被譽為“海淘版拼多多”的洋蔥集團日前正式登陸紐交所，其在上市首日便破發，上演了暴漲至觸及熔斷后再大幅下跌的戲碼，讓這家名不見經傳的企業走到聚光燈下，瞬間聲量大增。

不過，在洋蔥集團赴美上市背后，其面臨著業績增長乏力、業務模式及平臺服務惹爭議等問題帶來的壓力，尤其值得投資者關注。

根據招股書披露的財報數據，洋蔥集團近三年營收與利潤逐年增長，2020年營收超38億元、利潤超2億元。但從增速角度看，該公司正處于業績增長乏力階段，不論是營收增速還是GMV增速，均有大幅回落。

與此同時，洋蔥集團最為核心的業務板塊洋蔥O‘Mall所倚重的KOC（關鍵意見消費者）推薦模式被質疑涉嫌傳銷，平臺的物流與售后服務也頻頻遭到用戶吐槽和投訴，這類輿情若不能得到很好的控制，無疑將增添該公司未來成長的不確定性。

洋蔥集團上市首日破發，上演暴漲后大跌戲碼

據悉，洋蔥集團股票代碼“OG”，發行定價7.25美元，為招股價區間底端。根據招股書，洋蔥集團此次募資約50%將用于發展自有品牌及拓展合作伙伴關系；約20%將用于擴大銷售渠道，實現渠道多樣性；約15%用于提升技術研發能力，剩余約15%將用于補充企業日常營運資金等。

洋蔥集團股價在上市首日高開低走，最終破發，過山車式的股價走勢引發眾人關注。具體而言，該公司股價當日開盤后大漲超50%，一度觸及熔斷并停牌；但在恢復交易后股價開始大幅走低，截至收盤報7美元/股，跌幅3.45%，總市值約6.47億美元。

根據公開資料，洋蔥集團成立于2015年，旗下擁有包括廣州洋蔥時尚集團有限公司、廣州越洋無界互聯網有限公司、廣州海洋無限科技有限公司等海內外近50家子公司，主要業務包括洋蔥O'Mall、洋桃跨境供應鏈和洋貨百科三大塊，涵蓋全球品牌孵化、跨境直賣電商等業務；其中，跨境電商平臺洋蔥O'Mall為集團最為核心的業務。

招股書顯示，2020年，洋蔥集團的平臺上擁有活躍客戶224萬人，關鍵意見消費者共有69.1萬人，總注冊用戶有1512萬人。截至2020年底，洋蔥集團已與4001個品牌達成合作，選品覆蓋全球43個國家和地區，覆蓋超過6萬個SKU，有86個直接合作品牌及21個自有品牌。

從股權結構看，洋蔥集團的大股東為公司創始人、董事長兼CEO李淙，聯合創始人白平三為第二大股東。IPO前，李淙持股為62.9%，白平三持股27.9%，CFO何珊持股7.4%。同時，險峰資本通過YGC Holdings Limited持股21.3%。IPO后，李淙持持股54.9%，擁有91.7%的投票權；白平三持股24.2%，何珊持股3.7%，險峰資本持股10.2%。

營收與利潤逐年遞增，業績增速大幅回落

在業績層面，根據招股書披露的財報數據，洋蔥集團近三年營收與利潤雖逐年增長，但營收與GMV增速有大幅回落，表明該公司正處于業績增長乏力階段。

具體而言，2018年至2020年，洋蔥集團營收分別為18.05億、28.51億、38.11億元；凈利潤分別為-9475萬、1.03億、2.08億元。以此計算，2019年至2020年，該公司的營收增速從57.95%降至33.67%，下滑24.28個百分點。

同期，洋蔥集團GMV分別為24.47億、38.42億、42.29億元，年度增速從2019年的57%大幅降至2020年的10.07%，下滑約47個百分點。

其中，洋蔥O‘Mall作為洋蔥集團的核心業務板塊，貢獻了絕大部分GMV。數據顯示，2018年至2020年，洋蔥O‘Mall銷售的產品所產生的GMV分別為20.65億、35.29億、40.1億元，增速也從70.9%大幅回落至13.63%。

網經社電子商務研究中心跨境電商部主任、高級分析師張周平指出，2020年洋蔥集團的營收增速及O‘Mall的GMV年度增速較2019年均有所下滑，兩組核心數據說明該公司2020年業績增長乏力。而業績數據是贏得更多投資人的重要指標，在該業績增速下，洋蔥集團上市后將給公司發展帶來不小的壓力。

KOC模式引爭議，平臺服務頻遭吐槽

據洋蔥集團官網信息介紹，洋蔥O'Mall擁有渠道拓展、銷售運營、品牌推廣、培訓管理、客戶服務等渠道運營綜合模塊，旨在打造一個囊括全球口碑爆品的海外直郵平臺，通過全球80萬個優質直賣渠道，在構建全球供應鏈體系和社交化渠道的基礎上，開啟個人輕創業的模式。從這個描述看，洋蔥O'Mall的業務模式其實是近兩年大火的社交電商。

記者體驗發現，消費者可以在洋蔥O'Mall平臺申請成為“服務商”和“店主”，二者是上下級關系，其中店主又可細分為進取店主和榮譽店主兩類。若要申請成為進取店主，需要2999會席積分或者399挑戰積分，平臺將為這類店主提供年費制店鋪，店主則可在一年內享受折扣及分享收益等服務，適合購物自用型用戶。而成為榮譽店主必須要有服務商的邀請碼才能申請，且需一次性繳納店鋪服務費；平臺將為這類店主提供永久性店鋪，店主可永久享受專屬折扣和更高的分享收益，更適合喜歡追求導購樂趣的輕創業者。

據了解，洋蔥集團O’MALL商城擁有將近70萬名活躍KOC。張周平認為，洋蔥集團借助活躍的KOC能夠深度影響網購消費者決策及購買，通過獎勵活躍KOC推廣產品的模式，以更具成本效益的方式促銷和銷售產品，并提供個人和交互式購物體驗，從而推動客戶獲取。

從運營模式看，該業務被指存在“拉人頭”、收取“加盟費”的情況，被部分用戶質疑可能存在傳銷嫌疑，因而存在較大的政策風險。國金證券在研報中指出，不少服務商投訴表示，加盟了洋蔥后，需要不斷發展下線服務商才能賺錢；“賣貨不是第一位，拉人加盟才是第一位”的模式引發大量質疑。

洋蔥集團在招股書中也對此做出了較為詳細的闡述，坦承其現行商業模式和中國現行相關法律政策（包括不限于《禁止傳銷條例》）的解釋和適用存在不確定性，公司的經營業績可能會受到重大不利影響，不能保證目前的經營模式完全符合新的法律法規。

而除了商業模式可能帶來的風險，記者發現，該平臺的相關服務也頻遭用戶吐槽和投訴。截至發稿，黑貓投訴平臺上關于“洋蔥OMALL”的投訴量共330條，主要涉及產品質量問題、發貨與退貨、物流與售后服務等內容。另據國內知名網絡消費糾紛調解平臺“電訴寶”（315.100EC.CN）數據顯示，洋蔥電商從2019年至2020年的各個季度及年度消費評級中，均被獲得“不建議下單”或“謹慎下單”評級，投訴問題集中在售后服務、貨不對板等方面。

對此，張周平表示，當前洋蔥集團以合作品牌方為主，這就考驗其對合作品牌方、經銷商的把控能力，對可能出現的假冒、未經授權或侵權產品都是公司未來發展潛在的風險。

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