3月17日晚間，有著“榨菜茅”之稱的涪陵榨菜，披露了2021年年度報告：實現營業收入約25.19億元，同比增長10.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約7.42億元，同比下滑4.52%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約6.94億元，同比下滑8.49%。

榨菜為代表的醬腌菜行業資本技術構成低，競爭以低價為特征，十分激烈，導致行業利潤率降低，涪陵榨菜也不例外。財報顯示，2021年其榨菜毛利率仍有54.80%，但同比下滑了5.01%。

在此背景下，涪陵榨菜在2021年一方面對部分產品進行了提價，另一方面砸重金超2億元投入品宣，但顯然，成效并不盡如人意。

不過，華鑫證券依舊對涪陵榨菜給出推薦評級。依據是，榨菜行業規模持續擴張，包裝榨菜占比較高，涪陵榨菜市占率居第一，且從人均來看，我國榨菜行業仍有較大提升空間。

為何增收不增利？

涪陵榨菜主營業務成本同比上漲約13%

從涪陵榨菜財報數據看，去年實現營業收入約25.19億元，同比增長10.82%；但凈利潤和扣非凈利潤卻分別同比下滑4.52%和8.49%。

增收不增利，為什么？

對此，財報中給出的解釋是，從行業角度來看，2021年年初青菜頭收購價格猛漲、原料價格高，年中大宗商品價格波動引起包裝、輔材等價格大幅上漲，消費品行業在生產端承壓，銷售端同時面臨社區團購等新渠道較大沖擊，對既有經銷商體系挑戰加大，加之傳統品牌老化對新生代消費群體黏性減弱，行業洗牌呈現加劇態勢。

具體到涪陵榨菜，“公司主要原材料青菜頭及榨菜半成品受市場供需影響，2021年度價格分別同比上漲約80%和42%，造成公司2021年主營業務成本同比上漲約13%。”

為了應對成本上漲，涪陵榨菜還對部分產品進行了提價。

“涪陵榨菜基于主要原料、包材、輔材、能源等成本持續上漲,及公司優化升級產品帶來的成本上升，為了更好地向消費者提供優質產品和服務，促進市場的可持續發展，經公司研究并審慎考慮后決定，對部分產品出廠價格進行調整，各品類上調幅度為3%-19%不等，價格執行于2021年11月12日17:00開始實施。”

這次提價引來諸多關注，有市場人士質疑提價與渠道下沉是否沖突。

對此，涪陵榨菜解釋道：“渠道下沉與提價沒有必然聯系，公司嚴格執行精品戰略，堅持產品品質與價值相匹配......根據目前的渠道下沉情況，我們未發現價格對下沉工作有消極影響，公司后續也將持續關注市場對價格的反應。”

在去年的投資者關系活動上，涪陵榨菜再一次對于提價做出解釋，作為行業龍頭企業，涪陵榨菜掌握著行業產品定價權。這主要表現在兩個方面:一方面，在同行業大肆低價搶占市場、惡性競爭且不敢提價時，公司敢于率先提價；另一方面，在同行業都面臨CPI傳導、成本攀升時，公司能夠戰略性暫不提價，利用此機會擠壓對方市場，加速行業洗牌。

投入2.55億元進行品牌打造

成效如何？

2021年，涪陵榨菜十分重視品牌打造，并為此投入巨資。

2021年，涪陵榨菜設立了集團總部重慶分部，整合了品牌運營、數字化改造等高端管理人才，開展品牌營運和消費者運營，全年投入了2.55億元進行品牌打造，央視、梯媒、互聯網公關、地面等形成線上線下全方位品牌勢能沖擊，品牌形象傳播帶動熱度崛起。

但效果方面，備受質疑。對此，涪陵榨菜認為：“品牌宣傳帶動銷量增長有一定滯后性，宣傳效果將逐步釋放，未來公司將在品牌宣傳方面進行量入為出的持續投入。”

另一方面，2021年，涪陵榨菜還受到了專利處罰和環保處罰。

2021年11月1日，公司收到重慶市涪陵區市場監督管理局送達的《行政處罰告知書》，因公司微博2021年7月23日發布了含有“東京奧運會”等內容的商業宣傳圖片，該行為違反了相關規定，涪陵榨菜被罰款15萬元。

2021年8月24日，眉山市生態環境局向涪陵榨菜出具了《行政處罰告知書》，并綜合相關事實及公司陳述，于2022年1月12日向公司出具了《行政處罰決定書》，依法對公司處罰款10萬元。

榨菜行業有天花板嗎？

涪陵榨菜主要從事榨菜、蘿卜、泡菜、下飯菜和其他佐餐開味菜等方便食品的研制、生產和銷售。在行業中，公司產銷量處于領先地位，產品有較高市場占有率，旗下“烏江”品牌具有很高的知名度和美譽度。

2010年11月23日，涪陵榨菜在深圳證券交易所上市，股票發行價格為13.99元/股。

去年2月份，涪陵榨菜的收盤價一度達到53.06元/股，總市值也因此首度突破410億元，達到418.83億元。

不過近幾年，頻頻出現增收不增利的情況，也讓外界開始猜測涪陵榨菜是否遭遇了發展瓶頸。

數月前，有投資者提問：“榨菜行業有天花板嗎，榨菜行業還可以深挖嗎？”

對此，涪陵榨菜給出的答案是：市場空間上，醬腌菜消費已有上千年的歷史，全球如中國、俄羅斯、歐洲、日本都有消費醬腌菜的習慣。尤其是中國食用咸菜的地域廣泛，每個縣城都有自己的咸菜，且食用頻率較高。按照歐瑞咨詢的數據看，日本人均消費量是中國的24倍，2020年中國醬腌菜市場規模達800億元，并按照7.6%復合增長。

從人均來看，我國榨菜行業的確仍有較大提升空間。華鑫證券在研報中指出，中國人均榨菜消費金額和消費量與美日相比仍較低。從消費金額來看，2019年我國人均榨菜消費金額為0.69美元/人，同期日本和美國分別為39.32、7.93美元/人，遠高于中國平均水平。

依據華鑫證券研報，榨菜行業持續快速發展，其中包裝榨菜是最主要的發展動力，目前占比超過50%，達到58%。包裝榨菜市場規模從2013年的37.8億元增至2020年的72.2億元，7年CAGR為9.69%。從銷量來看，包裝榨菜銷量從2013年的18.6萬噸增至2020年的29.5萬噸，7年CAGR為9.69%。

不過，華鑫證券也對行業給出風險提示，包括宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、原材料價格波動、社區團購沖擊、商超客流量減少風險、競爭進一步加劇、推薦公司（包括涪陵榨菜等多家公司）業績不達預期等。

關鍵詞： 涪陵榨菜