時代商學院研究員徐墨

近日，寧德時代（300750.SZ）發布2021年半年度報告。2021年上半年，該公司實現營業收入440.75億元，同比增長134.07%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為44.84億元，同比增長131.45%，營業收入和凈利潤雙雙實現翻倍增長。

不過，半年報發布次日，寧德時代股價高開低走，收盤報521元/股，下跌1.74%。

動力電池毛利率持續下滑，儲能產品或成新利潤增長點

半年報顯示，寧德時代是全球領先的新能源創新科技公司，主要從事新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售。該公司的主要產品包括動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料。從其產品可以看出，寧德時代目前主要面向動力電池和儲能兩大市場。

2021年上半年，寧德時代來自動力電池系統的銷售收入為304.51億元，同比增長125.94%；毛利率為23%，同比下降3.5個百分點。

時代商學院查閱寧德時代財報發現，2016—2020年，寧德時代動力電池系統的毛利率分別為44.84%、35.25%、34.1%、28.45%和26.56%，呈持續下滑趨勢。

時代商學院認為，該公司動力電池系統毛利率連續5年下滑的原因主要有兩個，一是政策調整的影響，二是市場競爭日趨激烈。

隨著新能源汽車市場的快速發展，我國對新能源汽車的補貼政策不斷調整。總體上看，政策呈現額度收緊、標準逐漸提高的趨勢，且據《關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，新能源汽車補貼將于2022年結束。對整車廠商而言，這意味著它們面臨著一定的降價壓力。而降價壓力所帶來的低成本需求亦傳導到了整車的供應商身上。也就是說，作為新能源車上游供應商，寧德時代面臨著同樣的降價壓力。

寧德時代在半年報中也披露了毛利率下降的風險，其表示，若未來市場競爭加劇或供應鏈波動等因素使得該公司產品售價或原材料采購價格發生不利變化，該公司毛利率存在下降的風險。

從整體上看，2016—2020年，同行業公司的電池業務毛利率均呈下降趨勢，但寧德時代的電池業務毛利率處于較高水平，可見該公司在產業鏈中的話語權較大，在同行中具有一定的競爭優勢。

儲能系統方面，2021年上半年，寧德時代來自該業務的銷售收入為49.86億元，同比增長727.36%，毛利率為36.6%，同比上漲12個百分點。可見，寧德時代的儲能系統業務正在迅猛發展，銷售收入和毛利率增幅均較大。

另據時代商學院計算，2021年上半年，寧德時代動力電池系統銷售收入占當期主營業務收入的比例為69.09%，仍為該公司最主要的收入來源。而儲能系統收入占比為10.65%，位居第三，距收入占比第二大的鋰電池材料僅差0.66個百分點，具體如圖表4所示。

隨著國家相關部門對電化學等新型儲能推廣應用的加強以及多項相關政策法規的出臺，按照寧德時代儲能系統銷售收入的漲勢，儲能系統或將持續高速發展，并成為該公司的第二大收入支柱。

產能利用率大幅提升，但股東頻頻減持

根據半年報，寧德時代除了儲能業務銷售收入和毛利率增幅出乎預期，其產能利用率也十分亮眼。

根據公告，2021年上半年，寧德時代動力電池及儲能系統產能為65.45Gwh，在建產能92.5Gwh，產能利用率達92.2%。

時代商學院查閱年報發現，2019年和2020年寧德時代電池系統的產能利用率分別為89.17%和74.83%，對比可見，寧德時代的產能利用率有所提升。

提到產能，就不得不提到8月中旬寧德時代發布的582億定增計劃。8月13日的《向特定對象發行股票預案》顯示，該公司擬募集582億元用于鋰離子電池生產基地等六個項目以及補充流動資金。

但從半年報看，截至上半年底，寧德時代的貨幣資金余額為746.87億元，占該公司總資產的比例達到35.94%。在如此充足的資金狀況下，寧德時代為何仍要巨額募資呢？

此外，半年報顯示，今年上半年，該公司前10大股東中，有5名股東進行了減持。具體減持情況如下：深圳市招銀叁號股權投資合伙企業（有限合伙）減持1145.24萬股、高瓴資本管理有限公司－中國價值基金（交易所）（下稱“高瓴資本”）減持798.94萬股、湖北長江招銀動力投資合伙企業（有限合伙）減持1063.04萬股、西藏鴻商資本投資有限公司減持1327.3萬股、寧波梅山保稅港區博瑞榮合投資合伙企業（有限合伙）減持175.39萬股，如圖表4所示。

其中，高瓴資本持股比例由2.27%減至1.92%。據統計，按照寧德時代二季度最低股價309.76元計算，高瓴資本至少套現25億元，若按最高股價計算則套現40億元。

總的來看，寧德時代雖遭股東減持，但從業績和業務表現看，該公司上半年業績表現亮眼，營業收入、凈利潤雙雙翻倍；且三大業務營業收入同比大增，尤其是儲能業務發展超乎預期，或將成為該公司新的業績增長點。

關鍵詞： 寧德 時代 上半年 凈利