夜游經濟、電影巨幕、安防指揮、家庭影音、大型會議、賽事直播等應用場景近幾年越來越多，這類新消費需求帶火了小間距LED行業。

作為一家主打小間距及Mini LED產品的公司，成立2003年的明微電子（688699.SH）是國內較早進入驅動IC領域的行業老兵，于去年12月登陸科創板。

《投資者網》查詢公司公告獲悉，公司于10月27日、28日接受杉樹資產、杭州富賢、太平洋證券、金信基金、圓石投資、諾安基金等眾多機構的調研，按理說，有機構調研的上市公司是資本市場資金關注標的，在一段時間內會對公司二級市場的表現產生積極的影響。

但蹊蹺的是，在接受機構調研后的10月27日-11月2日5個交易日里，該個股主力資金凈流出超8662萬元，截至12月3日，目前的股價較年內高點已接近腰斬。

業績因何暴漲

明微電子是主要從事集成電路研發設計、封裝測試和銷售的高新技術企業，多年來專注于數模混合及模擬集成電路領域，產品主要包括LED顯示驅動芯片、LED照明驅動芯片、電源管理芯片等，在LED顯示屏、智能景觀、照明、家電等領域廣泛應用。公司的下游合作伙伴包括強力巨彩、ST聯建(300269.SZ)、利亞德(300296.SZ)、昕諾飛、佛山照明(000541.SZ)、歐普照明(603515.SH)、通用電氣(NYSE:GE)等企業。

目前，在驅動IC領域這條賽道上，已上市的公司有晶豐明源（688368.SH）、富滿微（300671.SZ）、芯朋微（688508.SH）等。從業務結構來看，對標到具體的產品，這三家公司可與明微電子競爭的產品分別為LED照明驅動芯片、LED顯示驅動芯片、電源管理芯片。

2016年-2020年，明微電子營收由3.12億元增至5.25億元，年復合增速達13.9%，凈利潤由0.38億元增至3.03億元，年復合增速達68%。至2021年，公司依然有著不錯的業績表現。

今年三季報顯示，公司1-9月份營收10.7億元，同比增233%；凈利潤6億元，同比增926%，較2019年及2020年均有比較明顯的增幅。

對比同行來看，從營收規模上，明微電子不如富滿微及晶豐明源，但凈利潤則相較最高。

今年公司還未披露具體的收入構成數據，不過從過往業務結構來看，LED顯示驅動業務是收入大頭，但電源管理業務則貢獻了較高的毛利率。2020年，LED顯示驅動類、LED照明驅動類、電源管理類業務的營收占比分別為68%、29%、2%，毛利率分別為34%、32%、43%。

值得關注的是，公司核心產品的市占率也相對不錯。TrendForce集邦咨詢研究顯示，在2020年，僅前五大廠商的LED顯示屏驅動產品市占率就已超過九成。其中，明微電子以13%的市占率居第三位，居于其前列的分別為集創北方和聚積科技，二者的市占率分別為30%、20%。而富滿微、視芯科技分別列居第四與第五名，其它廠商包括德普微、日月成、明陽、凌陽華芯等，市占率合計31%。

從整體盈利能力來看，今年三季度，明微電子的毛利率及凈利率分別為67%、56%，較上半年均上升了8個百分點。根據東方財富choice數據，在LED概念板塊約80多家上市公司中，明微電子的銷售毛利率最高。

股價自高點腰斬

明微電子所處的賽道景氣度也較高，TrendForce集邦咨詢數據顯示，2021年以來，隨著整體需求回溫，LED顯示屏市場產值將有望上升至62.7億美元，年增13.5%。但在市場行情及業績均高漲的情形下，公司的股價近五六個月卻表現不佳。

從股價走勢圖可以看出，明微電子的股價在今年有兩次高點，分別是2021年7月2日的410.86元及7月23日的392.95元，這兩個時間節點，是明微電子業績靚麗的2021年半年報預披露及正式披露前后。上半年，明微電子的營收及凈利潤增幅分別為237%、944%。

之后明微電子的股價則一路下探。截至2021年12月3日收盤，明微電子每股報收216.22元，市值較年內高點跌去約145億元。即便在公司發布業績靚麗的三季報后，股價仍較為疲軟。作為深耕行業10余年的老兵，又適逢行業景氣度高漲，為何股價持續下探？

從實際盈利能力而言，2014年-2021年三季度，公司的凈利潤分別為0.29億元、0.19億元、0.38億元、0.79億元、0.48億元、0.81億元、1.09億元、6億元，經營性現金流凈額分別為-87.89萬、12.30萬、1933萬、5048萬、173.8萬、1657萬、-4927萬、4.692億，經營性現金流凈額持續大幅低于凈利潤，這不禁讓外界擔憂，公司賺“真”錢的能力不夠大。

與此同時，明微電子還面臨產能吃緊的問題。方正證券曾在研報中作過風險提示，公司產能擴張緩慢，跟不上下游需求。明微電子在近期的投資者關系活動表中也表示，目前與公司建立合作關系的封裝廠商的產能瓶頸已部分限制了業務規模的擴張，但若封裝環節能夠實現有效補充，則可以緩解和突破產能瓶頸，最大程度滿足客戶需求。

新的業績增長極何在

目前，公司核心的LED顯示驅動芯片包含顯示屏驅動芯片和智能景觀驅動芯片，其中顯示屏驅動芯片涵蓋LED直顯和背光驅動，主要針對小間距、Mini LED、Micro LED驅動技術研究。當前，LED顯示產業已經步入成熟期，小間距LED、Mini LED和Micro LED不僅是涌現出來的一系列新興技術產品，也是下一代核心顯示技術，而Mini LED及Micro LED目前已廣泛運用在了3C產品領域。

如華為在今年7月發布首款Mini LED智慧屏產品V75 Super，蘋果在今年4月推出Mini LED背光的iPad Pro，三星在2020年12月推出Micro LED電視，飛利浦、TCL、聯想、小米、康佳、海信、LG也均推出了Mini LED 背光系列的電視、電腦等產品。

明微電子早早進入了這條賽道，根據公開資料，公司自2018年便開始小規模量產Mini LED 驅動IC，至2020年，公司Mini LED驅動芯片已實現量產，電流精度可達±1.5%，解決了Mini LED屏驅動芯片之間相互干擾的問題，提升顯示分辨率和清晰度。根據公司投資者關系活動表，公司已成功完成6個型號芯片的12寸晶圓尺寸升級，還將繼續量產推出多個12寸晶圓工藝的 Mini LED 新品。目前，明微電子的Mini LED產品廣泛應用于RGB顯示領域。

僅看3C領域，東吳證券在今年7月的研報中表示，2021-2022年，國內智能手機出貨量將維持在4.2億臺/年左右、國內平板電腦出貨量維持在2400萬臺/年左右、國內 PC出貨量維持在5000萬臺/年左右。受此需求驅動，Mini LED及Micro LED亦擁有不錯的想象空間。

整體來看，根據高工產業研究院（GGII）數據，2019年中國Mini LED市場規模在16億元左右，2020年MiniLED市場規模預計達到37.8億元，同比增長140%。前瞻產業研究院以此測算2026年中國MiniLED行業市場規模有望突破400億元，6年間增長空間超過10倍。

2018、2019、2020年1-6月，明微電子Mini LED驅動芯片收入占顯示屏驅動芯片收入的比例分別達到2%、14.37%、18.35%，呈快速增長態勢。對于2020年及2021年上半年的該業務占比，公司未披露。目前，公司LED顯示驅動類產品占比超60%，受益于廣闊的增長空間及可控的成本，Mini LED有望成為明微電子新的業績增長極。安信證券在今年7月發布的年報中表示，下游需求旺盛，Mini LED市場上行，明微電子在未來6個月的股價有望到達新高。（思維財經出品）■

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