在國家進行醫療改革，尤其是促進處方藥外流的情況下，市場上一批醫藥流通與零售的企業獲得了發展的機遇。A股、港股近年來也迎來了一批如大參林（603233.SH）、圓心科技等常用藥、處方藥以及創新藥零售企業。

12月7日，深耕湖南省集醫藥流通與處方藥、創新藥零售等業務于一身的企業，湖南達嘉維康醫藥產業股份有限公司（以下簡稱“達嘉維康”，301126.SZ）正式登陸創業板。此次，公司的發行價為12.37元/股，將募集6.39億元用于項目建設，東方財富軟件顯示的公司動態市盈率為28.61倍。

資料顯示，達嘉維康此前主要收入來自于湖南地區的醫藥流通，近年來公司已開拓了DTP藥房與生殖醫院業務。截至發行日，達嘉維康已成為融合醫藥流通、DTP藥房與生殖醫院等業務與一身的綜合性醫藥企業。在醫療改革、處方藥外流的大背景下，達嘉維康的投資價值又有幾何？

不懼風險基本盤收入穩定

達嘉維康成立于2002年，是一家深耕于湖南省的區域性醫藥流通企業，主要從事藥品、生物制品、醫療器械等產品的分銷及零售業務。在市場端，達嘉維康已建立了輻射湖南全省的分銷網絡，基本覆蓋全省三級以上規模醫院，并積極拓展鄉鎮醫院、民營醫院、社區衛生院、村鎮衛生室、連鎖及單體藥店等醫療市場業務。

在供應端，達嘉維康已與1000余家國內外優質供應商保持了長期穩定的合作關系，主要經營的藥品、中藥飲片、醫療器械等品種品規一萬余種，并且充分發揮批零一體化渠道服務優勢，向供應鏈上下游延伸開展增值服務，不斷加強與藥品生產企業的深度戰略合作，提高對重磅新品的開發力度，持續擴大品種優勢。

值得一提的是，為了保障湖南地區重大疾病、慢性病、罕見病等患者的用藥，達嘉維康還積極增設了“特門服務”藥房業務。在服務重大疾病、慢性病、罕見病等患者的同時，也讓達嘉維康與眾多醫藥研發企業建立了密切的聯系，提升了公司在醫藥品種上的優勢，為公司收入與盈利的穩定提供了堅實的基礎。

提及醫藥行業，尤其是對醫藥企業的投資，“兩票制”、“帶量采購”以及“一票制”改革，是不容忽視的巨大不確定因素，很多醫藥企業也因醫保采購政策的變化，使得公司的股價出現了大幅波動。不過這些政策對作為醫藥流通與分銷企業的達嘉維康來說，并不會產生較大影響。

因不同醫療機構、不同時期的用藥情況均不相同，所以無論是在兩票制”、“帶量采購”還是“一票制”政策下，出于成本與保障患者用藥安全的考慮，藥企無法依靠自身能力建立對分散醫療機構進行藥品分銷的體系。因此，作為醫藥流通與分銷企業的達嘉維康，有其存在的必要性，也有較為積極的意義。

最新招股書顯示，公司已獲得78個全國藥品集中帶量采購中標藥品在湖南省內的委托配送權，及61個品規的湖南省抗菌藥物帶量采購品種的委托配送權。

這些配送權的取得助力達嘉維康業績穩步向上。截至2021年9月，醫藥流通與分銷業務為達嘉維康貢獻了13.67億元的收入和1.60億元的營業利潤。在“兩票制”政策執行，達嘉維康的醫藥分銷業務的毛利率也并未有明顯的變化。

布局DTP藥房醫藥零售業務貢獻增長

在穩定醫藥分銷這個基本業務盤之外，達嘉維康也在積極布局增量市場。在DTP藥房業務布局上初見成效的同時，達嘉維康還在嘗試布局生殖醫院。DTP即Direct to Patients的簡稱，也就是直接面對患者的銷售模式。DTP藥房是患者在醫院開取處方后，藥房根據處方以患者或家屬指定的時間和地點送藥上門，并且關心和追蹤患者的用藥進展，提供用藥咨詢等專業服務的一種創新銷售模式。

與普通主要銷售常用藥、保健品等藥品的零售藥房不同，DTP藥房的主要收入來自于處方藥，尤其是用于治療重大疾病、慢性病以及罕見病的創新藥。據頭豹研究院統計，目前被患者大量使用用于治療腫瘤的PD-1產品，就主要通過DTP藥房進行銷售。如君實生物（688180.SH）旗下的PD-1特瑞普利單抗、恒瑞醫藥（600276.SH）旗下的卡瑞利珠單抗以及信達生物（01801.HK）旗下的信迪利單抗，其銷售的90%左右以上來自于DTP藥房。

為了增強醫療機構的市場化，在政策面上，國家鼓勵醫藥分離，這產生了大量的處方藥外流的情況。在達嘉維康DTP藥房中，90%以上的收入來自于處方藥銷售。而公司取得的用于治療腫瘤、罕見病、自身免疫系統疾病等方面的新特藥經銷權的品種也越來越多，截至2021年9月30日，公司擁有278個新特藥的經銷權，服務了2萬多名患者。

面對處方藥外流帶來的市場機遇和DTP藥房的增量市場空間，目前市場已有眾多參與者在積極布局DTP藥房業務。如國藥控股（01099.HK）、華潤醫藥（03320.HK）以及柳州藥業（603368.SH）等與達嘉維康類似的集批零一體化的醫藥流通、分銷企業；像國大藥房、老百姓（603883.SH）這樣的傳統醫藥零售企業；像圓心大藥房、思派大藥房這樣的互聯網藥房均在布局DPT藥房業務。

與其他的醫藥零售業務不同，DTP藥房對企業與醫藥公司的議價能力、醫藥的儲存運輸能力以及企業對藥品的信息化跟蹤能力都提出了較強的要求。因此，在DTP藥房業務方面，像達嘉維康這樣的醫藥流通企業擁有一定的優勢。

截至2021年9月30日，達嘉維康已開設了37家DTP專業藥房，形成了以長沙市為中心，覆蓋湖南全省14個地市州的DTP藥房布局。在強勁增長的DTP藥房業務支撐下，達嘉維康的醫藥零售收入由2019年4.02億元，增長到2021年9月30日的5.07億元，不到兩年間增長了26%。

值得一提的是，創新藥已在進行帶量采購的討論。而為了解決創新藥患者用藥成本高的情況，在保險公司、鎂信健康等保險、創新支付企業的共同努力下，目前已打造出了一套成熟的支付體系，能大幅降低患者使用創新藥的用藥成本，這些政策與市場端的變化，勢必會進一步促進DTP藥房市場的發展。

目前如老百姓、大參林等頭部的連鎖藥房企業也在公司年報、半年報中都強調了自身在DTP藥房方面的布局。截至2021年上半年，連鎖藥房門店數量達到7000家左右的老百姓、大參林，他們的DTP藥房也僅有100多家。在DTP藥房領域布局領先的國藥控股，旗下的DTP藥房也僅有300多家。因此，在全國范圍內，DTP還存在著巨大的市場空間。

此次發行，達嘉維康募集的資金主要投資在連鎖藥房布局與智能化物流中心，這勢必會進一步增強公司在湖南地區的醫藥流通與醫藥零售方面的實力。湖南地區醫藥分銷、零售業務收入穩定，DTP藥房擴張為其提供重要的收入增長，此外還在布局生殖醫院業務的達嘉維康，公司的未來讓市場充滿了想象力。

關鍵詞： 醫藥 達嘉維康