近期人民幣匯率有所升值。往前看，既有支持人民幣升值的因素，也有支持人民幣貶值的因素。未來(lái)可能推動(dòng)人民幣貶值的四大因素不能忽視。

一是美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策。今年一季度，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹回升、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的預(yù)期較高，10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度觸及1.78%的疫情以來(lái)高點(diǎn)，美元指數(shù)也升至93.4。二季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體仍較為強(qiáng)勁，通脹數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期。4月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比升4.2%，高于3.6%的市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)2008年9月來(lái)新高；環(huán)比升0.8%，高于預(yù)期的0.2%，創(chuàng)近十年來(lái)新高。美4月工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（PPI）同比漲幅更是達(dá)到6.2%。以5年期通脹保護(hù)債券（TIPS）收益率衡量的通脹預(yù)期超過(guò)2.8%，創(chuàng)下2005年以來(lái)最高點(diǎn)。若未來(lái)通脹持續(xù)超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)很可能收緊貨幣政策，資金從新興市場(chǎng)大幅回流美國(guó)，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)貨幣將面臨明顯貶值壓力，需要警惕。

二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇帶動(dòng)美元走強(qiáng)。美國(guó)疫苗接種較為迅速，市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)疫情將在年內(nèi)得到有效控制，部分州已宣布將于近期完全解除疫情期間的防疫措施，重新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，這支持一季度以來(lái)美經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不斷走強(qiáng)。另一方面，拜登政府上臺(tái)后，已推動(dòng)國(guó)會(huì)通過(guò)了1.9萬(wàn)億美元的刺激法案，近日又宣布了6萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，這將對(duì)美國(guó)本已較為強(qiáng)勁的疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供新的催化劑，帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)，對(duì)包括人民幣在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣帶來(lái)貶值壓力。

三是全球疫情逐漸得到控制和供給能力恢復(fù)。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，全球供給能力受損。中國(guó)率先控制住疫情并實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，今年以來(lái)延續(xù)了恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。一季度GDP同比增長(zhǎng)18.3%，1-4月出口同比增速為44%，貿(mào)易順差1579億美元，同比增長(zhǎng)174%。目前歐美等經(jīng)濟(jì)體疫苗接種進(jìn)度較快，正在計(jì)劃解除國(guó)內(nèi)禁令并重啟開(kāi)放。前期一度失控的印度疫情也得到控制，新增病例數(shù)從高位回落。未來(lái)隨著疫苗接種率進(jìn)一步提升，各國(guó)可能會(huì)先后形成有效免疫屏障，這將推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，供給能力明顯增強(qiáng)，形成對(duì)中國(guó)出口和人民幣匯率貶值的壓力。

四是美國(guó)資產(chǎn)泡沫可能破裂，全球避險(xiǎn)情緒升溫。受美國(guó)大規(guī)模量化寬松政策、疫苗接種、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素影響，美股疫情后表現(xiàn)反而亮眼，道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)普三大股指較疫情暴發(fā)以來(lái)的低點(diǎn)反彈超70%以上，屢創(chuàng)歷史新高，市盈率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史平均中位數(shù)。股市繁榮過(guò)分依賴(lài)寬松貨幣政策，明顯超過(guò)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，缺少堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面支撐。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策，有可能刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)美資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整，刺激全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，資金回流美國(guó)救市，推升美元指數(shù)，拉低非美貨幣。

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