世界訊息:深度報告:橫縱拓展精益求精,打造風電軸系核心競爭力
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金雷股份(300443)
核心觀點
全球風電主軸龍頭, 具備鍛鑄造軸全流程生產(chǎn)能力, 打造軸系核心競爭力。 公司是風電主軸的龍頭企業(yè), 隨著鑄件坯料供應項目的投產(chǎn), 具備雙饋、 直驅和半直驅風機軸類的生產(chǎn)能力, 全球風機TOP10均為公司客戶, 并在此基礎上將持續(xù)開發(fā)轉子、 定子及其他鑄件產(chǎn)品, 成立軸承科技子公司, 不斷對潛在客戶和市場進行開發(fā), 提升市場占有率。
產(chǎn)能有序釋放, 主軸主業(yè)受益齒輪箱機型占比提升。 1)成本控制能力: 公司聚焦風電業(yè)務, 優(yōu)化產(chǎn)品結構契合大型化趨勢, 自產(chǎn)原材料效益逐步顯現(xiàn), 成本費用管控良好。 2)全球客戶優(yōu)勢: 公司客戶均為全球頭部風機客戶。 3)產(chǎn)能穩(wěn)步擴張: 公司年產(chǎn)40萬噸鑄造項目已于22年開工建設, 有序釋放。 我國風機已全面走向齒輪箱時代, 受益齒輪箱路線增加(雙饋+半直驅機型占比提升) , 主軸環(huán)節(jié)呈現(xiàn)抗通縮屬性, 我們預計2022-2025年全球風電主軸用量將從421714噸提升至600923噸, CAGR達12.5%, 預計2025年主軸市場規(guī)模可達661015萬元, 市場空間廣闊。
產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸, 原材料自供有效控制成本, 鑄件業(yè)務差異化競爭。 實現(xiàn)鍛件原材料完全自產(chǎn), 直接材料由外購鋼錠變?yōu)樯a(chǎn)鋼錠所需的鋼鐵料、 合金, 風電主軸直接材料占比降至50.93%, 同比降低11.41%。 充分回收利用下腳料, 提高原材料利用率, 降低外購材料的成本占比。 成本有效管控, 經(jīng)濟效益提升, 競爭優(yōu)勢加強。 公司鑄件業(yè)務的切入點為鑄造主軸及其配套的軸承座, 差異化策略顯著。
風電行業(yè): 行業(yè)降本, 從周期走向成長, 增長潛力巨大。 根據(jù)全球風能理事會的《2021-2025全球風能市場展望》 ,預期全球海上風電容量將由2020年的6.1GW增長至2025年的23.9GW, 年均復合增長率達31.41%。 當前, 風電項目備案制落地, 陸上“大基地+風電下鄉(xiāng)+老舊風機改造” 需求支撐中長期裝機景氣, 海上風電十四五裝機有望突破60GW。
投資建議: 公司作為全球風電主軸全球龍頭, 風機齒輪箱路線受益者, 鋼錠自產(chǎn)完成產(chǎn)業(yè)鏈布局降本, 鑄造主軸客戶開拓順利, 東營大兆瓦鑄件產(chǎn)能釋放有望打開成長空間。 預計23、 24、 25年凈利潤分別為6.03、 8.78、 10.84億, EPS分別為1.85、 2.70、 3.33, P/E分別為20.3、 13.9、 11.3, 維持“買入” 評級。
風險提示: 宏觀經(jīng)濟波動風險, 風電行業(yè)波動風險, 原材料價格波動風險, 其他不可抗力風險。
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