《投資者網》張偉

Wind數據顯示，截至2022年2月底，科創板已上市的391家公司主要分布在北京、上海、廣東、新疆等21個省市自治區。而作為國內四大直轄市之一的重慶市，卻暫無一家科創板上市公司。

2月11日，血液凈化設備生產商——重慶山外山血液凈化技術股份有限公司（下稱“山外山”）在證監會官網披露了第一輪問詢函回復文件，距其登陸科創板又邁近了一步。市場也在關注，重慶科創板“零突破”的任務，能否由這家醫療器械公司來完成。

銷售范圍集中于西南地區

據其官網介紹，山外山成立于2001年3月，公司主要從事血液凈化設備及耗材的研發、生產和銷售，產品包括血液透析機、血液灌流機、血液透析干粉和血液透析濃縮液等，主要被應用于治療急慢性腎功能衰竭、尿毒癥、多臟器衰竭等病癥。

《中國醫療器械藍皮書》預計，到2030年，全國將有300萬終末期腎病（ESRD）患者需要接受血液透析。尤其是隨著國家大病醫保政策的落實和對 ESRD 患者報銷的比例提高，釋放了血液凈化行業的市場規模，也帶動了山外山等血液凈化設備生產商的發展。

業務收入方面，據招股書披露，2018年至2021年6月（下稱“報告期內”），山外山的主營業務收入分別為1.14億元、1.42億元、2.54億元和1.32億元。其中，血液凈化設備的營收占比從2018年的42%增至2021年上半年的60%，血液凈化耗材營收占比卻從2018年的36%降至2021年上半年的21%，血液透析服務收入則維持在20%左右，營收占比穩定。

就公司業績增長，山外山對《投資者網》稱，“受益于前期持續的研發投入、品牌推廣投入及技術沉淀，隨著血液凈化設備產品市場需求不斷增大，公司經營業績得到進一步提升，盈利能力得到增強。”

從產品的銷售區域來看，山外山的產品銷售范圍集中在西南地區。數據顯示，報告期內，西南地區的銷售占比約為50%，華中地區的銷售占比約為20%，華東、華南及境外的銷售占比不足10%。同時，山外山的血液透析中心也主要在川渝兩地，目前建成并運營的10家連鎖血液透析中心分布在重慶市江北區、南岸區、忠縣及四川省筠連縣等地。

而與同行業可比上市公司相比，公司的銷售費用率高出約7個百分點，對此，山外山稱，“公司經營規模低于同行業可比公司，尚處于業務快速增長期，銷售費用投入較大，且公司以血液凈化設備銷售為主，計提了充足的售后服務費，導致銷售費用率略高于同行業平均水平，但處于合理范圍之內。”

經營性現金流凈額長期為負

募資用途顯示，山外山本次IPO擬募資12.47億元，其中8.63億元用于血液凈化設備及高值耗材產業化項目、1.64億元用于血液凈化研發中心建設項目、0.99億元用于營銷網絡升級與遠程運維服務平臺建設項目、1.2億元用于補充流動資金。

山外山對《投資者網》表示，“本次募集資金投資項目將圍繞公司的主營業務展開，募投項目達產后，將大幅提升公司的生產能力，滿足公司產品快速增長的市場需求，提高公司的市場份額，盈利能力和研發水平鞏固公司行業地位。”

值得注意的是，山外山本次募資金額遠超其總資產。招股書顯示，截至2021年6月末，該公司的資產合計5.36億元，而本次IPO金額高達12.47億元，募資金額超過公司資產2倍。此外，募投項目中有1.2億元用于補充流動資金，而截至2021年6月底，該公司的貨幣資金及交易性金融資產合計超過1.55億元。

山外山還向《投資者網》表示，“隨著公司生產經營規模不斷擴大，原材料采購與產品備貨相應增加，應收賬款也有所增加，導致公司經營活動產生的現金流量凈額長期為負。”

山外山認為，本次募集的部分資金用于補充流動資金，能有效減輕現金流壓力，同時完善公司資產負債結構，招股書顯示，山外山報告期內經營活動產生的現金流量凈額分別為-1700萬元、-1050萬元、-1857萬元和-1061萬元。

營收與凈利潤有何差距

在對《投資者網》的回復中，山外山還提到部分年度存在未彌補虧損的問題。招股書顯示，山外山報告期內的營業總收入為1.14億元、1.42億元、2.54億元和1.32億元，同期歸母凈利潤為-2706萬元、-3399萬元、2062萬元和400萬元。

可以看到，2018年和2019年還出現了持續虧損的情況。山外山表示，“公司業務處于快速拓展期，前期銷售收入規模較低，尚未產生規模效應所致，導致公司部分年度虧損且報告期末存在未彌補虧損的情形。”

山外山認為，隨著公司收入規模的擴大，期間費用率逐年降低，盈利能力不斷增強，預計公司合并口徑未彌補虧損將逐年減少，對公司未來盈利能力不存在重大不利影響。

不過，與同行業可比公司相比，山外山的營收和盈利能力還有不少差距。

招股書中，山外山把寶萊特（300246.SZ）、三鑫醫療（300453.SZ）和健帆生物（300529.SZ）看做同行業可比上市公司。財務數據顯示，上述三家公司2021年上半年的營收分別為5.07億元、5.09億元和11.88億元，歸母凈利潤分別為0.53億元、0.71億元和6.2億元。同期，山外山的營收和凈利潤為1.32億元和400萬元。

對于營收、凈利潤與同行業上市公司存在較大差距的原因，山外山表示，“這是因為因主要產品側重及經營模式存在一定差異，具體來說，山外山的銷售收入主要來源于銷售血液凈化設備；寶萊特、健帆生物、三鑫醫療等公司則以血液凈化耗材為主，復購率較高。”

山外山認為，公司尚處于快速發展期，前期銷售收入規模較低，尚未產生規模效應所致。伴隨著血液凈化行業的快速發展，未來經營業績實現高速增長。

2021年2月，工信部在發布的《醫療裝備產業發展規劃（征求意見稿）》中明確提出，將推動血液透析設備、連續性血液凈化設備等產品的升級換代和性能提升。毋庸置疑，這對山外山等血液透析設備生產商來說，是一項重大政策利好。最終該公司能否跟隨產業政策加持，借助資本市場做大業務規模，也值得關注。（思維財經出品）■

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