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得邦照明(603303)

二季度收入企穩(wěn)回升， 經(jīng)營性利潤持續(xù)修復(fù)。 公司 2023 年上半年實現(xiàn)營收24.6 億/+0.4%， 歸母凈利潤 1.6 億/+5.5%， 扣非歸母凈利潤 1.6 億/+3.0%。其中 Q2 收入 13.5 億/+13.4%， 歸母凈利潤 1.0 億/+2.9%， 扣非歸母凈利潤1.1 億/+14.7%。 公司 Q2 收入扭轉(zhuǎn)此前 4 個季度的下滑趨勢， 實現(xiàn)同比正增長； 扣非盈利有所好轉(zhuǎn)， 毛利率同比實現(xiàn)持續(xù)提升。

車載業(yè)務(wù)高速成長。2023H1 公司車載業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 3.4 億， 同比增長 99.3%，其中公司車燈結(jié)構(gòu)件子公司上海良勤收入增長 102.6%至 1.6 億， 以車載控制器為主的子公司得邦車用照明收入增長 147.8%至 1.7 億。公司車載控制器及車燈結(jié)構(gòu)件收入均實現(xiàn)高增長， 主要系： 1） 公司車載產(chǎn)能投入持續(xù)推進(jìn)，定點項目依次量產(chǎn)， 橫店、 上海及武漢三大基地繼續(xù)不同程度的增加產(chǎn)能；2） 2022 年同期基數(shù)相對較低。 目前公司現(xiàn)有定點項目累計超 40 億元， 項目周期為 5-10 年， 且持續(xù)獲得頭部 Tier1 企業(yè)的定點， 2023H1 公司新增馬瑞利、 萬向 A123 等客戶的前大燈控制器、 尾燈發(fā)光板及 BMS 定點項目。

通用照明主業(yè)或已實現(xiàn)恢復(fù)性增長。2023H1公司通用照明業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收20.4億， 同比下降 6.1%。 我們假設(shè) Q1、 Q2 車載業(yè)務(wù)與照明業(yè)務(wù)收入占比與 H1 相同， 且 Q2 車載收入增速與 H1 車載收入增速相同， 則 Q2 通用照明主業(yè)預(yù)計有小幅增長。 考慮到美國新房銷售等出現(xiàn)好轉(zhuǎn)及 2022H2 較低的基數(shù)， 預(yù)計下半年通用照明主業(yè)有望延續(xù)恢復(fù)性增長的趨勢。

毛利率持續(xù)改善， 盈利維持向好趨勢。 公司 Q2 毛利率提升 2.5pct 至 17.2%，預(yù)計主要系原材料成本下降利好通用照明主業(yè)毛利率。Q2 銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率基本穩(wěn)定， 同比分別-0.4/+0.2/+0.3pct 至 3.1%/3.1%/3.1%， 財務(wù)費(fèi)用由于匯兌收益同比減少， 同比+1.4pct 至-3.2%。 公司信用減值損失及鎖匯帶來的公允價值變動損失有所擴(kuò)大， 導(dǎo)致 Q2 凈利率同比下滑 0.7pct 至 7.3%。若排除鎖匯等非經(jīng)營性損益， Q2 扣非歸母凈利率同比+0.1pct 至 8.1%， 依然維持盈利修復(fù)的態(tài)勢。

風(fēng)險提示： 行業(yè)競爭加劇； 車載客戶拓展不及預(yù)期； 行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

投資建議： 下調(diào)盈利預(yù)測， 維持 “ 增持” 評級。考慮到公司鎖匯導(dǎo)致匯兌收益減少及研發(fā)費(fèi)用等小幅上升， 下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 3.8/4.6/5.3 億（ 前值為 4.1/4.9/5.7億） ， 增速為+12%/+20%/+16%， 對應(yīng) PE=16/13/12x， 維持“ 增持” 評級。

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