盡管海天味業(603288.SH)對漲價傳聞未做肯定表態，但在過去的十來個交易日中，與漲價消息一同引人關注的是，公司股價反彈明顯，在9月23日、9月24日、9月27日連續三個交易日收盤價格累計漲幅超過20%，股價也在27日重新站上百元大關。截至10月8日收盤，海天味業報收112元/股，市值4718億元。

海天味業以調味品著稱，公司醬油產銷量連續二十多年穩居全國第一，遙遙領先的市場份額也創造了不錯的業績增速。從2000年到2020年，海天味業的營收增長了4倍，從55億元增長至227億元，市值最高時超過7000億元。

但在市占率到達一定規模后，海天味業的增長略顯乏力，在長達5年的時間內凈利潤增幅連續下降，至2021年上半年，凈利潤增幅僅3%。市值不斷下挫同時，機構也紛紛下調目標價格。

海天味業是整個調味品行業陷入困頓的縮影。今年上半年，千禾味業(603027.SH)、中炬高新(600872.SH)、恒順醋業(600305.SH)的凈利潤分別同比下滑58%、38%、14%。消費者不愛調味品了？

利潤空間依然可觀

2021年上半年，海天味業營收123億元，同比增6%；凈利潤33億元，同比增3%；扣非凈利潤32億元，同比增2%。

在盈利能力上，對比千禾味業、中炬高新、恒順醋業等同行兩位數下滑的凈利潤增幅，海天味業能維持3%的增幅相對亮眼，但拆解來看，海天味業的部分指標也出現了不良勢頭。

分季度看，2021年第二季度，海天味業三大業績指標均出現了自上市以來首次負增長。其中，營收51億元，同比下滑9%；凈利潤13億元，同比下滑14%；扣非凈利潤13億元，同比下滑15%。

分產品來看，2021年上半年，海天味業營收占比接近六成的醬油業務，營收同比僅增長5%至70億元，而在往年同期，這項業務的營收能保持兩位數以上的增幅。蠔油、調味醬則分別營收21億元、14億元，分別同比增6%、6%。

對于2021年上半年的業績表現，海天味業在半年報中稱，外部經濟環境的變化帶來消費需求減弱，消費需求呈現多樣化發展的趨勢；在成本端，今年以來上游材料價格持續上升，企業生產成本面臨較大壓力，行業利潤受到擠壓。

成本帶來的經營壓力開始在毛利率上有所體現。2021年上半年，海天味業的毛利率為39%，同比下降了3個百分點，但整體依然維持著較高的利潤空間。

在海天味業發布半年報后，中金公司、中信證券、廣發證券等機構給予了海天味業100元到130元的目標價，而在今年4月，機構給予的目標價高達186元。

醬油外的增長路徑

除了高毛利率帶來的可觀利潤空間外，海天味業具有的另一大優勢便是渠道。

據公司半年報，期內的銷售網絡覆蓋了全國31個省級行政區域，包括300多個地級市、2000多個縣份市場，產品遍布全國各大連鎖超市、各級批發農貿市場、城鄉便利店、零售店，并出口全球80多個國家和地區。另據經營數據公告，公司2021年上半年的經銷商合計7407家。

不難發現，不管是在鄉鎮小賣部，還是城市商超，海天醬油永遠擺在最好的貨架位置，這是海天味業依靠龐大而細密的銷售網絡獲得的競爭紅利。受益于渠道優勢，海天味業一直在穩扎穩打推廣主產品，但從業績及利潤表現來看，依靠醬油這一單品打天下的時代已經過去。

其中一大原因是，海天醬油的市占率已然接近市場天花板。據2021年(第十一屆)中國品牌力指數(C-BPI)榜單，海天味業在調味品行業領域分別獲得2021C-BPI醬油、蠔油、醬料、食醋行業品牌排名第一的榮譽，其中醬油已蟬聯11屆榜首。市占率持續居首是把雙刃劍，一方面可以保持同業競爭的優勢，但另一方面預示著再難有大的增長空間，公司的醬油業務遇到了瓶頸。

期間海天味業也試圖打開海外市場，但對應的營收占比公司未予披露。今年8月17日，就海外業務，公司董秘在投資者問答平臺透露，“公司產品一直都有在海外銷售，但目前為止海外仍以華人使用為主，海外市場的銷售占比也仍然比較低”。

在此情況下，似乎只有漲價能帶來增長空間，所以當“海天味業將于9月26日起對全國訂單設限10%-15%控貨，并于此后某時間針對醬油、蠔油等部分產品提價5%左右”這一消息傳出，市場立即興奮，股價持續推高，即便公司在26日對這一消息作了澄清說明，稱“由于今年以來各主要原材物料、運輸、能源等成本持續大幅上漲，給公司的經營帶來了一定的挑戰，近期公司正在評估是否對產品價格進行調整，但調價計劃尚未最終確定”，但次日股價依然以5.85%的漲幅收盤。

但漲價能帶來可持續的業績增長嗎？特別是在競爭比較充分、產品同質化的調味品市場，持續漲價難免失去部分價格敏感型消費者。以涪陵榨菜（002507.SZ）為例，在多次提價后，今年上半年的業績并不算亮眼，營收同比增12%，凈利潤及扣非凈利潤則分別同比降6%、5%。

近些年來，海天味業也在試圖構建除醬油外的第二條增長曲線。今年6月及8月，海天味業先后進行了兩次項目投資，投資標的包括海天蠔油(武漢)食品有限公司、海天醋業(廣東)有限公司、海天醋業（浙江）有限公司、浙江海天醋酒營銷有限公司，經營范圍包括調味品生產、食品生產、酒制品生產等，投資金額合計5.4億元。

從標的名稱來看，公司似乎在圍繞蠔油、醋等調味品，來展開相關項目投資并擴建產能。但公司售賣蠔油已久，2018年-2020年，蠔油的營收占比分別為16%、17%、19%，僅次于醬油，但無論是收入還是毛利率，都與醬油相去較遠，短期內，醬油仍將是海天味業的主要營收及利潤來源。但長期來看，在產能充分釋放后，有優質的渠道資源加持，海天味業的第二條增長曲線值得關注。

關鍵詞： 海天 味業 股價 再漲