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2022年4月受俄烏沖突、供應緊張、印尼出口政策收緊等因素驅動，棕櫚油一度突破12000元/噸的高位，創下了近14年來的牛市新高。時隔一年，在美聯儲加息的背景下，牛熊轉化，現在的棕櫚油價格接近腰斬。筆者認為當前主產國棕櫚油處于增產周期，而需求不旺，疊加厄爾尼諾現象利多今年第三季度棕櫚油生產，多重利空因素疊加，棕櫚油或繼續尋底。

海外風險猶存

宏觀方面，美國4月JOLTs職位空缺超預期錄得1010.3萬人，重回1000萬人關口上方；5月芝加哥PMI錄得40.4，遠低于預期的47，為2022年11月以來新低。兩項重要數據所顯示的就業放緩、通脹回落前景令未來經濟預期小幅降溫，也令市場對美聯儲很快暫停加息的預期快速拔高。最新CME“美聯儲觀察”顯示，美聯儲6月維持利率不變的概率為73.6%，加息25個基點的概率為26.4%。

厄爾尼諾來襲

天氣方面，持續了三年之久的拉尼娜剛結束不久，根據多家氣象機構的預測，厄爾尼諾現象在今年夏季發生的概率高達80%。近日聯合國發出的報告也警告稱，厄爾尼諾迫在眉睫，部分國家可能受到極端天氣沖擊。厄爾尼諾與拉尼娜正好相反，是指赤道太平洋東部和中部的海水大范圍異常偏暖的現象。油棕樹是四季開花結果，即常年都有收成的熱帶農作物。棕櫚油單產對于溫度和雨水的依賴程度較高，容易受到天氣變化影響。由于印尼和馬來西亞等主產國常年溫度變化不大，所以降水就成了影響棕櫚油單產的關鍵因素。而厄爾尼諾通常會引起東南亞棕櫚油產區降雨量異常減少，不利于棕櫚油產量。正因為如此，上周馬來西亞棕櫚油局局長表示，厄爾尼諾可能導致該國2024年棕櫚油產量減少100萬—300萬噸。但是天氣對產量的影響需要時間，短期來看，2023年7月厄爾尼諾將使得東南亞地區降水偏少，利于棕櫚果的收割和運輸，導致棕櫚油短期增產。

基本面仍偏空

現貨方面，棕櫚油進口成本續降，已跌破7000元/噸關口。5月31日馬來西亞棕櫚油離岸價為780美元/噸，較上日跌37.5美元/噸，進口到岸價為806美元/噸，較上日跌37.5美元/噸，進口成本價為6859.87元/噸，連續第三日下跌，刷新階段低點。國內部分買家洗遠月船，買近月船，主要因為棕櫚油進口利潤轉好，導致6—7月買船增多，基差下行。據南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）數據，2023年5月1—25日馬來西亞棕櫚油單產增加43.69%，產量增加45%，從齋月假期期間的低點反彈。5月份產量增長超過需求的擔憂，打壓棕櫚油價格。

庫存方面，馬來西亞棕櫚油4月期末庫存減10.54%，至149.75噸，略低于此前市場預期。Gapki發布的3月庫存為313.8萬噸，較2月有所回升。當下產區庫存處于低位，部分源于齋月和開齋節的影響。隨著假日結束，疊加厄爾尼諾現象可能對棕櫚油產區帶來的有利因素，預計接下來印馬產量將具有較大增長空間，庫存將逐步反彈，產區逐步累庫。從需求端來看，主銷國加快去庫進程，中國最新棕櫚油商業庫存已降至56萬噸左右，印度植物油庫存自去年10月以來首次下滑，但目前仍維持337萬噸高位，棕櫚油庫存則是降至41萬噸，存在一定補庫空間。因此，需求國對油脂的進口有反彈空間，但在競爭油脂低價沖擊下，棕櫚油的競爭優勢一般。綜上所述，主產國現貨報價下跌，疊加印尼出口稅費調降，5月馬來西亞單產預計大增而出口難言樂觀，且主銷國受競爭油脂沖擊，利空棕櫚油價格。

基本面上來看，目前三大油脂均利多難覓。技術面上來看，熊市不言底，目前棕櫚油已經跌破250周線和60月線，考驗前低。需要投資者警惕的是，目前棕櫚油距離牛市高點已經深跌48%，波動不斷放大，需警惕期價反彈和波動率擴大的風險。

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