MW。而對(duì)比去年同期，4086.10MW容量的電機(jī)所得的銷(xiāo)售收入為108.29億元，對(duì)應(yīng)均價(jià)為265萬(wàn)元/MW，整體降幅較為明顯。

風(fēng)電電機(jī)的利潤(rùn)下滑是自2020年以來(lái)一直的趨勢(shì)。根據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計(jì)，自2022年6月起，受制于陸風(fēng)風(fēng)俗以及運(yùn)輸半徑的限制，陸風(fēng)大型化陷入了階段性瓶頸期，招標(biāo)價(jià)格持續(xù)走低，從高位的4000元/KW下滑至1700-1800元/KW的區(qū)間。

從表象上看，公司的毛利下行是由于成本端的提升，然而實(shí)際上，電機(jī)的售價(jià)下降才是當(dāng)前風(fēng)電公司收入下滑的主要原因，只是在過(guò)去數(shù)年間被公司產(chǎn)能爬升帶來(lái)的增益對(duì)沖了，因此整體上才維持了營(yíng)收上漲的趨勢(shì)。

另一方面，所得稅費(fèi)用的上漲則是存在一定的政策因素。風(fēng)電作為國(guó)家政策扶持產(chǎn)業(yè)，本身具備部分稅率的優(yōu)惠甚至免稅的情況。而隨著項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)時(shí)間的增加，一些老舊項(xiàng)目的減稅優(yōu)惠期到期，會(huì)引起項(xiàng)目的稅率開(kāi)始提升，部分項(xiàng)目的稅率甚至?xí)短嵘⑦M(jìn)一步影響風(fēng)電以及風(fēng)電相關(guān)產(chǎn)業(yè)的費(fèi)用支出。

03 行業(yè)步入成熟期，企業(yè)或面臨方向抉擇

結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，盡管市場(chǎng)整體裝機(jī)氛圍與需求在提升，但公司裝機(jī)所得的利潤(rùn)卻步入了低位，若市場(chǎng)環(huán)境不變，公司想要再獲取更多的利潤(rùn)增長(zhǎng)，恐怕只能依賴新擴(kuò)張的業(yè)務(wù)，或是進(jìn)一步壓低成本才有可能成立。

風(fēng)電場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)投資是金風(fēng)科技的一種選擇，通過(guò)自身運(yùn)營(yíng)下游風(fēng)電場(chǎng)，按照開(kāi)發(fā)——建設(shè)—轉(zhuǎn)讓的模式經(jīng)營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)模式，在成本端和利潤(rùn)端上均能夠有效地平滑整機(jī)業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)波動(dòng)。從毛利率角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)前風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)/轉(zhuǎn)讓所得的利潤(rùn)毛利率顯著高于公司其他業(yè)務(wù)。

而就下半年的業(yè)績(jī)展望來(lái)看，風(fēng)電整機(jī)的毛利率會(huì)隨著原材料，即混凝土、鋼材、玻纖、樹(shù)脂、銅、稀土等一系列上游產(chǎn)品的價(jià)格變化而有所提升。截至2023年6月底，風(fēng)電整機(jī)的主要原材料價(jià)格均呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，或有望帶動(dòng)風(fēng)電行業(yè)整體的盈利環(huán)節(jié)改善，推動(dòng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)整體的盈利迎來(lái)修復(fù)。

就宏觀視角來(lái)說(shuō)，金風(fēng)科技目前面臨的問(wèn)題是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)整體的問(wèn)題。隨著風(fēng)電技術(shù)的成熟和滲透率的提升，風(fēng)電行業(yè)本身正在從增長(zhǎng)行業(yè)向周期行業(yè)過(guò)渡，整機(jī)制造能夠帶來(lái)的附加利潤(rùn)被逐漸奪去，風(fēng)電作為能源而言已經(jīng)不“新”了。是把握成本端優(yōu)勢(shì)，成為周期股中的龍頭，還是開(kāi)辟新戰(zhàn)場(chǎng)，擴(kuò)展新賽道，對(duì)于多數(shù)風(fēng)電企業(yè)而言，或許已經(jīng)是需要提上日程的事情了。

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