《投資者網(wǎng)》吳微

隨著人們住房條件的改善，不少人已住上了配套設施齊備的商品房。不過，商品房高昂的成本，倒逼很多人在基本住房需求與理想住房面積之間做出抉擇。這樣的情況下，催生了定制櫥柜、定制衣柜市場的快速成長，也催生出了像歐派家居（603883.SH）、索菲亞（002572.SZ）這樣市值超過百億的公司。

近日，主要從事全屋定制家居產(chǎn)品研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售及服務的企業(yè)瑪格家居股份有限公司（下稱“瑪格家居”）提交了招股書，擬在深交所主板上市。此次IPO，瑪格家居擬募資擴充產(chǎn)能、增強公司研發(fā)設計能力并進行銷售渠道建設與拓展。

值得一提的是，雖然瑪格家居最近幾年的收入增速明顯低于歐派家居、金牌櫥柜（603180.SZ）等同業(yè)公司，但在公司的融資和股權變化過程中，瑪格家居卻吸引到了包括金牌櫥柜控股股東建潘集團、皮阿諾（002853.SZ）的實控人馬禮斌等同業(yè)公司股東的青睞。

獲同業(yè)控股方青睞

瑪格家居的前身是瑪格有限，2013年由實控人唐斌和自然人股東高琴在重慶設立。此后，瑪格家居進行了多次股權轉讓，以重新分配各股東之間的股權。2018年5月，瑪格家居吸引到了自然人文振宇的6000萬元增資，此次增資，公司對應的整體估值已高達12億元。

2019年3月，背后主要出資人為金牌櫥柜的瑞渝投資通過股權轉讓的形式，受讓了瑪格家居5%的股權，交易對價為5000萬元。此時，公司的整體估值為10億元。同年12月，德韜建成也以5000萬元的交易對價，受讓了瑪格家居5%的股權。金牌櫥柜的控股方建潘集團持有德韜建成66.67%的出資額。

值得一提的是，在2019年3月瑞渝投資受讓瑪格家居5%股權的前后，金牌櫥柜發(fā)布了一則關于董事會審議通過了金牌櫥柜實控人更改同業(yè)競爭承諾條款的公告。

2017年，瑪格家居還吸引到了自然人魏盛才的增資。彼時，魏盛才以5988萬元的交易對價受讓了瑪格家居4.99%的股權，公司對應的整體估值也在12億元左右。不過，瑪格家居此后披露，魏盛才其實是代持皮阿諾實控人馬禮斌的股份。在瑪格家居申報IPO前，魏盛才與馬禮斌解除了代持關系。

截至2021年上半年，皮阿諾97.7%的收入來自于定制櫥柜、定制衣柜及其配套家居產(chǎn)品，與瑪格家居宣傳全屋定制家居業(yè)務存在高度的重合。今年1月22日，瑪格家居公開招股書前后，馬禮斌還就同業(yè)競爭問題，向皮阿諾公司出具了承諾函，稱為了避免同業(yè)競爭問題，自出具承諾函之日算起，三年內在法律允許的情況下，出售其持有的瑪格家居股權。

金牌櫥柜、皮阿諾等同業(yè)企業(yè)的控股股東爭相入股瑪格家居。不止如此，2019年12月，主要經(jīng)營陶瓷墻地磚和浴衛(wèi)產(chǎn)品的帝歐家居也曾以7500萬元的交易對價受讓了瑪格家居4.815%的股權。當時，公司對應整體估值達到了15.58億元。

收入增速低于行業(yè)均值

雖然瑪格家居在發(fā)展的過程中，獲得了金牌櫥柜、皮阿諾等同業(yè)控股方的青睞，但在2018年-2021年上半年期間，公司的收入增速和行業(yè)平均水平相比并不算快。

據(jù)國家統(tǒng)計局、艾瑞咨詢數(shù)據(jù)計算，2020年定制家居市場規(guī)模達到3607.6億元，2015年-2020年期間年復合增長率達20.69%；2020年定制家居市場滲透率達52.47%，較2015年的17.89%提升34.58個百分點，增幅明顯。

不過據(jù)瑪格家居披露，與2018年相比，2019年瑪格家居的收入同比僅增長了8.12%，而包含瑪格家居在內的9家同業(yè)公司，收入增長率平均值為17.15%，中位數(shù)為17.59%。2020年受疫情影響，瑪格家居的收入同比僅增長1.82%，同期9家公司收入增長率的平均值為8.58%，中位數(shù)為8.67%，也比瑪格家居的收入增長率高。

值得一提的是，隨著國內的疫情得到了有效控制，定制家居行業(yè)整體出現(xiàn)了復蘇。2021年上半年，瑪格家居列出的業(yè)務與公司高度重合的其他8家同業(yè)公司中，增長率最低的我樂家居（603326.SH）收入也同比增長了38.38%。

不過，瑪格家居并未披露2020年上半年公司的收入情況，但公司2021年上半年的收入在2020年全年收入中的占比為49.62%，也低于行業(yè)的均值52.1%，以及中位數(shù)50.26%。

其實，2018年到2021年期間，瑪格家居的產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢，由2018年的95.21%下降到了90.20%，期間公司定制衣柜的產(chǎn)能并無明顯增長。擴充產(chǎn)能后，公司室內木門的利用率也不高，到2021年上半年，其產(chǎn)能利用率僅有57.89%；公司在2018年才逐漸開放產(chǎn)能的整體廚柜業(yè)務，其產(chǎn)能利用率也在報告期內呈現(xiàn)下滑趨勢，到2021年上半年，其產(chǎn)能利用率為82.18%。

值得一提的是，2021年上半年，公司整體廚柜產(chǎn)品的產(chǎn)銷率下降到了86.83%，為最近幾年的最低值。而家居市場有點類似與服裝市場，庫存的家居存在一定的減值風險。

隨著房地產(chǎn)調控政策的實施，部分房企出現(xiàn)了流動性壓力，更多的房企開始收縮戰(zhàn)略布局，減少了拿地與新樓盤的建設。中證鵬元評級認為，房企風險事件頻發(fā)，拖累定制家居行業(yè)，定制家居企業(yè)出現(xiàn)了明顯的“增收不增利”特征。開源證券則認為定制家居行業(yè)分化加速，龍頭優(yōu)勢進一步突出。2020年歐派家居的收入達到了147億元，可謂行業(yè)中的龍頭，同年索菲亞的收入也高達83.53億元，而同期瑪格家居的收入僅為8.4億元。

行業(yè)競爭背景下，收入比索菲亞相差一個數(shù)量級的瑪格家居，所面臨的增長壓力依然不小。（思維財經(jīng)出品）■

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