《投資者網》吳微

不“下飯”的劇或者綜藝，難以獲取流量。自2004年《超級女生》火爆后，湖南衛視稱“芒果臺”以青少年為目標客戶，主打綜藝的模式大獲成功。之后，湖南衛視催生了芒果TV，也成就了芒果超媒股份有限公司（下稱“芒果超媒”，300413.SZ）這個市值一度超過千億的上市公司。

在湖南衛視、芒果TV成功經驗影響下，國內的綜藝節目如雨后春筍般涌現，如浙江衛視的《中國好聲音》、《奔跑吧兄弟》，東方衛視的《笑傲江湖》、《歡樂喜劇人》等。為了降低內容成本，優酷、愛奇藝（IQ.US）、騰訊視頻乃至于嗶哩嗶哩（09626.HK）都開始自制綜藝節目，以增加會員客戶的黏性。

不過，在國內綜藝節目市場快速發展的情況下，也出現了諸如節目傳遞的價值觀不正確、參與的藝人失德、過分娛樂化乃至于飯圈化等亂象。針對綜藝節目中出現的諸多亂象，廣電部門也提出了指導意見。

作為國內綜藝市場中的領頭羊和代表性的企業，2021年8月，芒果TV還與旗下藝人簽署了《藝德承諾書》，以規范藝人的行為，降低藝人失德對社會和公司產生的不利影響。

為了改變此前給觀眾和市場留下的印象，2022年1月10日的臘八晚會，芒果TV大量更換了主持人，此前被認為是臺柱的何炅、汪涵等主持人并未出現在當期晚會上。同時，公司最新上線的綜藝節目，節目風格與價值觀導向上也發生了較大變化，但與此前成功的綜藝節目相比，公司最新上線的《我們的滾燙人生》表現平平。

隨著行業遭遇強監管，芒果超媒保持多年的收入高增長還能持續嗎？

改變市場形象

芒果超媒旗下的主要資產是湖南快樂陽光互動娛樂傳媒有限公司（下稱“快樂陽光”），而快樂陽光也是芒果TV的經營主體。雖然芒果超媒多次強調公司經營與湖南衛視的獨立性，但湖南衛視與芒果超媒旗下的芒果TV在版權和藝人方面還是存在諸多的關聯。以前依托湖南衛視成名的何炅、汪涵、謝娜等知名主持人也會頻繁出現在芒果TV的很多節目之中，為芒果TV的節目提供流量支持。

某種意義上，芒果TV是湖南衛視的一種衍生，給觀眾的印象很多時候與依托湖南衛視成名的何炅、汪涵、謝娜等知名主持人聯系在一起。不過，這些主持人的爭議性新聞也頻頻被曝光，如此前杜海濤的“下跪事件”、汪涵的“代言事件”以及何炅“轉送粉絲禮物事件”等等。

此外，綜藝節目中的藝人失德問題也對湖南衛視、芒果TV產生了一些不利影響；如此前霍尊的失德，就影響了其旗下著名綜藝IP《披荊斬棘的哥哥》的制作。為了改變給觀眾和市場的形象，前不久湖南衛視、芒果TV暫停了已存續十數年的《快樂大本營》，并將節目改版為《你好星期六》。2022年1月10日，臘八節晚會上，湖南衛視就對節目中主持人進行了大換血，由李莎、旻子、齊思鈞挑大梁，并帶了三個新人主持，此前公司的臺柱何炅、汪涵并未出現在節目中。

除了更換主持人外，在芒果TV近期上線的綜藝節目《我們的滾燙人生》其價值觀導向也發生了較大變化；通過明星體驗的形式，向觀眾展現很多行業的不易。在豆瓣上，很多觀眾肯定了《我們的滾燙人生》中傳遞的正能量價值觀。

不過從市場反饋來看，新上線的《我們的滾燙人生》在節目熱度與節目效果方面的平衡不盡如人意。《我們的滾燙人生》上線后，其百度搜索指數的峰值遠低于公司此前上線的《披荊斬棘的哥哥》。同時，《我們的滾燙人生》的百度搜索頻率下滑也比較快，不像《披荊斬棘的哥哥》，在上線后還出現多個搜索峰值。

值得一提的是，自2021年12月17日上線以后，截至日前已過去了一個多月的時間，豆瓣上《我們的滾燙人生》還因評分人數不足而未顯示該節目的評分。且節目上線一個多月后，豆瓣上也僅有350多條評論，而截至目前《披荊斬棘的哥哥》擁有近2萬條評論。

能否維持高增長

強大的綜藝制作能力，與常青的綜藝IP增強了芒果TV客戶的黏性。打造了《明星大偵探）》、《密室大逃脫》后，芒果超媒上線了《乘風破浪的姐姐》，之后趁熱打鐵，又上線了《披荊斬棘的哥哥》。

開源證券、華泰證券在點評芒果超媒2021年三季度報時，都肯定了《披荊斬棘的哥哥》對公司增長的貢獻。其中華泰證券稱：三季度《披荊斬棘的哥哥》表現亮眼，季風劇場聯動+內容優勢助力破圈：三季度毛利率41%，較一季度和二季度的38%、37%有所提升，較2020年三季度的40%提升1pct，推測主要受重磅綜藝《披荊斬棘的哥哥》上線拉動。

在常青綜藝IP與新創IP的支撐下，自2018年開始，公司的收入與歸母凈利潤就一直保持著較高比例的增長，愛奇藝、嗶哩嗶哩等雖然也自制內容以降低內容成本，但視頻平臺卻持續虧損。

不過，面對2021年以來行業監管的規范，以及此前知名主持人的淡出，加上新上線節目表現的平淡，芒果超媒收入的高增長或將受到影響。二級市場的表現也反映了市場對芒果超媒未來成長性的預期。自2021年初芒果超媒股價達到92.88元/股（前復權價）的峰值后，公司的股價就持續下跌，截至目前，公司的股價較2021年峰值時近乎腰斬。

芒果超媒股價走勢圖

2021年5月中下旬到2021年10月中下旬，監管層對綜藝、娛樂行業進行強監管，但政策導向還未明確之前，公司的股價由70元/股最低下跌到了37元/股附近，下跌幅度約47%。此后雖然芒果超媒的股價有所反彈，但自2022年以來，公司的股價再次步入下跌通道。截至1月24日收盤，公司的股價為39.01元/股，今年以來跌幅約32%，目前滾動市盈率為31倍，總市值730億元。

值得一提的是，在芒果TV臘八晚會上線的1月10日與此后的1月11日兩個交易日，公司的股價就下跌了10.5%，同期創業板指數僅下跌了1.32%。

2021年8月，芒果超媒進行了一筆增發，合計募集金額達44.86億元，其中的40億元公司擬擁有采購S級影視劇版權、自制（含定制）A級影視劇版權以及自制S級綜藝版權，投入自制的綜藝版權包括《朋友請聽好第二季》、《披荊斬棘的哥哥》等。

彼時增發價格為49.81元/股，而目前股價與增發價格之間出現倒掛，參與增發的機構目前賬面已出現了20%以上的浮虧。2020年受讓公司5.26%股權的杭州阿里創業投資有限公司也在近期通過協議轉讓的形式轉讓了這筆股權，從芒果超媒的股東名單中退出。

在綜藝行業不利的條件下，芒果超媒也做出了一些改變，加強了與中國移動（600941.SH）以及旗下的咪咕文化之間的合作，增加自身的流量入口。中移資本控股有限責任公司也在2021年增持了公司的股份，截至2021年三季度，其合計持有芒果超媒7.01%股份。（思維財經出品）■

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