4月23日，愛爾眼科醫院集團股份有限公司（以下簡稱“愛爾眼科”；300015.SZ）發布2020年年報與2021年第一季度報告。

根據年報及一季報顯示，2020年，愛爾眼科實現營業收入119.12億元，同比增長19.24%；歸母凈利潤17.24億元，同比增長25.01%。在2021年第一季度，愛爾眼科實現營收35.11億元，歸母凈利潤4.84億元。

或受業績利好與4月22日國務院再次發布的醫保改革消息的雙重影響，截至4月26日，愛爾眼科市值為2902.79億元；五天之內漲幅達11%。

作為規模較大的專業眼科連鎖醫療機構，愛爾眼科業績亮眼，但是在其不斷以并購謀擴張的背后，還存在著業績增速連續四年下滑、商譽高企、高管套現減持、廣告違法、身陷醫療糾紛等情況。重重問題之下，愛爾眼科又將如何保持高質量業績增長？《投資者網》針對相關問題聯系愛爾眼科，但是一直未收到公司方面回復。

營收增速連續四年下滑

愛爾眼科自從于2009年10月在A股上市以來，其營業收入一直保持20%以上的增長速度，甚至在2017年達到了約50%的增速水平。但是隨后，愛爾眼科的營收增速便開始走下坡路，該指標在2020年首次低于20%，為19.24%。

數據顯示，2017年至2020年，愛爾眼科的營業收入分別為59.63億元、80.09億元、99.90億元、119.12億元，分別同比增長49.06%、34.31%、24.74%、19.24%，增速連續四年出現下滑；歸母凈利潤分別為7.43億元、10.09億元、13.79億元、17.24億元，分別同比增長33.31%、35.88%、36.67%、25.01%，2020年其歸母凈利潤增速明顯低于前三年的增長速度。

愛爾眼科在2020年年報中披露：“營業收入同比增長19.24%，一方面由于公司品牌影響力持續增強，圍繞眼科生態圈的各項經營業務規模的內生增長與外延并購雙輪驅動，促進了市場占有率持續提高；另一方面，國家近視防控戰略、防盲治盲等政策的大力推進促進了居民眼健康意識的不斷加強，醫療消費穩步升級，促進了公司營業收入的穩定增長。”

根據2020年年報，愛爾眼科的業務范圍主要包含屈光手術、視光服務、白內障手術、眼前段與眼后段手術及其他項目，其中屈光手術、視光服務的收入在2020年總營收中占比分別為36.51%、20.60%，分別同比增長23.17%、27.15%，是愛爾眼科的營收“大頭”。值得一提的是，屈光手術、視光服務的毛利率分別為58.12%、56.93%，而其余業務的毛利率在30%-45%之間。

2020年，愛爾眼科的綜合毛利率為51.03%，較2019年增加1.73個百分點；凈利率15.76%，上漲1.43個百分點。但是在2020年第一季度，愛爾眼科的綜合毛利率與凈利率均出現下降，分別為47.31%、15.49%，較2020年分別減少了3.72個百分點、0.27個百分點。

在費用方面，2020年，愛爾眼科的銷售費用、管理費用、財務費用分別為10.66億元、14.25億元、0.9億元，分別同比增長1.71%、9.23%、19.63%。愛爾眼科在年報中解釋稱“（銷售費用增長）主要系經營規模擴大員工薪酬費用增長所致；（財務費用增長）主要系利息支出及經營規模擴大手續費用增加所致。”

值得一提的是，愛爾眼科遭遇公司高管密集減持。根據Wind數據，今年以來，愛爾眼科高管李愛、劉多元、楊智寬均減持了愛爾眼科的股票，分別減持股份26.36萬股、10萬股、14.9萬股，合計套現金額約2253.42萬元。

并購擴張商譽高企

自2009年上市后，愛爾眼科的經營規模持續擴張。公開資料顯示，愛爾眼科2009年上市之初共擁有19家醫院，彼時凈利潤為9200萬元。2009-2013年間，愛爾眼科通過自有資金或在股票市場公開募資來新建新醫院或者收購醫院，平均每年僅能新增7家眼科醫院。

2014年后，愛爾眼科引進產業基金，借助杠桿力量，規模擴張加速。2014年至2017年，愛爾眼科通過基金并購數量超過120家，平均每年40家。

截至2020年底，愛爾眼科在全球共有645家愛爾眼科醫療機構，其中中國境內537家（上市公司旗下234家，產業并購基金旗下303家）。相較于2019年末愛爾眼科境內醫療機構482家，數量出現大幅增長。

以并購快速擴張規模，為愛爾眼科帶來商譽高企。2020年內，愛爾眼科收購了天津中視信企業管理有限公司（簡稱“天津中視信”）、湛江愛爾奧理德眼科醫院有限公司（簡稱“湛江奧理德”）等37家醫療機構。截至2020年末，愛爾眼科商譽由2019年末的30.83億元激增至46.66億元，占資產總額的30.03%。大額商譽傍身，也導致愛爾眼科存在商譽減值風險。2020年，愛爾眼科商譽資產減值3.62億元。

愛爾眼科得以持續并購擴張，其所需的大量資金支持多數來源于定增與借款。Wind數據顯示，2020年年內，愛爾眼科以定增獲得融資總額23.63億元，發行股份購買天津中視信、湛江奧理德等公司股權，補充上市公司流動資金。

截至2021年3月末，愛爾眼科的總負債由2020年末的48.88億元上漲至80.64億元，其中短期借款7.82億元，一年內的非流動負債1.91億元，長期借款13.4億元。

身陷醫療糾紛

相較于熱衷規模擴張、粗放追求利益，提升醫療水平、服務能力，塑造良好的企業形象也是愛爾眼科迫在眉睫亟待解決的問題。

2019年，愛爾眼科登上國家市場監督管理總局公布的《2019年第一批典型虛假違法廣告案件》黑名單，并被處罰。2020年，愛爾眼科旗下多家眼科醫院公眾號發布有關“教育部將裸眼視力納入中考評價指標”、“近視學生吃大虧，再不重視就晚了”等涉嫌誤導消費者的公眾號文章，涉嫌虛假宣傳。

如今，愛爾眼科還深陷醫療糾紛。根據相關媒體報道，身為知名抗疫醫生、武漢市中心醫院急診科主任的艾芬于2020年5月在武漢愛爾眼科醫院（簡稱“武漢愛爾眼科”）實施右眼白內障手術，5個月后，其被診斷為視網膜脫離。2020年12月31日，艾芬公開發文表示，因為愛爾眼科在診療過程中的不規范行為，導致她右眼近乎失明。隨后，艾芬多次公開質疑愛爾眼科不合規操作，并向衛健部門遞交舉報信。

今年4月20日，武漢愛爾眼科在回應艾芬的質疑時再次認為，白內障手術符合手術規范，無術中并發癥。艾芬對此公開表示，愛爾眼科沒有調查清楚診療過程存在的問題，也不承認自己的錯誤，因此拒絕私下溝通。

事實上，愛爾眼科不只一次陷入醫患糾紛。根據（2017）渝0105民初6591號范某與重慶愛爾眼科醫院有限公司醫療損害責任糾紛一審民事判決書顯示：2008年1月23日，范某在愛爾眼科醫院手術后與醫院發生糾紛。法院認為，范某的雙眼自2008年在愛爾眼科醫院手術后，經過治療目前雙眼經鑒定為中度視力損害，屬七級傷殘。判決被告重慶愛爾眼科醫院有限公司賠償原告范某各項損失共計82628.28元。

愛爾眼科作為全球性眼科連鎖醫療機構，隨著公司規模逐步擴大的同時，也應不斷完善醫療管控體系，持續改進醫療服務質量，切實提高醫療安全及醫療質量水平，不斷提升患者就醫感受和滿意度。

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