5月25日晚，上交所公布了愛瑪最新的招股意向書，愛瑪上市在即。

作為國內較早的電動自行車制造商之一，愛瑪上市之路已10年。但因股東以及知識產權糾紛等原因而作罷，可謂一波三折。

在等待的十年中，愛瑪在兩輪電動車行業卻失去第一的位置，被后來者雅迪超越。

2020年，愛瑪的收入和凈利潤也實現了高速增長，數據顯示，2020年，愛瑪收入達129.05億元，同比增長23.8%，凈利潤僅6.1億元，同比增長17.33%。

但愛瑪與雅迪的差距更大了。2020年，雅迪收入193.6億元，同比增加約61.8%，凈利潤增加約89.6%，達9.57億元。

業內人士認為，愛瑪原為業內規模最大的企業，但在兩輪電動車市場發展高速期，未能實現資本加持，被雅迪超越。經歷十年苦等，若此次實現IPO，愛瑪追趕雅迪的速度會加快，但愛瑪在規模、產品、渠道等多維度處在下風，營收和利潤方面，無論是絕對數值還是增速都落后雅迪一大截，短時間或難重回行業龍頭位置。

上市夢十年難圓，錯失發展機遇

愛瑪更新的招股意向書公布了愛瑪的最新業績，三年實現快速增長。2018年、2019年和2020年，營業收入分別為89.9億元、104.24億元和129.05億元。凈利潤分別為4.3億元、5.2億元和6.1億元。均實現持續增長。2021年一季度，愛瑪營業收入為31.28億元，凈利潤為1.53億元。

公告顯示，愛瑪股權結構也很單一。張劍為愛瑪的控股股東和實際控制人，張劍其女張格格為愛瑪實際控制人。其中張劍持有2.82億股股份，占發行上市前股份總數的83.36%。張格格通過員工持股平臺長興鼎愛間接持有457.191萬股股份，占股本總額的1.35%。若按本次公開發行6500萬股計算，發行完成后愛瑪實際控制人張劍仍將持有公司69.94%的股份，仍居控股地位。

值得注意的是，愛瑪籌備上市已10年。資料顯示，2010年，愛瑪就準備上市，但由于股東間的利益紛爭，以及隨之傳出的賬外賬偷稅案，愛瑪上市夭折。當時，愛瑪原股東、副總裁顧新劍以向稅務機關舉報愛瑪原子公司偷漏稅問題等為要挾，向張劍索要錢款達2.35億元。

張劍向公安機關報案，公安機關將顧新劍抓獲。在顧新劍被抓半年后，國稅部門便認定愛瑪應補繳2000萬余元，并對其作出1000萬余元的行政處罰。

2018年，愛瑪再次申請IPO。但一起突發外觀專利訴訟又將其IPO推向了不確定性的邊緣。最終證監會鑒于愛瑪尚有相關事項需要進一步核查，決定取消對愛瑪發行申報文件的審核。

對于此次訴訟，愛瑪方面認為“這就是一起惡意訴訟”，且堅稱自己不存在侵犯他人外觀專利的情況，并表示愛瑪科技會積極應訴。

愛瑪原地踏步，競爭對手卻加快發展。2016年5月，雅迪在港交所上市；2017年4月，新日股份實現上市；2018年10月，小牛電動在納斯達克正式掛牌上市。

更重要的是，在2015年，雅迪實現了對愛瑪的超越。雅迪收入64.38億元，愛瑪59.12億元。13年雅迪只有50.6億元，愛瑪達67億元。

對此，乘聯會崔東樹應該說主要也是艾瑪這個產品，然后沒有雅迪，更適用消費需求，同時啊，我覺得資本市場的上市對這塊兒也有一定的影響。

多維度差距被拉大，重回首位機會渺茫

值得注意的是，愛瑪與雅迪的差距越來越大，且是多方位的。

數據顯示，2020年，雅迪收入193.6億元，同比增加約61.8%，凈利潤增加約89.6%，達9.57億元。兩個數據的增速均遠高于愛瑪。并且2020年雅迪收入和凈利潤的增長遠超前幾年，是雅迪近幾年來增長最快的一年。

就銷量而言，雅迪2020年共售出約1080萬輛兩輪電動車，包括558萬輛電動踏板車及522萬輛電動自行車，較去年增長約77.3%。銷量也高于愛瑪2020年757.07萬輛。

對于與雅迪在銷售層面的差距，愛瑪將原因歸咎于雅迪的高費用投入。在招股意向書中愛瑪稱，愛瑪營業收入規模變動趨勢與同行業可比上市公司一致。但2018年，雅迪加大營銷投入，銷售費用同比增加58.56%，營業收入增長率相應提升，使得行業平均增長率高于愛瑪水平。

值得注意的是，在利潤方面，愛瑪與雅迪也存在差距。數據顯示，2019年、2020年，愛瑪產品的綜合毛利率分別13.68%和11.42%，下降2.26個百分點。

橫向對比雅迪產品的綜合毛利率發現，2020年，雅迪毛利由2019年的20.78億元增加47.9%至2020年的30.73億元，毛利率也從2019年約17.4%下降1.5%至2020年約15.9%，但仍高于愛瑪4個百分點以上。

雖然愛瑪產品的毛利率水平低，但其產品的售價卻相對較高。招股意向書顯示，2020年，愛瑪電動自行車的平均售價為1287.56元/輛。雅迪電動自行車的平均售價由2019年的1228元下降至2020年的1118元。愛瑪電動摩托車的平均售價為1901.25元/輛，雖然已經下降了9.52%，但仍比雅迪類似的產品電動踏板車的1552元/輛的價格高出不少。

售價很高，但毛利率還低，愛瑪產品的競爭力明顯存在不足。

除了在前端銷售存在差距，愛瑪在產能和分銷渠道上差距更大。數據顯示，截至2020年末，愛瑪的產能約為761.06萬輛，共有經銷商超過2000家。雅迪的產能約1500萬輛，分銷商數量共有2955名，共有超過1.7萬個銷售點，幾乎涵蓋全國所有行政區域。

此次上市融資的17億元中，資金也將用于產能擴張，包括天津愛瑪車業科技有限公司電動車自行車整車及配件加工制造一期至六期項目，及電動自行車生產線技術改造項目和研發中心建設項目等。另外還有愛瑪終端店面營銷網絡升級項目。

業內人士認為，愛瑪上市完成上述項目，會加快追趕雅迪的速度。不過香頌資本執行董事沈萌認為，兩輪電動車沒有太大技術含量，是靠銷售來維持業績，愛瑪追趕雅只能通過更大的營銷力度，增加銷售和服務網點，但這也就意味著更大的資源投入。

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