1998年，汪建國創(chuàng)辦“五星電器”，商業(yè)地位僅次于國美、蘇寧。2009年，五星電器風(fēng)頭正熱之時，汪建國選擇把它出售給美國百思買，并且在同年成立五星控股和孩子王。

十一年后，孩子王正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。開盤大漲近300%，市值超250億元，成為A股母嬰零售品牌“市值之王”。

左手實業(yè)，右手投資

自2009年成立以來，孩子王經(jīng)歷了多輪融資，背后是高瓴、華平投資、景林投資、騰訊、大鉦資本等多家頂級機構(gòu)。

孩子王其實只是五星控股內(nèi)部孵化的企業(yè)之一，除孩子王之外，五星控股孵化的另外兩家企業(yè)——農(nóng)村物流“匯通達”、智慧家居“好享家”兩家企業(yè)，以及阿格拉、村鳥網(wǎng)絡(luò)等企業(yè)。其中，匯通達已于今年6月份遞交招股書，準(zhǔn)備在香港上市。

除此之外，汪建國也是名副其實的私募大佬，其不僅締造了多個領(lǐng)域的獨角獸企業(yè)，更是建立了一個龐大的投資版圖，參與了多家明星投資機構(gòu)，包括鼎暉投資、嘉御基金、紅杉資本、高和資本等。

根據(jù)孩子王招股書，汪建國持股的投資企業(yè)就包括上海創(chuàng)垚投資、上海道昱投資管理、南京灣流啟程創(chuàng)業(yè)投資、珠海創(chuàng)越豐投資、南京灣流股權(quán)投資、江蘇星納赫投資、上海道跡投資、江蘇星合投資等。

對于選擇母嬰行業(yè)的原因，汪建國曾經(jīng)在采訪中表示：“嬰童市場容量不亞于家電市場，并且社會價值更大。我長期在家電行業(yè)‘老三’的位置上，終于找到可能做老大的機會。”

“孩子王”似乎也沒有辜負汪建國的期望。

不斷增長的業(yè)績

近五年以來，孩子王營收處于逐年增長態(tài)勢。2016年至2020年，孩子王實現(xiàn)營業(yè)收入分別為44.6億元、52.4億元、66.7億元、82.4億元、83.6億元。五年共計實現(xiàn)營收329.59億元。2017年至2020年，孩子王營收增速分別為27.4%、23.6%、1.4%。

凈利潤方面也表現(xiàn)出同樣的趨勢。2016年至2020年，凈利潤從虧損1.4億元，一路走高到0.9億元、2.8億元、3.8億元、3.9億元，最近四年賺了11.4億元。

2017年，孩子王實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤大漲165%，并且在2019年再次大漲194%。2019年、2020年則處于平穩(wěn)增長狀態(tài)，凈利潤同比增長36.8%、3.6%。

孩子王靠什么賺錢？

孩子王在招股書中表示，孩子王有五項模式創(chuàng)新，分別是全渠道策略、大店模式、“商品+服務(wù)+社交”的運營模式、“育兒顧問”模式、重度會員下的單客經(jīng)濟模式等。

據(jù)介紹，孩子王的線下門店把產(chǎn)品分為孩子時尚區(qū)、孩子探索區(qū)、孩子呵護區(qū)、孩子力量區(qū)以及綜合專區(qū)。門店還專設(shè)了育兒服務(wù)中心、成長教室、成長繽紛營、媽媽交流休閑區(qū)等。

然而，穿透模式看營收，母嬰商品仍然是孩子王的主營業(yè)務(wù)來源。2018年至2020年，母嬰商品收入分別為61.5億元、74.11億元、73.86億元，占全年營收的比例分別為92.23%、89.91%、88.4%。其中，奶粉銷售是主要來源，收入占母嬰商品收入的比例最高。2018年至2020年，奶粉的銷售額占當(dāng)年營收的比重均在50%以上。

服務(wù)收入占比仍然不大。2018年至2020年，母嬰服務(wù)收入分別為1.8億元、2.6億元、2.22億元，占全年營收的比例僅為：2.71%、3.2%、2.66%。

主營業(yè)務(wù)毛利率下滑

業(yè)績逐年增長的背后，孩子王也不可避免地進行了力度不小的投入。

近三年以來，母嬰商品的銷售成本逐年增長，由2018年的45.83億元增加至2020年的57億元，主要為商品采購成本。

以銷量最高的奶粉為例，近三年以來，奶粉的銷售成本逐年增長，由2018年的24.68億元增長至2020年的34.78億元。

這直接導(dǎo)致了母嬰商品毛利率的下滑。近三年以來，母嬰商品的毛利率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。招股書顯示，2018年至2020年，母嬰商品的毛利率分別為25.5%、23.78%、22.82%。

奶粉的毛利率也僅在20%左右，同樣呈現(xiàn)逐年下滑的狀態(tài)。其中，2020年，奶粉的毛利率僅為18.26%，同比2019年下滑1.97個百分點。

在此背景下，如果改善盈利水平，可能更重要的是提升毛利更高的母嬰服務(wù)（童樂園、收費會員、互動活動和育兒服務(wù)）、供應(yīng)商服務(wù)的占比。2018年至2020年，母嬰服務(wù)毛利率分別高達93.85%、94.32%、94.06%。但一方面，目前母嬰服務(wù)帶來的營收僅占孩子王全年營收的3%左右，貢獻有限。

另一方面，短期內(nèi)增加母嬰服務(wù)收入占比也有難度。根據(jù)招股書，截至2020年，孩子王在全國擁有434家直營門店，店均收入為1732.81萬元。然而，經(jīng)營門店店均收入在店均收入以下的店面就有269家，經(jīng)營時間均低于48個月。也就是說，這些店本身還處于養(yǎng)熟階段，若是提升母嬰服務(wù)、供應(yīng)商服務(wù)等方面的營收還存在一些困難。

擴張難題

不過，相比于增加利潤率，擴大規(guī)模或許依然是孩子王主要方向。孩子王表示，計劃未來3年在22個省（市）建設(shè)300家數(shù)字化直營門店。

目前，孩子王的門店仍呈區(qū)域性集中模式。華東地區(qū)的門店就有238家，占全部門店數(shù)量的55%。近三年以來，華東地區(qū)門店營收占主營業(yè)務(wù)收入的50%以上。拓展全國性布局，仍然需要時間。

在加快腳步開店、不斷擴張的同時，很多潛在的問題不可忽視。

一方面，招股書顯示，2018年至2020年，孩子王門店的門店店均收入和坪效均有所下滑。2020年，孩子王門店的店均收入1732.81萬元，較2019年減少419.22萬元；2019年門店的店均收入較2018年減少262.89萬元。2020年，孩子王門店坪效收入為6878.73元/平方米，較2019年減少960.09元/平方米；2019年門店坪效收入較2018年減少16.23元/平方米。

另一方面，截至2020年12月31日，孩子王共有員工13272人，其中銷售人員高達10962人，占全部員工總數(shù)的83%，研發(fā)人員為380人，僅占全部員工總數(shù)的2.86%。

不斷開店的未來，孩子王需要面對的是提高效率的問題，是高達幾萬人的管理問題，這將給汪建國及其團隊帶來不小的挑戰(zhàn)。

孩子王在招股書中也表示，業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大對公司在戰(zhàn)略規(guī)劃、管理架構(gòu)設(shè)置、資源配置、人才培養(yǎng)、供應(yīng)鏈管理、內(nèi)部控制等方面提出了更高的要求。

孩子王高達百億元的估值，或許只是汪建國的一個開始。左手投資、右手實業(yè)，汪建國手里還有很多牌，但盤子越大管理壓力越大。孩子王在發(fā)展壯大的過程中，仍然需要面臨上萬人管理、規(guī)模擴大與負債壓力等等問題。

關(guān)鍵詞： 上市日 大漲 300% 孩子王