“懷舊經濟”之下，眾多具有區域特色的老品牌翻紅。只是，這種翻紅可能是消費者的一時興起，可持續性堪憂。

如眾多老牌區域型企業，四川省的菊樂食品、浙江省的李子園等。這些區域型企業雖然在當地有消費基礎，但是隨著市場上產品更新迭代速度之快，企業間競爭壓力之大，也無法偏安一隅。

于是，區域型企業開始通過上市募資，增厚實力。早前主營含乳飲料的李子園、均瑤健康成功登陸二級市場。

(資料圖片僅供參考)

同樣是以含乳飲料為主的四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱：菊樂食品），近日再度披露招股書。奮斗上市近5年，菊樂食品仍徘徊在上市的大門前，是含乳飲料不香了？還是菊樂食品另有隱情？

“落伍”的含乳飲料

“從小就喝”、“小時候的味道”等消費者評論在菊樂食品天貓旗艦店中層出不窮。

1996年，菊樂食品推出“酸樂奶”含乳飲料。往后的二十余年里，“酸樂奶”含乳飲料成為菊樂食品的頂梁柱。

數據顯示，2019年至2021年，菊樂食品含乳飲料銷售收入分別為6.11億元、6.47億元、7.32億元，分別占收入73.91%、65.31%、51.68%。

菊樂食品含乳飲料占比雖有下降，但仍占據半壁江山。

在此次上市計劃募集資金項目中，菊樂食品更是對含乳飲料“關愛有加”。菊樂食品擬在四川省成都市新津縣實施年產12萬噸乳品生產基地項目（第二期），該項目達產后可實現年新增含乳飲料6萬噸的生產能力，這一數字遠超菊樂食品對于其他品類的規劃。

菊樂食品對于含乳飲料重視程度非同一般，而含乳飲料又能否靠得住呢？

根據《中國奶業統計摘要2021》的數據顯示，2007年至2020年，我國含乳飲料和植物蛋白飲料制造行業銷售產值從169.25億元增長至860.20億元，年均復合增長率為13.32%。

但是，含乳飲料和植物蛋白飲料行業總收入在2015年突破1100億元后，增長近乎停滯。2015年到2017年一直維持在1100億元附近，2018年大幅下跌至978.3億元，截至2020年仍處于下降狀態。

有乳制品企業工作人員向記者表示，其實含乳飲料已經是夕陽產業，并且很多消費者已經認識到牛奶和含乳飲料的區別，這也會對含乳飲料的發展產生影響。

菊樂食品在招股書中稱，2017年以來，隨著終端消費者對產品品質、產品質量的要求進一步提升，行業在經過快速發展后開始進入結構調整期，行業競爭焦點由量向質轉變，落后產能逐步退出市場，行業總產值有所回落。

與菊樂食品同處一個“戰壕”的李子園、均瑤健康，已經出現增長難題。

均瑤健康預計2022年上半年實現凈利潤4391.33萬元到4853.57萬元，與上年同期（法定披露數據）相比，將下降61.01%到64.73%。

一季度，李子園營業收入僅同比增長3.28%；凈利潤4083萬元，同比減少23.59%；扣非后凈利潤3434萬元，同比減少33.6%。

“含乳飲料類型企業增速均有不同程度的下滑，鮮奶、酸奶等乳制品已經成為日常生活元素，含乳飲料主要生存在低線城市。從市場廣度來看，均瑤、菊樂、李子園等都面臨市場受限的情況，在局限的空間里，當乳制品龍頭企業渠道下沉時，它們也就沒有明顯的增長空間。”中國食品產業分析師朱丹蓬表示。

此外，含乳飲料長期因營養問題而被詬病。

據了解，含乳飲料分為配制型含乳飲料、發酵型含乳飲料，菊樂食品的酸樂奶、伊利優酸乳、蒙牛真果粒即屬于配制型。

國家相關標準指出，配制型乳飲料和發酵型乳飲料的蛋白質含量均大于或等于1.0%，牛奶的蛋白質含量應大于等于2.9%。由此可見，僅在蛋白質含量上，含乳飲料就與牛奶有著差距。

朱丹蓬向記者直言，含乳飲料就是飲料，與牛奶有著明顯的區別。但是菊樂食品在宣傳時還是會利用“牛奶”字樣進行宣傳，如在該公司天貓旗艦店中的宣傳圖片，可以看到“菊樂牛奶”下面為酸樂奶。

（圖片來源：菊樂天貓旗艦店）

這樣的擦邊宣傳并非只有菊樂食品。曾有媒體報道，李子園甜牛奶的宣傳圖片中亦含有“牛奶”字樣，目前該公司已將牛奶更換為其他詞語。

迫切需要資金支持

事實上，菊樂食品的上市之路坎坷。還未上市，證監會就發布對菊樂食品采取出具警示函監管措施的決定。

2020年，證監會發布公告稱，經查，發現菊樂食品在申請首次公開發行股票并上市過程中，存在分公司出納挪用公司資金發生額累計達9577.89萬元，且首次申報稿未披露該事項、貨幣資金披露不實、內控制度存在重大缺陷、返利計提不準確等問題。

對此，菊樂食品在招股書中解釋稱，菊樂食品與資金管理相關的內部控制在支付的關鍵控制點的執行方面存在重要缺陷，其中眉山分公司在2019年3月之前沒有嚴格按照貨幣資金管理制度的要求，每月對票據進行監盤，導致沒有及時發現票據異常情況的執行缺陷，是導致員工挪用資金的直接原因。

該公司表示，已追回全部挪用資金，未造成財產損失。針對內控制度存在重大缺陷問題，菊樂食品對內部控制缺陷進行了整改，進一步加強了貨幣資金管理。上述監管措施對菊樂食品的影響已消除，對首次公開發行股票并上市不構成實質性障礙。

廣科咨詢首席策略師沈萌告訴記者，“如果該公司能夠證實相關問題的確已經得到整改，并且監管機構也認可其整改，仍可以正常申報上市。”

內控問題也并未能影響菊樂食品上市的決心。從證監會的決定發出至今，菊樂食品披露兩次招股書。在業內看來，菊樂食品對上市如此執著或許是出于對資金的需求。

數據顯示，菊樂食品募資投資額從最初的4.86億元，擴大至13.63億元，募資項目由原有的4項增加至7項。

增加項目包括上游養殖項目、信息化系統建設項目、補充流動資金。值得一提的是，補充流動資金項目擬利用募集資金3億元，在募資項目中排名第二。

某乳制品企業工作人員告訴記者，“其實像菊樂食品、李子園等區域型企業上市原因之一就是為了解決資金難題，還有就是希望也可以通過融資開發一些新的業務。”

菊樂食品在招股書中坦言，現階段，菊樂食品發展所需資金主要來源于自身經營所得，發展速度較為緩慢，且外部融資主要依靠銀行貸款，與龍頭乳企相比整體規模仍相對偏小。為達到快速發展的目標，菊樂食品迫切需要更多的資金支持并進一步拓寬融資渠道。因此，借助資本市場拓寬融資渠道已成為菊樂食品實現未來戰略目標的必經之路。

菊樂食品此次募資也將用于含乳飲料、發酵乳、鮮奶、滅菌乳等品類的產能提升，以打破產品單一的限制。

然而，菊樂食品生產低溫產品的子公司四川菊樂乳業有限公司在2021年虧損907.47萬元。本次募資項目實施主體之一的菊樂食品（新津）有限公司也在2021年虧損1219.66萬元。

從各控股子公司表現來看，黑龍江惠豐乳品有限公司（以下簡稱：惠豐乳品）相對表現良好，實現凈利潤2784.62萬元。

可是惠豐乳品亦存在風險。招股書顯示，惠豐乳品的生產經營場地及主要設備均系向第三方租賃取得。雖然惠豐乳品與出租方已簽訂租賃合同，當前租賃合同的有效期截至2027年3月31日止，但若出租方在租賃期滿前提前終止租賃合同，或在租賃期滿后不能通過續租、自建等途徑解決后續生產場地及廠房問題，將使惠豐乳品的生產場地面臨被動搬遷的風險，從而對生產經營產生不利影響。

藍鯨財經記者向菊樂食品發送采訪提綱了解含乳飲料、惠豐乳品等戰略規劃，截至發稿并未收到回復。

關鍵詞： 菊樂食品