新華財(cái)經(jīng)上海8月16日電（記者楊溢仁）受央行超預(yù)期降息影響，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率大幅下行并突破了2.6%的阻力位。

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不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)均仍相對(duì)偏弱的情況下，政策提前發(fā)力的必要性和迫切性有所抬升，對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)利率的下行空間或進(jìn)一步打開。

降息利好市場(chǎng)表現(xiàn)

“眼下經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的疲軟反映了實(shí)體內(nèi)生性融資需求依舊偏弱的現(xiàn)實(shí)，且短期內(nèi)較難看到有效緩解和逆轉(zhuǎn)。”一位機(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時(shí)坦言，“而實(shí)體投資端信心的進(jìn)一步走弱，意味著包括貨幣政策在內(nèi)的逆周期調(diào)控必須進(jìn)一步發(fā)力托底來(lái)引領(lǐng)實(shí)體收入預(yù)期的改善和信心修復(fù)。”

可以看到，8月15日，央行開展了2040億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作。其中，1年期MLF中標(biāo)利率較上期下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至2.5%，7天期逆回購(gòu)利率較上期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.8%。

來(lái)自中金公司的研究觀點(diǎn)指出，雖然此次央行降息時(shí)點(diǎn)選擇再超預(yù)期，尤其是考慮到近期人民幣貶值壓力尚存，但就背后的內(nèi)在邏輯分析，當(dāng)前降息的迫切性已然較強(qiáng)，越早降息，越有利于實(shí)體融資需求的激發(fā)和信心的修復(fù)。

中債估值中心提供的數(shù)據(jù)顯示，8月15日債券市場(chǎng)指數(shù)大幅上漲。其中，不包含利息再投資的中債綜合指數(shù)（凈價(jià)）為104.6921，上漲0.1341%，而包含利息再投資的中債綜合指數(shù)（財(cái)富）達(dá)232.7828，上漲0.1411%。

不僅如此，截至8月15日收盤，銀行間利率債市場(chǎng)收益率整體下行。舉例來(lái)看，SKY_3M回落2BP至1.50%；中債國(guó)債收益率曲線2年期下探2BP至2.12%；SKY_10Y下攻5BP至2.58%。

“當(dāng)宏觀層面上體現(xiàn)出‘有效需求’不足時(shí)，微觀層面上就會(huì)出現(xiàn)包括股價(jià)、物價(jià)、房?jī)r(jià)、商品價(jià)格等這些與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，以及相應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)的債券價(jià)格上漲。”上述交易員坦言，“基于基本面的邏輯，堅(jiān)持看多債市無(wú)可厚非，短期內(nèi)利率的下行空間或進(jìn)一步打開。”

眼下，有相對(duì)樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)判斷，后續(xù)10年期國(guó)債收益率可能降至2.4%至2.5%區(qū)間，而目前依然是積極增配債券的好時(shí)機(jī)。

多空分歧依舊存在

不過(guò)，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，基于交易的視角分析，考慮到“通脹風(fēng)險(xiǎn)”依舊存在，則針對(duì)債市表現(xiàn)，現(xiàn)階段亦有部分機(jī)構(gòu)釋出了相對(duì)審慎的看法。

畢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的大趨勢(shì)并未改變，疊加匯率貶值帶來(lái)的進(jìn)口價(jià)格上升，以及近期災(zāi)害天氣頻發(fā)帶來(lái)的糧食價(jià)格波動(dòng)，工業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存等等，這些因素都有可能促使通脹“見(jiàn)底回升”。

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤表示：“我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程，考慮到8月后政策對(duì)擴(kuò)大需求的支撐力度有望逐步加大，因此我們對(duì)后期經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行方向的判斷仍為弱復(fù)蘇不變，生產(chǎn)端、投資、消費(fèi)需求預(yù)計(jì)將在波折中恢復(fù)上行。”

然而，債市當(dāng)前的估值對(duì)于未來(lái)可能出現(xiàn)的通脹風(fēng)險(xiǎn)并無(wú)任何預(yù)期。

此外，“相比于2022年8月15日MLF利率下調(diào)10BP至2.75%，10年期國(guó)債收益率從2.73%下行至2.66%（低于MLF 9BP）附近，本次降息后，10年期國(guó)債收益率行至2.57%附近，高于MLF利率約7BP。顯然，當(dāng)前債市對(duì)繼續(xù)降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，未進(jìn)行定價(jià)。”廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁認(rèn)為，“相比于去年8月降息后長(zhǎng)端利率快速‘見(jiàn)底’，這次可能不一樣，市場(chǎng)更重視政策落地后的效果而非預(yù)期。也就是說(shuō)，在基本面預(yù)期扭轉(zhuǎn)之前，長(zhǎng)端利率可能延續(xù)低位震蕩格局。”

有業(yè)內(nèi)人士直言，站在機(jī)構(gòu)視角考慮，目前離獲利了結(jié)兌現(xiàn)利潤(rùn)的時(shí)間已越來(lái)越近。

縱觀債券歷史走勢(shì)，周期性數(shù)據(jù)顯示，9至10月份往往會(huì)出現(xiàn)一波因盈利兌現(xiàn)而導(dǎo)致的下跌行情。本輪債市的持續(xù)上漲時(shí)間已經(jīng)超過(guò)上一輪（2018年至2020年），積累的獲利盤眾多。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)短期或者局部的拐點(diǎn)，那么“多殺多”式的調(diào)整或在所難免。

“基于實(shí)戰(zhàn)的角度考慮，個(gè)人還是偏向謹(jǐn)慎至上。”一位券商交易員在接受記者采訪時(shí)表示，“8月份，一旦改善‘有效需求’的政策出臺(tái)，并能看到實(shí)際成效，彼時(shí)利率至少將反彈10個(gè)基點(diǎn)。簡(jiǎn)而言之，10年期國(guó)債收益率反彈至2.7%以上的風(fēng)險(xiǎn)不小。”

樂(lè)觀同時(shí)切忌“冒進(jìn)”

綜上，身處多空交織博弈的大環(huán)境中，在整體投資回報(bào)率有限的情況下，不斷抓住小波段，提高絕對(duì)收益，降低組合回撤，或是更穩(wěn)妥的投資策略。

當(dāng)然，也有不少樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，后續(xù)降準(zhǔn)、降息再現(xiàn)，促債券利率跟隨創(chuàng)出新低仍為大概率事件。

具體而言，如果政府杠桿始終缺位，僅依靠?jī)r(jià)格讓利激發(fā)實(shí)體加杠桿意愿，則未來(lái)勢(shì)必需要更大力度的利率調(diào)降才能實(shí)現(xiàn)，即央行需要進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)；如果財(cái)政額外發(fā)力，同樣需要貨幣政策協(xié)同配合，尤其若政府債券發(fā)行放量，則降準(zhǔn)為流動(dòng)性保駕護(hù)航的必要性也將有所提升。也就是說(shuō)，無(wú)論最終財(cái)政是否進(jìn)一步發(fā)力，央行都需要通過(guò)“寬貨幣”助推“寬信用”的傳導(dǎo)。由此，聚焦債市布局，目前依舊建議各機(jī)構(gòu)把握配置的時(shí)間窗口。

“我們認(rèn)為，后期的利率走勢(shì)取決于寬貨幣和寬信用的對(duì)比，關(guān)鍵要看政策態(tài)度。”天風(fēng)證券首席固定收益分析師孫彬彬則表示，“如果政策維持寬松基調(diào)，那么利率不會(huì)有顯著調(diào)整壓力；如果政策端逐步確認(rèn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，從而退出寬松，那么利率上行也將無(wú)可避免。”

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）

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