作為國(guó)內(nèi)唯一一家擁有二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗的企業(yè)，成都康華生物制品股份有限公司（下稱“康華生物”，300841.SZ）自上市以來，因連獲20個(gè)漲停板而備受投資者關(guān)注。而如今，無(wú)論是股價(jià)，還是市值都出現(xiàn)大幅“腰斬”。

日前，康華生物拋出不錯(cuò)的“成績(jī)單”，但依然難擋股價(jià)持續(xù)下跌局面。公司股價(jià)在公布半年報(bào)的當(dāng)天，盤中跌出新低230.54元/股。之前，康華生物曾創(chuàng)出661.9元/股的最高價(jià)，高位被套的投資者忍不住問，未來還有翻身機(jī)會(huì)嗎？

就相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系到康華生物相關(guān)人士，得到較為詳細(xì)的解答。

股價(jià)腰斬的“周年慶”

康華生物于去年6月16日上市，公司主要生產(chǎn)人二倍體細(xì)胞的企業(yè)，在目前的市場(chǎng)中，公司的確具有一定的稀缺性。也正是如此，上市后連續(xù)收獲20個(gè)漲停板，并且在2020年醫(yī)藥板塊走牛的氛圍下，還一度拿下661.9元/股的最高價(jià)，也成為彼時(shí)創(chuàng)業(yè)板的高價(jià)股。

然而好景不長(zhǎng)，康華生物上市這一年股價(jià)大起大落，堪比“過山車”，市值比高點(diǎn)跌去了一半還多，而且仍處于下跌趨勢(shì)中。

對(duì)此，康華生物相關(guān)人士稱：“二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)漲跌受到多方面因素的影響，市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)屬于正常的市場(chǎng)行為，公司始終堅(jiān)持從股東利益出發(fā)，持續(xù)努力做好經(jīng)營(yíng)管理。”

7月20日，康華生物發(fā)布公告稱，持股5%以上的股東三明廣隸、蔡勇、平潭盈科及其泰格盈科擬減持公司股份，四名股東共計(jì)減持不超過600.24萬(wàn)股至9.81%。倘若以公告當(dāng)日的收盤價(jià)234.98元/股來計(jì)算，該次四名股東共計(jì)套現(xiàn)約14億元。

公告顯示，平潭盈科及其泰格盈科合計(jì)持有康華生物24.28%的股份，蔡勇持有10.66%的股份，三明廣隸持有6.64%的股份。對(duì)于四名股東減持的原因，康華生物在公告中表示：系股東自身資金需求。

在回復(fù)《投資者網(wǎng)》提問時(shí)，康華生物相關(guān)人士說：“公司作為國(guó)內(nèi)首家生產(chǎn)并上市銷售人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗的企業(yè)，深耕疫苗行業(yè)多年，公司目前按照既定戰(zhàn)略有序發(fā)展，經(jīng)營(yíng)情況良好，處于快速發(fā)展時(shí)期。”

話雖如此，但相較于康華生物的最高價(jià)661.9元/股，如今股價(jià)已跌至7月28日的206.68元/股，市值也蒸發(fā)掉385億元。

推廣商的消失之謎

市值蒸發(fā)掉近400億的同時(shí)，康華生物的4家推廣商也“神秘消失”。

康華生物之前在上市招股書表示，報(bào)告期內(nèi)，公司采取的營(yíng)銷模式為“自主營(yíng)銷模式+外部營(yíng)銷模式”，銷售費(fèi)用主要由推廣服務(wù)費(fèi)構(gòu)成。

數(shù)據(jù)顯示，在2018年至2020年期間，康華生物的市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為1.9億元、1.73億元、3.26億元，占銷售費(fèi)用比例分別高達(dá)76.43%、79.57%、87.92%。而相較于公司不斷高企的銷售費(fèi)用和推廣服務(wù)費(fèi)，康華生物的研發(fā)費(fèi)用就顯得有些可憐。2020年全年，其研發(fā)費(fèi)用5825.39萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)155.66%，占總營(yíng)收的5.6%。

企查查的數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)注銷的4家推廣商，啟明廣告2017年公司名稱發(fā)生變更，當(dāng)年參保人數(shù)為零，新公司江西嘉鼎通文化傳媒有限公司于2018年決議解散；合肥安華2018年公司參保人數(shù)為零，公司于2019年注銷；安徽泰龍2018年參保人數(shù)為6人，公司于2020年注銷；華夏科力2016年參保人數(shù)為3人，公司于2018年注銷。

有媒體曾質(zhì)疑康華生物的推廣商的主要股東是客戶的法定代表人，可能存在變相行賄的行為。公司四家推廣商當(dāng)前也已注銷，但質(zhì)疑聲依然存在。

市場(chǎng)不明白的是，研發(fā)對(duì)于疫苗公司未來的發(fā)展極為重要，但公司卻如此輕研發(fā)重營(yíng)銷，這是否會(huì)對(duì)公司未來產(chǎn)生影響？公司2020年的銷售費(fèi)用為何激增1.5億元？這又是否存在變相行賄情況？注銷的推廣商與康華生物又存在怎樣的關(guān)系？公司日后是否又會(huì)長(zhǎng)期出現(xiàn)注銷推廣商這一行為來“掩蓋”高額推廣費(fèi)的不合理？

康華生物相關(guān)人士稱，隨著社會(huì)公眾對(duì)公司及人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗認(rèn)知的提升及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司銷售費(fèi)用率已逐步下降，目前處于行業(yè)中較低水平。公司始終把創(chuàng)新研發(fā)作為最重要發(fā)展策略之一，持續(xù)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品的研制，公司近三年研發(fā)投入金額占營(yíng)業(yè)收入的比例逐年增加。

“公司2020年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用同步增長(zhǎng)，但隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用率同比下降。公司推廣商不存在因?yàn)楣咎峁┓?wù)中的不合規(guī)行為受到行政處罰、訴訟，公司不存在通過推廣商向客戶行賄的行為。”上述人士對(duì)《投資者網(wǎng)》解釋稱。

該人士對(duì)《投資者網(wǎng)》說：“上述注銷的推廣商除曾為公司提供推廣服務(wù)外與公司不存在其他關(guān)系。公司推廣費(fèi)結(jié)算合理，公司按照推廣商提供推廣服務(wù)內(nèi)容進(jìn)行結(jié)算，公司營(yíng)銷部門、財(cái)務(wù)部門對(duì)推廣服務(wù)內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格審查、權(quán)限分離，結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)參照市場(chǎng)水平，以保障公司與推廣商采購(gòu)?fù)茝V服務(wù)價(jià)格公允。”

產(chǎn)品單一如何破局

此外，投資者還關(guān)注康華生物產(chǎn)品單一問題。雖說其產(chǎn)品是一家獨(dú)大，且二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗在未來兩三年內(nèi)的市占率會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，但僅靠一款狂犬疫苗支撐，如何保障企業(yè)未來的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)？

目前，康華生物的人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗，是市場(chǎng)上唯一一款采用人二倍體細(xì)胞技術(shù)生產(chǎn)的疫苗，年簽批量占比逐年提高。2017年至2020年，人二倍體狂犬病疫苗批簽發(fā)數(shù)量分別為99.51萬(wàn)支、223.21萬(wàn)支、237.77萬(wàn)支和370.36萬(wàn)支，占比總批簽發(fā)量為1.28%、3.34%、4.04%和4.71%，全屬康華生物。

盡管如此，康華生物也難以只靠這一款產(chǎn)品來“打天下”。畢竟，還有不少潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在抓緊研發(fā)，比如：康泰生物旗下同款產(chǎn)品就在研發(fā)中。也有成熟型的對(duì)手，比如：市占率54.38%的智飛生物和占24.48%的沃森生物。彼時(shí)，康華生物產(chǎn)品的市占率勢(shì)必會(huì)遇到更大競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)去年的年報(bào)數(shù)據(jù)可看出，康華生物有10個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，其中六價(jià)諾如病毒疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗、四價(jià)鼻噴流感疫苗、吸附破傷風(fēng)疫苗處于申報(bào)臨床試驗(yàn)，其余均處于臨床前研究階段。

上述這些在研發(fā)的產(chǎn)品中，沒有一款處于臨床試驗(yàn)3期，疫苗研發(fā)短則三五年、長(zhǎng)則十年。市場(chǎng)人士質(zhì)疑，在這樣的情況下，公司如何保障未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？這些產(chǎn)品最快何時(shí)能上市？成功上市的產(chǎn)品量又能有多少？

就此，康華生物相關(guān)人士對(duì)《投資者網(wǎng)》表示：“公司目前營(yíng)業(yè)收入主要來源于凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）的銷售，近年來，隨著公司產(chǎn)量的提升，公司人用狂犬病疫苗銷售收入逐年增加，說明公司人用狂犬病疫苗有較大的市場(chǎng)需求。”

“加之，公司目前業(yè)務(wù)覆蓋的接種點(diǎn)占人用狂犬病疫苗接種點(diǎn)的比例較低，隨著產(chǎn)品產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，公司未來將繼續(xù)加強(qiáng)凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）的銷售布局，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。公司在研產(chǎn)品管線豐富，后期將根據(jù)研發(fā)進(jìn)展和市場(chǎng)情況逐步實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品上市銷售。”上述人士說。

有券商對(duì)康華生物前途比較看好，比如中泰證券則經(jīng)過測(cè)算認(rèn)為，康華生物是國(guó)內(nèi)人二倍體狂苗細(xì)分市場(chǎng)龍頭，受益于產(chǎn)能釋放未來5年保持快速增長(zhǎng)，峰值收入體量有望達(dá)到30億-33億元，利潤(rùn)體量有望達(dá)到13.5億-15億元，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性強(qiáng)。至于康華生物未來究竟是否會(huì)像機(jī)構(gòu)測(cè)算的那般發(fā)展，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）

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