隨著消費者對乳制品需求度提升，上游奶源的供給尤為重要。乳制品企業也在加快對上游奶源的整合速度，部分成規模的牧場已被大型乳企搶占。

另有大規模養殖牧場計劃登陸資本市場，通過融資補強。近日，奶牛牧場運營商澳亞集團再向港交所遞交上市資料，中金公司和星展亞洲融資有限公司擔任聯席保薦人。

對比澳亞集團兩次上市申請資料的內容，該公司不再強調自己為“中國最大的獨立奶牛牧場運營商”，缺失“最大”且“獨立”的新故事，澳亞集團又能向資本市場講出什么？

(資料圖片)

獨特故事消失

今年3月末，澳亞集團首次在港交所遞表尋求上市。時隔半年，澳亞集團更新上市申請資料。

藍鯨財經記者發現，與前次披露的上市資料相比，澳亞集團改變了自身定位。

首次披露的資料中，澳亞集團“霸氣側漏”，用絕對化詞語形容市場地位與獨特性。

該公司稱，根據第三方提供的資料，就2020年原料奶產量及奶牛群規模而言，澳亞集團是“中國最大的獨立奶牛牧場運營商”，也是2020年中國原料奶產量前十名的奶牛牧場運營商中唯一一家獨立奶牛牧場運營商。

然而，在第二次披露的上市資料中，澳亞集團對于“最大的獨立奶牛牧場運營商”只字不提，只稱呼自己為“獨立原料奶生產商”，且該稱呼僅在上市資料中出現過一次。

澳亞集團為何調整定位？

按照澳亞集團首次披露上市資料中的說法，獨立奶牛牧場運營商指不依賴其主要股東作為主要客戶的公司，其實也就是依靠外生增長。

但是隨著核心客戶接連成為澳亞集團股東，澳亞集團開始改變話術。在第二次披露的上市資料中，澳亞集團不再提及上述說法，卻在強調“不依賴控股股東作為下游客戶”。

“澳亞集團說法上的改變可能與現在股東構成有關，它在近兩年引入了很多下游企業成為股東，新希望乳業、元氣森林、樸誠乳業都是澳亞集團的股東。并且這些企業也都是澳亞集團的客戶，獨立的說法可能站不住腳，‘最大’這樣的概念也可能就不成立了。”有接近澳亞集團的人士向記者表示。

據了解，澳亞集團客戶包括頭部乳企蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶、卡士，以及新興乳制品品牌如元氣森林、簡愛。

這其中，明治中國、元氣森林、樸誠乳業、新希望乳業均為澳亞集團股東，分別持股25%、5%、2.5%、5%，這些企業合計持有澳亞集團37.5%的股份。

在上述4個股東中，已經明確為澳亞集團前五大客戶的分別為樸誠乳業、新希望乳業。數據顯示，2019年、2020年及2021年以及2022年上半年對前五大客戶的銷售額各占澳亞集團持續經營業務總收入的81.0%、72.6%、65.7%及65.3%。

從占比來看，澳亞集團對前五大客戶的依賴程度雖在持續下降，但仍為該公司核心營收來源。

澳亞集團坦言，可能面臨主要客戶因多種因素對收入及盈利能力產生重大不利影響的風險。例如由于消費者偏好的變化或客戶競爭對手的市場份額增加令中國市場對客戶產品的需求下降，或由于澳亞集團無法按時按要求的數量或質量完成客戶的采購訂單。倘主要客戶因任何原因大幅減少對澳亞集團產品的需求或終止業務關系，且澳亞集團無法在合理時間內找到替代客戶，澳亞集團將失去主要客戶產生的經常性收入。

內憂外患

澳亞集團于2009年開始在中國運營自己的奶牛養殖業務。澳亞集團在中國擁有及經營十個奶牛牧場，總占地面積約為1.47萬畝。截至2022年上半年，澳亞集團奶牛總存欄量超11萬頭。

此次澳亞集團上市也將募資主要用在牧場擴張。

資料顯示，澳亞集團將所得款項凈額用于醇源牧場3、醇源牧場4建造牧場設施及購買設備，預計分別可于2023年12月、2024年11月前達到全面產奶規模。

據了解，就澳亞集團2021年原料奶的銷量、銷售額及產量而言，澳亞集團在中國所有奶牛牧場運營商中排名第三、第四及第五，市場份額分別為1.6%、1.8%及1.7%。

然而，澳亞集團多項數據排名雖較為靠前，但是依舊看不見行業TOP1、2的“車尾燈”。如2021年現代牧業原料奶銷售量158.7萬噸，澳亞集團僅為59萬噸，相差近乎百萬噸。

規模尚待成長，澳亞集團又面臨利潤增長難題。

數據顯示，2019年至2021年，澳亞集團收入分別為3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元；母公司擁有人應占利潤為6756.7萬美元、9584萬美元、1.05億美元。

前三年增長平穩，但是在今年上半年該公司母公司擁有人應占利潤2984.2萬美元，與上年同期相比下降62.7%。

澳亞集團稱，今年上半年持續經營業務的毛利、毛利率、利潤、經調整純利（非《國際財務報告準則》計量指標）及純利率與2021年同期相比均有所下降，主要是由于飼養成本增加33.7%；所收購的醇源奶牛牧場因增產期間的利用率相對較低，其毛利率低于其他奶牛牧場的毛利率；肉牛的平均售價下降10.3%。

該公司預計，2022年錄得的利潤較2021年將有所下降，主要是由于澳亞集團飼養成本預計將有所增加；一般及行政開支預計將有所增加。

“上游收奶不振，加上成本壓力大，導致今年上游擴張的力度在減少，對這些上游企業來說，短期成本的壓力會成為利潤增長和全年業績提升的障礙。從奶源供應的合同執行情況來看，頭部企業還是有保障。”乳業專家宋亮指出，“澳亞集團對于利潤的預測還是很客觀的，今年情況與去年相比有些困難，并且預計下降也可以釋放壓力，緩解明后年的壓力。”

值得一提的是，澳亞集團外部壓力升級的同時，內部也并不安生，頻現安全事故。

2020年7月，澳亞集團的附屬公司東營仙河澳亞發生了一起車輛傷害事故，導致一名工人死亡；2021年8月，澳亞集團附屬公司東營澳亞肉牛發生了沼氣中毒事故，導致兩名工人死亡。東營仙河澳亞、東營澳亞肉牛以及若干負責牧場管理及安全管理的雇員被當地安全部門處以罰款。

上游乳企在資本市場上表現平平，即便是龍頭企業優然牧業、現代牧業，股價也是長期低迷，活躍度低。成本高企、強敵環伺，內部還存在安全隱患的澳亞集團此時上市，還能否獲得資本市場的青睞？

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