《資本灘》凡君

“麻辣燙第一股”即將登陸資本市場。

2月22日，作為家喻戶曉的麻辣燙品牌——上海楊國福企業(yè)管理(集團)股份有限公司（下稱“楊國福”）正式向港交所遞交了上市申請，中信建投國際為獨家保薦代表人。

楊國福成立19年以來，門店擴張迅速。截至2020年底，按收入、商品交易總額以及餐廳數(shù)量計算，楊國福在中國的麻辣燙市場中排名第一。

不過，楊國福的快速發(fā)展主要依賴于公司的加盟經(jīng)營模式，90%以上的收入來自于加盟商。與此同時，近年來楊國福的食品安全事件也頻繁發(fā)生。

《資本灘》就本文相關(guān)情況聯(lián)系楊國福，楊國福回復(fù)《資本灘》表示：“公司現(xiàn)處在靜默期，請以公開的招股書信息為準。”

5783家門店

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，楊國福屬于家族式企業(yè)。招股書顯示，截至最后實際可行日期，董事會執(zhí)行董事兼董事長楊國福、朱冬波（楊國福的妻子）及楊興宇（兩人的兒子），持股比例分別為38.79%、38.79%和19.39%，此外楊國福本人還通過股權(quán)激勵平臺控制3.03%的表決權(quán)，且三人已于今年1月份共同簽訂了“一致行動協(xié)議”。

申請上市前夕，楊國福的大股東已經(jīng)進行了緊急“套現(xiàn)”。招股書顯示，楊國福在2021年9月向權(quán)益股東宣派了人民幣1億元的股息。經(jīng)扣除個人所得稅后2000萬元后，有關(guān)股息已于2021年9月支付。

楊國福成立于2003年，是一家中式快餐品牌。2007年，公司注冊品牌商標(biāo)并開啟第一家加盟餐廳業(yè)務(wù)，2010年開始聘請第三方管理伙伴經(jīng)營加盟餐廳；2017年加盟網(wǎng)絡(luò)向海外擴張，2018年建立研發(fā)及制造中心四川楊國福，負責(zé)調(diào)味料供應(yīng)；2021年啟動零售業(yè)務(wù)，推出自熱鍋、火鍋底料系列產(chǎn)品。

得益于覆蓋采購、生產(chǎn)、倉儲運輸?shù)娜鞒坦?yīng)鏈，以及涵蓋會員、運營、訂貨、巡店、培訓(xùn)等數(shù)字化系統(tǒng)賦能，楊國福加盟餐廳數(shù)量迅速增長。招股書顯示，2019、2020年，楊國福全球加盟餐廳總數(shù)分別為4721家和5253家。

截至2021年9月30日，楊國福品牌旗下共有5783家餐廳，包含位于上海的3家自營餐廳，5759家遍及中國31個省市的加盟餐廳，以及21家海外加盟餐廳。其中，加盟店占比超99%。

從城市分布來看，楊國福加盟店主要集中在二、三線城市。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月末，楊國福一、二、三線及以下城市的平均加盟店數(shù)量分別為582家、2322家、2594家。通過對比2020年和2021年同期加盟店數(shù)量發(fā)現(xiàn)，一線城市增加了42家門店，二線城市增加了255家門店，三線及以下城市增加了410家門店。三線及以下城市的新增店鋪數(shù)量，是一線城市的10倍左右。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按截至2020年12月31日年度或截至該日期的商品交易總額以及餐廳數(shù)量計算，楊國福在中國的中式快餐市場中均排名第一。按同期的收入、商品交易總額以及餐廳數(shù)量計算，楊國福在中國的麻辣燙市場中排名第一。

依靠加盟商

隨著規(guī)模擴張，楊國福的年營業(yè)收入也逐漸突破十億元。招股書披露財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，楊國福2019年、2020年的營收分別為11.82億元、11.14億元，年內(nèi)溢利（凈利潤）分別為1.81億元、1.69億元，歸屬本公司權(quán)益股東的凈利潤分別為1.78億元、1.65億元。

2021年前三季度，楊國福實現(xiàn)營收11.63億元，年內(nèi)溢利2.02億元，歸屬本公司權(quán)益股東的凈利潤為1.97億元。

楊國福的財務(wù)數(shù)據(jù)

毛利率方面，2019年、2020年及2021年前三季度，楊國福的毛利率分別為27.9%、28.7%、30.2%，相對保持穩(wěn)定。凈利率方面，同期楊國福的凈利率分別為20.5%、19.6%、22.3%。

楊國福主要通過餐廳運營業(yè)務(wù)獲得收入，在公司的業(yè)務(wù)線中，加盟餐廳是楊國福的主要收入來源。2021年前三季度，楊國福來自于加盟餐廳的收入為10.97億元，在總營收中占比94.3%。

楊國福在招股書中披露：“加盟餐廳業(yè)務(wù)線的收入主要來自我們收取的加盟費和系統(tǒng)維護費以及向加盟商銷售貨品。自2021年以來，憑借我們于餐廳網(wǎng)絡(luò)、品牌信譽及供應(yīng)鏈能力等方面的競爭優(yōu)勢，我們開始運營零售業(yè)務(wù)分部。”

此前，楊國福麻辣燙創(chuàng)始人楊國福向媒體透露，楊國福將在2025年達到9000至10000家門店的規(guī)模，也曾計劃開到20000家門店，但考慮到內(nèi)部競爭太激烈，最后確定9000家是合理的目標(biāo)。

除了餐廳業(yè)務(wù)，楊國福還在2021年1月向市場推出第一個零售產(chǎn)品系列。截至2021年9月30日，該公司已合共推出16SKU的零售產(chǎn)品，包括麻辣燙自熱鍋、多人份自熱大火鍋及火鍋湯底料，均由四川工廠制造。

品牌溢價幾何？

浙商證券表示，麻辣燙隸屬于中式快餐賽道，預(yù)計2025年將達到500億元收入規(guī)模，2020年連鎖化率22%，高于中式餐飲15%的整體水平。麻辣燙相比其他品類更加標(biāo)準化（采購端、烹飪端），行業(yè)中店鋪水平參差不齊，消費者對于衛(wèi)生和健康的訴求提升，促使品牌麻辣燙得以快速擴張。

根據(jù)楊國福招商加盟公眾號發(fā)布的2022年加盟政策了解到，根據(jù)地區(qū)不同，楊國福麻辣燙的加盟費用也不同。在北上廣深一線城市，加盟費用為27900元/年，其他地區(qū)在20000元/年左右，此外還要收取1萬元至3萬元不等的品牌信譽保證金。

《資本灘》研究員致電楊國福招商加盟熱線，楊國福相關(guān)工作人員表示：“以在上海地區(qū)加盟為例，意向加盟者需提前找好不低于80平方米使用面積的門店房源，等待通過楊國福公司的加盟評估，加盟費用大約在25—27萬元左右，費用包含五項，一是加盟費，為27900元/年；二是品牌信譽保證金，為一次性支付2萬元，若后期不合作，可退還；三為設(shè)備費，大概為8萬元左右；四為裝修費，每平方均價為1300—1500元左右；第五為加盟店首批訂購的食材，為2萬元。最終的費用根據(jù)實際評估為準。”

從招股書數(shù)據(jù)來看，楊國福的加盟費占比正逐年下降。2019年、2020年及2021年前三季度，楊國福加盟餐廳的各個門店加盟費在總收入中的占比分別為4.9%、5%和3.3%。

楊國福更多是來自向加盟店銷售貨物。同期，楊國福向加盟店銷售貨物的收入分別為9.78億元、10億元和10.58億元，其中，來自“轉(zhuǎn)售向第三方采購的貨品”的銷售收入均超過50%。

此外，根據(jù)市值風(fēng)云統(tǒng)計，楊國福2019年新開986家，同時又關(guān)了1068家；2020年新增1467家，又關(guān)了939家。只有40%的加盟店可以經(jīng)營連續(xù)3年以上；60%的加盟店3年之內(nèi)就關(guān)閉；20%的加盟店，只經(jīng)營1年就關(guān)閉了。

浙商證券認為，品牌餐飲逆勢擴張，連鎖化率提升趨勢明顯，供應(yīng)鏈優(yōu)勢+數(shù)字化管理體系高筑經(jīng)營壁壘。麻辣燙具備較高的烹飪標(biāo)準化和統(tǒng)一化，同時產(chǎn)品客單價不高，具有性價比，為下沉市場擴張奠定了良好基礎(chǔ)。

然而事實上，楊國福作為國內(nèi)耳熟能詳?shù)穆槔睜C品牌，屢次出現(xiàn)食品安全問題。

2020年10月，北京市消協(xié)發(fā)布通報指出，楊國福食品安全問題門店數(shù)量排在前三位。2021年1月，廣東省市場監(jiān)管部門獲知深圳市某楊國福麻辣燙店存在湯料污穢不潔等線索后，立即對門店進行檢查，并處行政罰款5萬元。同時，國內(nèi)多座城市的市場監(jiān)管部門對轄區(qū)內(nèi)楊國福門店進行檢查，責(zé)令整改841家，警告5家，立案查處24件。

2021年10月，北京消協(xié)發(fā)布消息稱，在食品安全大檢查中，楊國福麻辣燙存在食安問題門店的數(shù)量排在第2位。

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