要點

國內經濟：多重因素向好發展，情緒明顯提振

【資料圖】

受6月經濟數據低位企穩的影響，市場對三季度以及下半年經濟增長預期有所轉暖。當前買方機構對于經濟增長的情緒明顯提振，關注重點在于房地產方向。庫存周期方面，多數機構認為當前庫存已經接近歷史底部，預期三季度將逐漸轉向主動補庫階段，但也有機構認為外需偏弱、內需不足情況下，本輪庫存見底后底部徘徊時間可能相對較長。通脹方面，外資機構預期三季度通脹企穩回升，年末升至1%。經濟增長方面，買方機構普遍預期今年GDP增速在5%以上，依然能夠完成全年預期增速目標。

A股：市場情緒修復，風險偏好抬升

從當前時點看，買方機構普遍預期短期市場走勢向好。一方面，基本面環境相對較好，市場估值處于相對低位，隨著庫存周期見底、工業企業盈利有望企穩，盈利增速有望在下半年企穩；另一方面，市場悲觀情緒明顯修復，短期市場風險偏好抬升，但同時，買方機構并不過度樂觀，認為中期能否持續走強還要觀察后續經濟復蘇斜率。隨著市場對經濟增長預期明顯抬升，順周期板塊成為買方機構的關注重點，短期買方機構普遍看好包括消費、地產、金融在內的順周期板塊。

港股：利空計價充分，配置價值突出

市場對于國內增長預期抬升，推動港股風險偏好修復。基本面角度看，港股估值處于底部區間，對此前的利空信息計價較為充分，配置性價比較高。此外，美國6月通脹同比加速回落，美聯儲對9月是否停止加息保持開放態度，市場普遍預期9月有望結束加息，海外流動性邊際轉好。

債市：經濟增長預期提升或推動利率上行

7月25日至7月31日，10年期國債到期收益率上行6.5bp。10年期國債收益率大幅上行，一方面體現的是市場對當前經濟增長悲觀預期的修復，另一方面隱含著對未來經濟增速的信心提升。對于利率中長期走勢，買方機構認為取決于后續經濟增長斜率以及新一輪補庫周期情況。配置上，優質信用債更受偏好，票息策略仍受青睞。

海外宏觀：對降息以及衰退時點的分歧加劇

對于年內是否再次加息，買方機構看法不一，多數機構認為美聯儲將維持利率在5.25%至5.50%區間，部分機構認為是否加息依賴于經濟數據情況。降息時點依然存在分歧，多數機構認為年內不會降息。部分機構開始認為經濟可能實現軟著陸而不陷入衰退，支撐點主要在于消費者信心較為堅挺、住房市場趨于穩定、商品周期正在從去庫周期中復蘇。

美股：面臨一定壓力，對科技板塊看法分化

關于美股未來走勢，買方機構觀點存在一定分歧。一方面，當前美股估值偏高，經濟存在衰退風險，部分機構認為短期存在回調壓力，中長期需持謹慎態度；另一方面，經濟衰退并不一定會發生，并且具體時點難以預測，而在此之前市場可能保持較強動能，短期股市有望繼續走高。

美債：利率趨勢向下，配置價值較高

隨著市場預期聯邦基準利率見頂概率增大，買方機構對美債的看法顯得較為積極。從利率角度看，多數機構認為下半年長期收益率下行，但下行幅度存在一定分歧，部分機構預計下行幅度較之前預期的更小。

風險提示：美國通脹超預期，政策落地不及預期，國際政治經濟形勢變化超預期。

一、國內經濟：多重因素向好發展，情緒明顯提振

年初至今，市場關于國內經濟增長的預期反復，年初時強預期疊加疫后紅利快速釋放，市場信心強勁，2月至3月對于經濟的預期較高。然而，隨經濟修復斜率逐漸放緩，4月至5月低于預期的經濟、通脹等數據引發市場憂慮通縮，逐漸形成弱復蘇共識。

7月以來，受6月經濟數據低位企穩的影響，買方機構對三季度以及下半年經濟增長預期有所轉暖。庫存周期方面，多數機構認為當前庫存已經接近歷史底部，預期三季度將逐漸轉向主動補庫階段，但也有機構認為外需偏弱、內需不足情況下，本輪庫存見底后底部徘徊時間可能相對較長。通脹方面，外資機構預期三季度通脹企穩回升，年末升至1%。經濟增長方面，買方機構普遍預期今年GDP增速在5%以上，依然能夠完成全年預期增速目標。

站在當前時點，買方機構對于經濟增長的預期明顯提振，關注重點在于房地產方向。一方面，買方機構普遍預期將會有房地產政策的調整；另一方面，對于后續政策路徑，買方機構普遍保持理性樂觀，認為不會有大規模的刺激，部分機構認為可能將著重于需求改善方面。

二、A股：市場情緒修復，風險偏好抬升

從當前時點看，買方機構普遍預期短期市場走勢向好。一方面，基本面環境相對較好，市場估值處于相對低位，隨著庫存周期見底、工業企業盈利有望企穩，盈利增速有望在下半年企穩；另一方面，市場悲觀情緒明顯修復，短期市場風險偏好抬升，但同時，買方機構并不過度樂觀，認為中期能否持續走強還要觀察后續經濟復蘇斜率。

隨著市場對經濟增長預期明顯抬升，順周期板塊成為買方機構的關注重點，短期買方機構普遍看好包括消費、地產、金融在內的順周期板塊，中期持續性及高點依賴于經濟修復斜率以及持續性。

TMT板塊關注度依然較高，一方面，AI作為長期產業趨勢，部分買方機構長期看好，并且隨著可能更多的應用落地，相關細分領域蘊含較多機會；另一方面，數字經濟、人工智能等板塊有望獲得更多的政策支持，市場預期升溫 。

三、港股：利空計價充分，配置價值突出

7月末港股價格大幅反彈，7月25日至7月31日期間，恒生指數上漲7.56%，恒生科技指數上漲13.32%，多重利好推動港股主要指數大幅走強。關鍵催化是，市場對于國內增長預期抬升，推動港股風險偏好修復。基本面角度看，港股估值處于底部區間，對此前的利空信息計價較為充分，配置性價比較高。此外，美國6月通脹同比加速回落，美聯儲對9月是否停止加息保持開放態度，市場普遍預期9月有望結束加息，海外流動性邊際轉好。

科技板塊方面，港股互聯網平臺公司一方面受益于產業機會，企業盈利趨勢向上，數字經濟產業發展趨勢提升投資者信心；另一方面人民幣貶值壓力邊際減弱、美聯儲加息預期減弱均支撐港股科技板塊反彈。

四、債市：轉向謹慎，經濟增長預期提升或推動利率上行

7月以來債券市場利率先下后上，7月25日至7月31日，10年期國債到期收益率上行6.5bp。10年期國債收益率大幅上行，一方面體現的是市場對當前經濟增長悲觀預期的修復，另一方面隱含著對未來經濟增速的信心提升。對于利率中長期走勢，買方機構認為取決于后續經濟增長斜率以及新一輪補庫周期情況。配置上，優質信用債更受偏好，票息策略仍受青睞。

五、海外宏觀：對降息以及衰退時點的分歧加劇

從當前時點看，對比7月之前，買方機構關于美聯儲加息降息節奏以及衰退的觀點分化加劇。

加息：7月美聯儲如期加息25個基點，符合市場預期，但對于年內是否再次加息，買方機構看法不一。多數機構認為美聯儲將維持利率在5.25%至5.50%區間，部分機構認為年內是否加息依賴于經濟數據情況。

降息：降息時點依然存在分歧，多數機構認為年內不會降息，理由主要是經濟韌性較強、通脹下降速度預期放緩、通脹距離美聯儲目標仍有距離；但也有機構認為2023年底有望進行第一次降息，主要的考量是美國經濟仍有衰退風險、金融系統存在一定壓力，年內降息有助于緩解這一局面。

衰退：與此前普遍預期的美國或于2024年下半年迎來溫和衰退不同，部分機構開始認為經濟可能實現軟著陸而不陷入衰退，支撐點主要在于消費者信心較為堅挺、住房市場趨于穩定、商品周期正在從去庫周期中復蘇。

六、美股：面臨一定壓力，對科技板塊看法分化

7月以來，美國主要股指呈震蕩上行走勢，關于美股未來走勢，買方機構觀點存在一定分歧。一方面，當前美股估值偏高，經濟存在衰退風險，部分機構認為短期存在回調壓力，中長期需持謹慎態度；另一方面，經濟衰退并不一定會發生，并且具體時點難以預測，而在此之前市場可能保持較強動能，短期股市有望繼續走高。

對科技股的態度也較為分化，一方認為衰退期間成長股下行壓力更大，另一方則認為衰退時間難以確定，而衰退前后的較好表現可以彌補衰退期間的弱勢表現。

七、美債：利率趨勢向下，配置價值較高

隨著市場預期聯邦基準利率見頂概率增大，買方機構對美債的看法顯得較為積極。從利率角度看，多數機構認為下半年長期收益率下行，但下行幅度存在一定分歧，部分機構預計下行幅度較之前預期的更小，部分機構預測十年期國債收益率在年底降至3.5%。從配置角度看，投資級債券更受買方機構歡迎，部分機構認為可以在利率較高時鎖定優質投資級債券的收益率；對高收益債券態度則中性偏消極，主因經濟衰退風險與企業違約風險依然存在。

八、風險提示

美國通脹超預期，政策落地不及預期，國際政治經濟形勢變化超預期。

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