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光大宏觀:多重因素向好發展,情緒明顯提振

要點

國內經濟:多重因素向好發展,情緒明顯提振


【資料圖】

受6月經濟數據低位企穩的影響,市場對三季度以及下半年經濟增長預期有所轉暖。當前買方機構對于經濟增長的情緒明顯提振,關注重點在于房地產方向。庫存周期方面,多數機構認為當前庫存已經接近歷史底部,預期三季度將逐漸轉向主動補庫階段,但也有機構認為外需偏弱、內需不足情況下,本輪庫存見底后底部徘徊時間可能相對較長。通脹方面,外資機構預期三季度通脹企穩回升,年末升至1%。經濟增長方面,買方機構普遍預期今年GDP增速在5%以上,依然能夠完成全年預期增速目標。

A股:市場情緒修復,風險偏好抬升

從當前時點看,買方機構普遍預期短期市場走勢向好。一方面,基本面環境相對較好,市場估值處于相對低位,隨著庫存周期見底、工業企業盈利有望企穩,盈利增速有望在下半年企穩;另一方面,市場悲觀情緒明顯修復,短期市場風險偏好抬升,但同時,買方機構并不過度樂觀,認為中期能否持續走強還要觀察后續經濟復蘇斜率。隨著市場對經濟增長預期明顯抬升,順周期板塊成為買方機構的關注重點,短期買方機構普遍看好包括消費、地產、金融在內的順周期板塊。

港股:利空計價充分,配置價值突出

市場對于國內增長預期抬升,推動港股風險偏好修復。基本面角度看,港股估值處于底部區間,對此前的利空信息計價較為充分,配置性價比較高。此外,美國6月通脹同比加速回落,美聯儲對9月是否停止加息保持開放態度,市場普遍預期9月有望結束加息,海外流動性邊際轉好。

債市:經濟增長預期提升或推動利率上行

7月25日至7月31日,10年期國債到期收益率上行6.5bp。10年期國債收益率大幅上行,一方面體現的是市場對當前經濟增長悲觀預期的修復,另一方面隱含著對未來經濟增速的信心提升。對于利率中長期走勢,買方機構認為取決于后續經濟增長斜率以及新一輪補庫周期情況。配置上,優質信用債更受偏好,票息策略仍受青睞。

海外宏觀:對降息以及衰退時點的分歧加劇

對于年內是否再次加息,買方機構看法不一,多數機構認為美聯儲將維持利率在5.25%至5.50%區間,部分機構認為是否加息依賴于經濟數據情況。降息時點依然存在分歧,多數機構認為年內不會降息。部分機構開始認為經濟可能實現軟著陸而不陷入衰退,支撐點主要在于消費者信心較為堅挺、住房市場趨于穩定、商品周期正在從去庫周期中復蘇。

美股:面臨一定壓力,對科技板塊看法分化

關于美股未來走勢,買方機構觀點存在一定分歧。一方面,當前美股估值偏高,經濟存在衰退風險,部分機構認為短期存在回調壓力,中長期需持謹慎態度;另一方面,經濟衰退并不一定會發生,并且具體時點難以預測,而在此之前市場可能保持較強動能,短期股市有望繼續走高。

美債:利率趨勢向下,配置價值較高

隨著市場預期聯邦基準利率見頂概率增大,買方機構對美債的看法顯得較為積極。從利率角度看,多數機構認為下半年長期收益率下行,但下行幅度存在一定分歧,部分機構預計下行幅度較之前預期的更小。

風險提示:美國通脹超預期,政策落地不及預期,國際政治經濟形勢變化超預期。

一、國內經濟:多重因素向好發展,情緒明顯提振

年初至今,市場關于國內經濟增長的預期反復,年初時強預期疊加疫后紅利快速釋放,市場信心強勁,2月至3月對于經濟的預期較高。然而,隨經濟修復斜率逐漸放緩,4月至5月低于預期的經濟、通脹等數據引發市場憂慮通縮,逐漸形成弱復蘇共識。

7月以來,受6月經濟數據低位企穩的影響,買方機構對三季度以及下半年經濟增長預期有所轉暖。庫存周期方面,多數機構認為當前庫存已經接近歷史底部,預期三季度將逐漸轉向主動補庫階段,但也有機構認為外需偏弱、內需不足情況下,本輪庫存見底后底部徘徊時間可能相對較長。通脹方面,外資機構預期三季度通脹企穩回升,年末升至1%。經濟增長方面,買方機構普遍預期今年GDP增速在5%以上,依然能夠完成全年預期增速目標。

站在當前時點,買方機構對于經濟增長的預期明顯提振,關注重點在于房地產方向。一方面,買方機構普遍預期將會有房地產政策的調整;另一方面,對于后續政策路徑,買方機構普遍保持理性樂觀,認為不會有大規模的刺激,部分機構認為可能將著重于需求改善方面。

二、A股:市場情緒修復,風險偏好抬升

從當前時點看,買方機構普遍預期短期市場走勢向好。一方面,基本面環境相對較好,市場估值處于相對低位,隨著庫存周期見底、工業企業盈利有望企穩,盈利增速有望在下半年企穩;另一方面,市場悲觀情緒明顯修復,短期市場風險偏好抬升,但同時,買方機構并不過度樂觀,認為中期能否持續走強還要觀察后續經濟復蘇斜率。

隨著市場對經濟增長預期明顯抬升,順周期板塊成為買方機構的關注重點,短期買方機構普遍看好包括消費、地產、金融在內的順周期板塊,中期持續性及高點依賴于經濟修復斜率以及持續性。

TMT板塊關注度依然較高,一方面,AI作為長期產業趨勢,部分買方機構長期看好,并且隨著可能更多的應用落地,相關細分領域蘊含較多機會;另一方面,數字經濟、人工智能等板塊有望獲得更多的政策支持,市場預期升溫 。

三、港股:利空計價充分,配置價值突出

7月末港股價格大幅反彈,7月25日至7月31日期間,恒生指數上漲7.56%,恒生科技指數上漲13.32%,多重利好推動港股主要指數大幅走強。關鍵催化是,市場對于國內增長預期抬升,推動港股風險偏好修復。基本面角度看,港股估值處于底部區間,對此前的利空信息計價較為充分,配置性價比較高。此外,美國6月通脹同比加速回落,美聯儲對9月是否停止加息保持開放態度,市場普遍預期9月有望結束加息,海外流動性邊際轉好。

科技板塊方面,港股互聯網平臺公司一方面受益于產業機會,企業盈利趨勢向上,數字經濟產業發展趨勢提升投資者信心;另一方面人民幣貶值壓力邊際減弱、美聯儲加息預期減弱均支撐港股科技板塊反彈。

四、債市:轉向謹慎,經濟增長預期提升或推動利率上行

7月以來債券市場利率先下后上,7月25日至7月31日,10年期國債到期收益率上行6.5bp。10年期國債收益率大幅上行,一方面體現的是市場對當前經濟增長悲觀預期的修復,另一方面隱含著對未來經濟增速的信心提升。對于利率中長期走勢,買方機構認為取決于后續經濟增長斜率以及新一輪補庫周期情況。配置上,優質信用債更受偏好,票息策略仍受青睞。

五、海外宏觀:對降息以及衰退時點的分歧加劇

從當前時點看,對比7月之前,買方機構關于美聯儲加息降息節奏以及衰退的觀點分化加劇。

加息:7月美聯儲如期加息25個基點,符合市場預期,但對于年內是否再次加息,買方機構看法不一。多數機構認為美聯儲將維持利率在5.25%至5.50%區間,部分機構認為年內是否加息依賴于經濟數據情況。

降息:降息時點依然存在分歧,多數機構認為年內不會降息,理由主要是經濟韌性較強、通脹下降速度預期放緩、通脹距離美聯儲目標仍有距離;但也有機構認為2023年底有望進行第一次降息,主要的考量是美國經濟仍有衰退風險、金融系統存在一定壓力,年內降息有助于緩解這一局面。

衰退:與此前普遍預期的美國或于2024年下半年迎來溫和衰退不同,部分機構開始認為經濟可能實現軟著陸而不陷入衰退,支撐點主要在于消費者信心較為堅挺、住房市場趨于穩定、商品周期正在從去庫周期中復蘇。

六、美股:面臨一定壓力,對科技板塊看法分化

7月以來,美國主要股指呈震蕩上行走勢,關于美股未來走勢,買方機構觀點存在一定分歧。一方面,當前美股估值偏高,經濟存在衰退風險,部分機構認為短期存在回調壓力,中長期需持謹慎態度;另一方面,經濟衰退并不一定會發生,并且具體時點難以預測,而在此之前市場可能保持較強動能,短期股市有望繼續走高。

對科技股的態度也較為分化,一方認為衰退期間成長股下行壓力更大,另一方則認為衰退時間難以確定,而衰退前后的較好表現可以彌補衰退期間的弱勢表現。

七、美債:利率趨勢向下,配置價值較高

隨著市場預期聯邦基準利率見頂概率增大,買方機構對美債的看法顯得較為積極。從利率角度看,多數機構認為下半年長期收益率下行,但下行幅度存在一定分歧,部分機構預計下行幅度較之前預期的更小,部分機構預測十年期國債收益率在年底降至3.5%。從配置角度看,投資級債券更受買方機構歡迎,部分機構認為可以在利率較高時鎖定優質投資級債券的收益率;對高收益債券態度則中性偏消極,主因經濟衰退風險與企業違約風險依然存在。

八、風險提示

美國通脹超預期,政策落地不及預期,國際政治經濟形勢變化超預期。

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