繼北京之后，上海獲準試點私募股權和創業投資份額轉讓——

區域股權市場利好創新創業

我國多層次資本市場體系建設又有新進展。繼北京之后，上海區域性股權市場開展私募股權和創業投資份額轉讓試點近日獲中國證監會批復同意。

業內人士普遍認為，當前我國股權投資市場處于快速發展期，繼北京之后，在上海開展私募股權和創業投資份額轉讓試點有利于進一步提高區域性股權市場的資本流動性，對于推動行業探索新的退出渠道，加速形成“募投管退”的良性循環生態體系具有重要意義。

二級市場前景廣闊

據了解，該份額轉讓試點將依托上海股權托管交易中心開展，逐步拓寬私募股權和創業投資退出渠道，促進私募基金與區域性股權市場融合發展，助力金融與產業資本循環暢通。同時，證監會批復也要求各方嚴守私募監管底線，把好合格投資者準入關，嚴格落實日常監管和風險處置屬地責任。

該項試點落地是貫徹落實《中共中央國務院關于支持浦東新區高水平改革開放打造社會主義現代化建設引領區意見》的重要舉措。《意見》提出，在總結評估相關試點經驗基礎上，適時研究在浦東依法依規開設私募股權和創業投資股權份額轉讓平臺，推動私募股權和創業投資股權份額二級交易市場發展。

所謂區域性股權市場，也被稱為“四板市場”，是為特定區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場。作為我國多層次資本市場的重要組成部分，區域性股權市場對于促進企業特別是中小微企業股權交易和融資，加強對實體經濟的支持具有積極作用。

近年來，我國私募基金市場保持了較為強勁的發展勢頭。中國基金業協會數據顯示，截至2021年10月末，存續私募基金管理人24569家，管理基金數量119268只，管理基金規模19.69萬億元。

其中，存續私募股權投資基金30432只，存續規模10.50萬億元，環比下降0.22%；存續創業投資基金13525只，存續規模2.24萬億元，環比增長4.19%。私募股權和創業投資基金已逐漸成為支持我國實體經濟發展的重要力量。

值得注意的是，隨著私募股權和創業投資基金規模的快速壯大，部分已到期以及即將到期的私募股權基金面臨巨大的退出需求，而我國私募股權二級市場的發展就提供了一個新的退出解決方案。

通俗地講，一位投資人投資一只私募股權基金，在基金存續期內，將所持有的基金份額轉讓給其他投資人以實現退出，這種做法被稱為“二手份額轉讓”，交易過程中形成的市場被稱為“私募股權二級市場”，而在市場中從事二手份額轉讓交易的基金，則被稱為S基金（Secondary Fund）。

“目前我國私募股權基金的退出渠道主要為IPO、股權轉讓、回購、清算等，存在回報期較長、流動性較低等特點。”川財證券首席經濟學家陳靂表示，推動私募股權和創業投資股權份額轉讓試點，為私募基金提供交易平臺，一方面將有利于增加資金流動性，縮短投資周期，促進私募股權基金市場繁榮，另一方面也有利于創業公司獲得更多資金支持，促進金融與實體經濟間資源的良性循環。

北京“試驗田”效果明顯

去年以來，我國區域性股權市場發展駛入快車道。2020年7月，國務院常務會議決定在區域性股權市場開展股權投資和創業投資份額轉讓試點；2020年9月，國務院在批復中明確指出“支持在現行私募基金法律法規框架下，設立私募股權轉讓平臺，拓寬私募股權和創業投資退出渠道”。2020年12月10日，中國證監會正式批復同意在北京股權交易中心開展股權投資和創業投資份額轉讓試點。

作為第一家份額轉讓試點單位，北京股權交易中心積極穩妥推動擴大業務規模，完善相關配套制度，逐步發揮全國示范引領效應，試驗田作用明顯。

今年1月份，首批兩單基金份額轉讓交易通過北京股權交易中心完成轉讓，這標志著股權投資和創業投資份額轉讓實現“零”的突破。

北京股權交易中心副總經理黃振雷介紹，截至目前，共有11單基金份額完成交易，交易規模達10.39億元。北京股權交易中心還與北京產權交易所創新打造了國有股權轉讓與國資相關基金份額轉讓的聯動模式，充分滿足了私募基金份額交易的私募性和國有資產交易的公開公正性合規要求。據悉，除已完成交易的11單基金份額外，擬進入北京股權交易中心交易的儲備項目規模超過400億元。此外，6單基金份額質押已經在北京股權交易中心完成，規模達7.81億元，幫助份額持有者解決了短期流動性問題。

作為二級市場的重要買方，投向為股權投資基金份額或股權的私募股權二級市場基金，其能否順利壯大也關系到試點未來的發展成效，因此推動S基金的發展也是現階段的重點工作。2020年12月，北京清科和嘉二期投資管理合伙企業（有限合伙）落地，總規模20億元，首期規模5億元，主要投資硬科技、高端裝備制造等領域的基金份額和項目，其中，80%投資于基金份額，成為首只在北京設立的S基金。

自去年開展私募股權和創業投資份額轉讓試點以來，北京積極主動對接全國50余家S基金，推動清科、英國科勒資本、中關村發展集團等在京新設S基金，S基金募集預期規模達350億元。私募股權二級市場買方市場逐漸成型，活躍交易資金體量不斷擴大，進一步豐富了基金份額的機構投資者類型，市場預期持續向好。

發展之路任重道遠

盡管北京在探索建設私募股權二級市場的過程中已取得了一定的成績和經驗，但也要看到，當前我國的私募股權二級市場的發展還處于早期階段。

對于實操中遇到的難點，相關業內人士指出，一是各類國資相關基金份額交易操作指引仍待出臺，審批流程、估值定價和交易方式需進一步細化。二是份額轉讓試點還需與市場監管部門、中基協等建立信息對接機制，以保障份額的轉讓和質押登記效力。三是中介服務機構等生態體系建設仍待完善。份額轉讓試點需要不斷吸引、培育各類中介服務機構參與建設，構建一個較為完整的生態閉環。四是基金募資難問題仍然存在，以S基金為主的買方市場仍需培育。份額轉讓試點還需探索支持基金管理人在區域性股權市場發行私募債券等方式，吸引保險公司、銀行理財子公司等金融機構和資管產品積極參與份額轉讓試點。

“S基金市場的發展固然有利于拓寬現有退出渠道，也確實是市場剛需，但具體實施上仍然任重而道遠。”深創投創新投資研究院研究員林瑋坦言，為了實現收益最大化，IPO仍將是私募股權和創業投資股權基金的主要退出渠道；同時，由于在二級市場上公允定價難，定價成本高，買賣雙方博弈和交易流程相對比較復雜，也阻礙了這一退出渠道的發展壯大。

林瑋建議，促進S基金市場的快速成長，要進一步加強信息披露標準，讓市場更為透明，提高市場成交率，同時持續推進中介服務體系的建設，中介機構可以提供公允估值范圍參考，還可以提供一站式盡調服務，各方合理分擔盡調成本，以增強交易過程的合規性，提高市場定價能力。

陳靂則表示，在積極推動私募股權和創業投資股權份額二級市場發展的同時，還應重點關注相關監管體系建設，確保信息披露的準確性、及時性，促進市場合理交易機制的建設，防范市場風險。

關鍵詞： 上海 試點