國內最大榴蓮經銷商，上半年凈賺6億元

截至招股書簽署之日，洪九果品形成了以榴蓮、山竹、龍眼、火龍果、車厘子和葡萄為核心共49種品類的水果產品組合。同時以2021年上半年收入計算，洪九果品是是中國最大的自有品牌鮮果批發商，同時也是國內最大的榴蓮分銷商。

據招股書顯示，洪九果品絕大部分收入都來自上述六種主要的水果品種。2018年至2020年以及2021年上半年，主要的六種水果銷售收入合計占洪九果品總收入比重分別為62.9%、74.9%、68.3%和63.4%，在2020年上半年疫情影響下這一比例最高曾達到84.6%。

而其中榴蓮又逐漸成為公司最重要的水果品類，按銷售收入計算，洪九果品占全部榴蓮分銷市場份額由2018年的1%提升到2021年上半年的8.3%。

事實上，2020年以后洪九果品榴蓮的銷售收入有質的飛躍，從2019年的4.73億元直接躍增至21.07億元，同時2020年僅上半年榴蓮銷售收入就達到了20.61億元，達到去年全年榴蓮銷售收入的97.82%。

另外，2018年至2020年以及2021年上半年，洪九果品僅榴蓮的銷售收入占比就分別為9.4%、22.8%、36.5%和38%，同時榴蓮也是公司銷售收入最穩定的品種之一，2020年上半年其銷售占比最高達到47.9%。

在疏通榴蓮銷售鏈條后，洪九果品也仿佛打通了任督二脈，整體盈利水平也大幅度提升。2018年至2020年以及2021年上半年，公司分別實現營業收入約為12.26億元、20.78億元、57.71億元和54.17億元，同期實現經調整的凈利潤分別1.27億元、2.28億元、6.62億元和6.04億元。

不過，與此同時洪九果品的存貨水平也不斷翻倍。2018年至2020年以及2021年上半年，公司期末存貨余額分別約為1562.2萬元、7228.6萬元、9928.7萬元和1.6億元，而到8月末時，更是進一步增加到了1.84億元。

主要供應商依賴度降低，高收入下經營現金流仍持續凈流出

就水果銷售行業來說，行業本身就一直處于“有品質，無品牌”的狀態，因而整體行業毛利率普遍偏低。近年來洪九果品一直持續努力建立自有水果品牌，更好的贏得客戶信任度的同時也試圖通過品牌溢價來增厚利潤空間。

據招股書顯示，2018年至2020年以及2021年上半年，洪九果品毛利率分別為17.5%、18.9%、16.6%和15.7%，2020年遭遇疫情后公司整體毛利率出現連續下滑。

不過大致也能看出部分端倪，一方面洪九果品主要的六大水果品類全部以及設立了品牌，另一方面在公司“端到端”的供應鏈下，由水果產地直采，再經過自有工廠的加工分揀最終送達終端批發商、商超等客戶，因而公司擁有行業中相對較高的毛利率。

此外，2018年以前，洪九果品還處在水果品牌的建設期時，投入成本遠高于品牌帶來的附加價值，因而品牌水果毛利率僅為17%甚至低于非品牌水果的18.4%。從2019年后品牌水果毛利率開始超過非品牌水果，2020年差距最大時約相差3.9個百分點。而即使是2021年上半年公司各品類水果毛利率全部下滑時，洪九果品品牌水果依然有較高的毛利率。

值得注意的是，2018年及以前洪九果品對供應商的依賴程度非常高，直到近年在完整的水果供應鏈體系下主要供應商的占比才開始不斷下降。

2018年至2020年以及2021年上半年，公司向前五大供應商合計采購占比分別為61.2%、44.0%、19.3%及12.3%，同期向最大供應商進行的采購額占總采購額的比重則分別為34.5%、17.2%、5.5%及3.1%。

不過高營利的狀態下，洪九果品的資金狀況依然有點捉襟見肘。一方面，2018年至2020年以及2021年上半年時，公司銀行貸款及其他借款余額分別為1312.5萬元、100萬元、6700.2萬元和7.95億元，到8月末時略微下降至7.49億元，但仍然高于歷史平均水平。

另一方面，報告期內每期期末洪九果品流動負債金額均超過流動資產金額，而且2018年至2020年以及2021年上半年，公司經營活動產生的現金流量分別為凈流出4.67億元、4.5億元、8.04億元和5.05億元，8月末時凈流出金額增加至7.43億元。

與前文相對應，也就是說雖然公司年收入逐年攀升，2021年僅上半年就已經產生54.17億元收入，達到2020年全年收入的93.87%，但其實公司經營活動依然沒能帶來正的現金流入。

因此，洪九果品仍然將此次IPO募資主要的部分用于強化水果供應鏈、水果品牌打造及產品推廣以及全球水果產業互聯網平臺開發等項目，但也由部分資金將被用于償還銀行貸款以及補充企業日常流動資金等用途。

家族控股46.06%，阿里近6億元投資持股8%

洪九果品是一個典型的家族企業，截至招股書簽署日，鄧洪九、其配偶江宗英、其子女鄧浩宇和鄧浩吉以及員工持股平臺重慶合眾和重慶合利合計持有公司46.06%表決權，為公司控股股東。

其中鄧洪九和江宗英分別直接持有洪九果品27.79%、9.43%表決權股份，而鄧洪九還通過員工持股平臺持有公司2.83%股份，最終以30.63%表決權股份實際控制洪九果品。另外，去年10月時，鄧浩吉和鄧浩宇將合計持有的洪九果品6%股份也排他性地委托給了鄧洪九。

而據天眼查APP顯示，目前洪九果品共完成了6輪融資，投資方則包括阿里巴巴、天壹資本、CMC資本、深創投、招商資本、中墾基金、順豐控股、國創中鼎以及中信建投資本等。

此外，據招股書顯示，2020年9月阿里巴巴以約5.91億元認購洪九果品新增注冊資本約1208.2萬元，約占C+輪融資完成后公司股權的8%。（藍鯨上市公司徐曉春xuxiaochun@lanjinger.com）

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