近日，民生教育發(fā)布2022年中期業(yè)績。上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.39億元，同比下降11.6%。

作為轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團后交出的首份半年報，這份成績單能夠得到市場認可嗎？

難言滿意

(資料圖)

財報顯示，2022年上半年民生教育實現(xiàn)收益12.74億元，同比小幅增長2.9%。財報稱，收益增加的主要原因是在線教育及校園教育服務(wù)的學(xué)生及用戶人數(shù)增加。期內(nèi)學(xué)費、住宿費為6.67億元、5487.9萬元，同比分別增長9.36%、18.24%。

盡管穩(wěn)住了校園教育收益的基本盤，但利潤方面卻難稱優(yōu)秀。2022年上半年，民生教育歸母凈利潤為3.39億元，同比下降11.6%。毛利約為7.34億元，和上年同期基本持平，但毛利率卻由58.7%下降至57.6%。面對“增收不增利”的尷尬，公司提到了在線教育主體經(jīng)營成本增加等原因。

在線教育業(yè)務(wù)主要涵蓋奧鵬教育及民生在線提供的成人在線教育服務(wù)和都學(xué)網(wǎng)絡(luò)提供的管理類研究生教育服務(wù)。財報稱，由于在線教育主體的推廣及宣傳成本增加，報告期內(nèi)銷售及分銷開支也同比上升11%至1.1億元。同一時期，公司的銷售成本高達5.4億元，這幾乎相當于2020年全年的銷售成本。

宣布轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團后，公司2021年的成本開支就曾出現(xiàn)大幅增長，尤其是銷售及分銷開支更是同比猛增十倍。即便公司號稱“持續(xù)改善經(jīng)營成本”，但從上半年的結(jié)果看，其還未能有效控制住成本增長。

另外，負債方面，報告期內(nèi)民生教育的流動負債總額為29.14億元，與2021年年末相比有所減少，其中主要是合約負債大幅下降，期內(nèi)公司合約負債為3.08億元，和2021年末相比減少6.79億元。但這一變化卻并非由公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的，而主要和預(yù)先收取學(xué)費及住宿費的時間點有關(guān)，公司于每學(xué)年開始前預(yù)先向?qū)W生收取學(xué)費及住宿費。

值得注意的是，報告期內(nèi)應(yīng)付股息從2.3萬元漲至1.82億元，計息銀行及其他借款也從2.96億元升至4.92億元。由于期內(nèi)獲得新的金融機構(gòu)貸款，公司的資本負債率也由2021年末的41.3%增加至44.8%。

收入增長有限、費用開支增加、資本負債率提高，不僅讓利潤端承壓，也給現(xiàn)金流帶來了一定影響。截至2022年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為25.85億元。而截至2021年12月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物尚有27.5億元。

總體而言，作為轉(zhuǎn)型后交出的第一份半年報，民生教育的成績難言滿意。

末位追逐

在2021年年報中，民生教育宣布已經(jīng)轉(zhuǎn)型為“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團。自其2019年首次提出“線上+線下雙輪驅(qū)動、高等教育+職業(yè)教育協(xié)同發(fā)展”策略以來，民生教育已經(jīng)探索線上業(yè)務(wù)超過兩年。作為曾經(jīng)的“民辦高教第一股”，公司擁有傳統(tǒng)線下優(yōu)勢，為何如此執(zhí)著于線上？

公開資料顯示，成立于1998年的民生教育，主要從事以高等教育為核心的校園教育，在內(nèi)地擁有重慶人文科技學(xué)院、云南大學(xué)滇池學(xué)院等十所學(xué)校。2017年，民生教育在香港聯(lián)交所主板上市，是中國首家上市的民辦高教集團。

上市之初，民辦高教行業(yè)集中度較低，尚處于“跑馬圈地”的階段，民生教育在這一時期投資了多所本?？圃盒?。這一方面幫助公司快速擴大了市場份額，但另一方面也引來資本市場的質(zhì)疑。2018年，民生教育將55%的所得款項用來收購學(xué)校。隨即有聲音指出，民生教育營收主要靠收購學(xué)校實現(xiàn)外延增長，內(nèi)生增長較差。

這樣的聲音并非毫無道理，公司不可能一直“買買買”，消化收并購標的，對民生教育提出了不小的挑戰(zhàn)。而且隨著市場加速整合，標的估值也越來越高，無論是未來發(fā)展還是收購成本，探索其他業(yè)務(wù)成為重要課題。時值線上教育崛起，民生教育也將未來發(fā)展的關(guān)鍵押在了“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育身上。

對線上業(yè)務(wù)的布局，民生教育延續(xù)了外延并購、快速擴張的邏輯。2020年-2021年，民生教育先后參與收購了六家在線教育企業(yè)的股權(quán)。具體包括成人在線教育服務(wù)平臺民生在線、管理類研究生教育服務(wù)企業(yè)都學(xué)網(wǎng)絡(luò)、遠程教育服務(wù)運營機構(gòu)奧鵬教育等。為了形成“招培就”閉環(huán)，民生教育還收購了專注人力資源的SaaS服務(wù)平臺小愛科技51%的股權(quán)，為學(xué)生提供實習(xí)及就業(yè)崗位信息資源。

經(jīng)過兩年多的布局，民生教育的“互聯(lián)網(wǎng)味兒”逐漸變得鮮明。財報透露，截至2022年6月30日，奧鵬教育及民生在線合共與300余所院校合作，透過在全國建立合作的1900多家線上線下學(xué)習(xí)中心為約110萬名學(xué)生提供網(wǎng)絡(luò)教育、成人高等教育等支持服務(wù)。都學(xué)網(wǎng)絡(luò)累計用戶人數(shù)約289萬人，并與160余所商學(xué)院展開合作。

2021年末，民生教育集團總裁左熠晨在采訪中公開表示：“目前這個模式在行業(yè)里可以說是獨一無二。綜合的互聯(lián)網(wǎng)+職業(yè)教育服務(wù)體系，可以完成從招生到培養(yǎng)再到就業(yè)的閉環(huán)，這是我們最大的優(yōu)勢?！?/p>

但和野心勃勃的布局相比，目前線上業(yè)務(wù)似乎還未帶來和付出相匹配的回報。新業(yè)務(wù)能否支撐公司發(fā)展，還需要時間觀望。

顧慮難消

宣布轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團，沒能挽救民生教育下跌的股價。2022年上半年，公司股價整體呈下跌的趨勢。

截至2022年8月22日，民生教育報收0.59港元/股，和其最高點相比已經(jīng)跌去七成。盡管民生教育對“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育信心滿滿，但顯然資本市場并不買賬。為何出現(xiàn)如此錯位？綜合來看，對民生教育的“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育轉(zhuǎn)型還存在諸多顧慮。

首先是研發(fā)投入，轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團后，民生教育本就需要在研發(fā)上投入更多來筑牢“護城河”。尤其在2021年報中，公司明確未來不再投資整合新的實體學(xué)校，等于將增量空間押注在了“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育身上。因此，能否在技術(shù)基礎(chǔ)上構(gòu)建產(chǎn)品優(yōu)勢，拉動內(nèi)生增長，對民生教育而言變得更加關(guān)鍵。僅依靠外延并購展開在線業(yè)務(wù)，并不能得到資本市場的完全認可。

但奇怪的是，2022年中期業(yè)績報告中，民生教育并未披露研發(fā)開支的具體數(shù)字。2021年底左熠晨在采訪中提到，近幾年民生教育用于技術(shù)研發(fā)的投入累計超過10億元，但并沒有公開數(shù)據(jù)可以佐證。研發(fā)開支成謎的情況下，以互聯(lián)網(wǎng)為基底的轉(zhuǎn)型策略難以讓眾人信服，資本的顧慮更加無法打消。

其次是線上業(yè)務(wù)創(chuàng)收問題，盡管民生教育已經(jīng)宣布轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團，但從其收入結(jié)構(gòu)看，公司收益仍然很大程度上依賴于校園教育的學(xué)費及住宿費收入。上半年合計12.74億元的收益中，學(xué)費疊加住宿費的7.22億元占據(jù)絕對的比重。反而是與在線教育業(yè)務(wù)相關(guān)的遠程教育服務(wù)和在線課程服務(wù)收入同比均出現(xiàn)了下滑。

盡管公司已經(jīng)將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)至線上，但線上業(yè)務(wù)顯然還未能扛起收入的大旗。如何平衡好線上和線下業(yè)務(wù)的經(jīng)營，在穩(wěn)住線下校園教育業(yè)務(wù)基本面的同時，為線上業(yè)務(wù)探索贏得支持，仍是民生教育下一步要探索的課題。

最后是競爭激烈的職業(yè)教育市場，“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育賽道并非一片藍海，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有諸多玩家。對于成人教育和職業(yè)教育公司而言，打造OMO模式，線上線下協(xié)同創(chuàng)新的打法已經(jīng)成為共識。轉(zhuǎn)型線上是傳統(tǒng)線下教育機構(gòu)的共同選擇，轉(zhuǎn)型線上并不意味著建立新的增長曲線，況且民生教育的線上化轉(zhuǎn)型較遲，難言有明顯優(yōu)勢。

相比新興的以線上培訓(xùn)起家的機構(gòu)，民生教育的在線業(yè)務(wù)開拓存在不確定性。2021年，民生教育銷售及分銷開支同比猛增十倍，將在線職教獲客的壓力凸顯無疑。

盡管“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育利好無限，但姍姍來遲的民生教育，想要分得一杯羹，還有很多需要克服的困難。

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