《關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》《關(guān)于取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評級要求有關(guān)事項(xiàng)的通知》……圍繞促債市制度規(guī)則統(tǒng)一、規(guī)范評級機(jī)構(gòu)、主動防范化解風(fēng)險(xiǎn)等，近半個(gè)多月內(nèi)，多個(gè)監(jiān)管政策密集落地，助力債市尤其是信用債市場健康發(fā)展。

接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，近年來我國信用債券市場快速發(fā)展，在支持實(shí)體過程中發(fā)揮著重要作用，隨著多項(xiàng)監(jiān)管政策落地，未來公司信用類債券市場將進(jìn)入統(tǒng)一、規(guī)范的高質(zhì)量發(fā)展階段，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能將不斷強(qiáng)化。

綱領(lǐng)性文件夯實(shí)債市“統(tǒng)一”基礎(chǔ)

我國債券市場一直處于相對分割狀態(tài)，不同債券品種由不同監(jiān)管部門核準(zhǔn)或者注冊，在不同的債券市場發(fā)行和流通。“公司信用類債券市場是直接融資的重要渠道，在滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求、豐富實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道等方面發(fā)揮了重要作用。但隨著市場的不斷發(fā)展和發(fā)行主體規(guī)模的擴(kuò)大，多頭監(jiān)管、市場分割等問題愈發(fā)突出，由各市場監(jiān)管部門分頭出臺的一些制度已無法滿足市場快速發(fā)展的融資需求，一定程度上阻礙了債券市場要素的自由流動和有效分配。”東方金誠研究發(fā)展部分析師劉暮菡表示。

最近幾年，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷出臺各項(xiàng)政策推動債券市場制度規(guī)則的逐步統(tǒng)一。2018年11月，人民銀行會同證監(jiān)會、發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場執(zhí)法工作的意見》。2019年11月，《信用評級行業(yè)管理暫行辦法》發(fā)布，建立評級行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管制度框架。2020年7月，中國人民銀行、證監(jiān)會同意銀行間與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)互通合作。2020年12月，中國人民銀行會同發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法》，首次統(tǒng)一公司信用類債券各環(huán)節(jié)的信息披露要求。

最新出爐的《關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》(下稱《意見》)則進(jìn)一步完善了信用類債券統(tǒng)一的制度基礎(chǔ)。光大證券固定收益首席分析師張旭說，《意見》提出“按照分類趨同原則，促進(jìn)公司信用類債券市場發(fā)行、交易、信息披露、投資者保護(hù)等各項(xiàng)規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)逐步統(tǒng)一”。《意見》鞏固了公司信用類債券的上位法基礎(chǔ)，通過統(tǒng)一監(jiān)管的方式防范監(jiān)管套利。

德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男認(rèn)為，《意見》對整合市場交易、結(jié)算、準(zhǔn)入等方面的規(guī)則作出具體安排，有利于形成統(tǒng)一的人民幣信用債市場，降低投資者交易成本，提高市場定價(jià)效率。

張旭也表示，統(tǒng)一監(jiān)管并不是指將監(jiān)管權(quán)歸于單一部門的行政統(tǒng)一，而是指監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管理念上的統(tǒng)一。在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管理念統(tǒng)一的前提下，不同市場、不同債券品種之間的適度有序競爭更有利于提高直接融資比重，推動債券市場整體健康發(fā)展。

主動防范化解債市風(fēng)險(xiǎn)

嚴(yán)監(jiān)管已經(jīng)成為近年來債券市場監(jiān)管的主旋律。“最近多個(gè)文件從提升信息披露有效性、強(qiáng)化信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管、加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理、健全定價(jià)機(jī)制、厘清政府和企業(yè)的責(zé)任邊界、懲治逃廢債等方面來化解債市的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。”劉立男表示。

比如，《意見》提出：“對資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于行業(yè)平均水平、經(jīng)營擴(kuò)張激進(jìn)、關(guān)聯(lián)關(guān)系復(fù)雜的發(fā)行人建立約束機(jī)制”“把主動防范化解債券市場風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，筑牢市場準(zhǔn)入、早期干預(yù)和處置退出三道防線，健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警機(jī)制。進(jìn)一步完善市場化、法治化的債券違約處置機(jī)制，提升市場出清效率”。

國金證券研究報(bào)告指出，《意見》鼓勵(lì)使用國債收益率作為債券市場定價(jià)基礎(chǔ)，提出要厘清政企責(zé)任邊界和信用邊界，政府不得通過企業(yè)舉債融資，不得為企業(yè)發(fā)行債券提供擔(dān)保，不得為企業(yè)政務(wù)兜底，強(qiáng)調(diào)要防范地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

多個(gè)監(jiān)管新規(guī)也從評級機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)入手進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控。比如，《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》(以下簡稱《通知》)提出，信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長期構(gòu)建以違約率為核心的評級質(zhì)量驗(yàn)證機(jī)制，制定實(shí)施方案，2022年底前建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評級方法體系，有效提升評級質(zhì)量。

中債資信評級部門負(fù)責(zé)人李欣表示，債券市場近幾年快速發(fā)展成長，我國評級行業(yè)目前初具規(guī)模，但也暴露很多問題，如級別虛高現(xiàn)象突出、風(fēng)險(xiǎn)揭示作用發(fā)揮不足、評級準(zhǔn)確性和前瞻性不足等。“事前預(yù)警不足，事后大幅下調(diào)”是加劇市場波動、誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。她說，《通知》對評級機(jī)構(gòu)內(nèi)部建設(shè)和外部評級生態(tài)等進(jìn)行了全面規(guī)范，將從根本上促進(jìn)整個(gè)債券市場的健康發(fā)展;對目前評級行業(yè)最為核心且亟須解決的評級質(zhì)量問題予以重點(diǎn)監(jiān)管，有助于評級結(jié)果準(zhǔn)確性逐步提升，評級機(jī)構(gòu)也將更好發(fā)揮揭示風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)債券定價(jià)參考等作用。

債券市場服務(wù)實(shí)體功能將強(qiáng)化

央行數(shù)據(jù)顯示，7月份，債券市場共發(fā)行各類債券51669.1億元，其中公司信用類債券發(fā)行11184.0億元。截至7月末，債券市場托管余額為124.6萬億元，其中，公司信用類債券托管余額29.5萬億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，信用債券市場在支持實(shí)體過程中發(fā)揮著重要作用，但也常被一些問題所困擾。隨著監(jiān)管政策的逐步落地，未來公司信用類債券市場將進(jìn)入統(tǒng)一、規(guī)范的高質(zhì)量發(fā)展階段，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

劉暮菡表示，隨著債券市場信用分層、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資主體的豐富、定價(jià)體系和違約處置機(jī)制等的完善，債券市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能將不斷強(qiáng)化，未來更多發(fā)行人將有機(jī)會進(jìn)入債券市場，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營和中小企業(yè)的融資渠道將進(jìn)一步豐富，高收益?zhèn)袌龌蛴瓉硇碌陌l(fā)展階段。

劉立男表示，我國債券市場近三十年來快速發(fā)展，目前以進(jìn)一步發(fā)揮債券市場在金融資源配置中的作用、支持雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略、推動金融市場高水平對外開放、推進(jìn)人民幣國際化為目標(biāo)，加強(qiáng)債券市場的制度建設(shè)，尤其是在市場法制基礎(chǔ)、評級規(guī)范合規(guī)、信息披露開放透明和投資者適當(dāng)性管理等方面的建設(shè)，是債券市場提升效率、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必由之路。金融市場資源配置效率的不斷提高將減少資源浪費(fèi)及錯(cuò)配，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)中各行業(yè)的均衡發(fā)展，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及增長質(zhì)量的全面提升。

關(guān)鍵詞： 監(jiān)管政策 債券市場 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 融資渠道