近日，中國人民銀行發布第三季度中國貨幣政策執行報告。與二季度報告相比，央行對于形勢的判斷更趨謹慎，強調下一階段貨幣政策要“以我為主，穩字當頭”，努力完成今年經濟發展主要目標任務。

報告認為，“世界百年未有之大變局和新冠肺炎疫情全球大流行交織影響，外部環境更趨復雜嚴峻，國內經濟恢復發展面臨一些階段性、結構性、周期性因素制約，保持經濟平穩運行的難度加大”。與二季度報告“國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”相比，央行此次著重提到了“周期性因素”，這也預示著下一階段將會加強跨周期調節力度。

在物價方面，央行認為通脹壓力總體可控。“四季度CPI溫和上漲，總體保持在合理區間內平穩運行。PPI漲幅繼續擴大，短期內可能維持高位”“我國是全球主要生產國，經濟自給能力較強”“總供給總需求基本穩定”。與二季度報告相比，央行對于物價的態度轉為中性。預計PPI將在短期內轉向回落，貨幣政策受到的掣肘將明顯減弱。

基于對經濟形勢和物價走勢的研判，央行將貨幣政策定調為“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主，穩字當頭，把握好政策力度和節奏，處理好經濟發展和防范風險的關系，做好跨周期調節，維護經濟大局總體平穩，增強經濟發展韌性”。

所謂“以我為主”，即不會跟隨其他國家的政策節奏進行調節。央行在專欄“發達經濟體貨幣政策調整及應對”中指出，近期主要發達經濟體貨幣政策開始調整，總的方向是邊際收緊。但由于我國經濟下行壓力加大、物價即將觸頂回落，政策將會邊際轉寬，以呵護經濟增長。

所謂“穩字當頭”，即繼續保持貨幣政策穩定性，“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定”，避免出現大幅度轉向。而“做好跨周期調節”，與前兩期報告“搞好跨周期政策設計”相比，預示著相關政策要加快落地實施。

具體而言，逆周期調節的相關安排，主要體現在以下三個方面：

總量政策方面，三季度報告未有“堅決不搞‘大水漫灌’”的表述，沒提“管好貨幣總閘門”。前者對應的是銀行間市場流動性，或指向地產信用風險偏高與穩信貸背景下，銀行間市場流動性需要保持相對充裕；后者對應的是信用社融，預示著未來央行在穩信用層面會更為積極。

結構政策方面，央行強調“繼續落實和發揮好結構性貨幣政策工具的牽引帶動作用”。除了再貸款、再貼現政策和兩項直達實體經濟貨幣政策工具之外，三季度以來央行又增加了新的結構性政策工具，包括3000億元支小再貸款、碳減排支持工具和2000億元煤炭清潔高效利用專項再貸款，進一步體現出結構性寬信用的政策意圖。

風險政策方面，央行強調“堅持底線思維，增強系統觀念，遵循市場化法治化原則，統籌做好重大金融風險防范化解工作”。而“夯實金融穩定的基礎，以高質量發展化解金融風險”“防止在處置其他領域風險過程中引發次生金融風險”的表述，實際上也蘊含著政策重心向“穩增長”偏移的意味。

關鍵詞： 以我為主 三季度 貨幣政策 基調