股價持續(xù)走高，但貝因美業(yè)績表現(xiàn)卻令人失望。

大幅下修業(yè)績之后，“國產(chǎn)奶粉第一股”貝因美（002570.SZ）突然走出了一波讓人捉摸不透的行情。

4月15日以來，貝因美6個交易日4個漲停，盡管今日股價有所回撤，收跌4.57%，報6.27元/股，但這輪股價漲幅仍超過30%。

股價持續(xù)走高，但貝因美業(yè)績表現(xiàn)卻令人失望——4月12日，貝因美對2020年度業(yè)績預(yù)告進(jìn)行修正，從預(yù)計盈利5400萬元-8000萬元，轉(zhuǎn)為虧損3.28億元，連續(xù)兩年虧損。

4月21日，圍繞著近期貝因美股價連日上漲、下修業(yè)績預(yù)期等問題，時代財經(jīng)聯(lián)系貝因美方面，對方表示，目前處于年報發(fā)布前的緘默期，同時最近公司股價變動較大，不便作答。

業(yè)績?yōu)觚?/strong>

4月12日，貝因美發(fā)布公告，修正了2020年度業(yè)績預(yù)告：修正前，貝因美預(yù)計2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤5400萬-8000萬元，修正后，貝因美預(yù)計2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損3.28億元。

前后兩次預(yù)告業(yè)績差了4億元，貝因美是怎么算錯的？

在公告中，貝因美將業(yè)績大幅下修的部分原因歸結(jié)為部分庫存基粉的減值，預(yù)計對凈利潤影響約7800萬元。應(yīng)收賬款壞賬及銷售費(fèi)用計提則分別影響了1.24億元和1.44億元的凈利潤。

不過，這并非貝因美首次業(yè)績變臉，2016年至今，貝因美多次上演更改業(yè)績預(yù)期的戲碼。

2016年，貝因美在業(yè)績預(yù)告中披露凈虧損3.8億元-4.1億元，此后又發(fā)布了修正公告，修改為凈虧損7.5億元-8億元；2017年，貝因美預(yù)計上半年凈利潤為2000萬元-5000萬元，然而，在此后的修正公告中，貝因美又將業(yè)績改為虧損3.5億元-3.8億元。

2017年，貝因美披露全年業(yè)績時又“故伎重演”，2017年業(yè)績預(yù)告顯示，凈利潤為虧損3.5億元-5億元。在修正公告中，這一數(shù)字?jǐn)U大一倍，變?yōu)樘潛p8億元-10億元。

頻繁修正業(yè)績也引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注，但貝因美卻和審計機(jī)構(gòu)互相甩鍋。

關(guān)于修正2017年度業(yè)績預(yù)告一事，貝因美在回復(fù)深交所問詢函中稱，系公司財務(wù)及天健會計師事務(wù)所根據(jù)相關(guān)資料產(chǎn)生的業(yè)績預(yù)測修正；天健會計師事務(wù)所卻表示，貝因美業(yè)績預(yù)測不嚴(yán)謹(jǐn)，基礎(chǔ)工作不細(xì)致，預(yù)測分析認(rèn)證不充分，導(dǎo)致多次修正業(yè)績預(yù)告，且金額變動大。

在與天健會計師事務(wù)所的合約到期后，貝因美在2020年10月更換了審計機(jī)構(gòu)中匯會計師事務(wù)所，然而此次再“飛走”近4億元利潤，有網(wǎng)友戲稱：那個總是做錯算術(shù)題的貝因美又回來了。

源于生育政策調(diào)整？

在4月12日宣布業(yè)績下修當(dāng)天，貝因美股價大跌9.86%，收盤報4.66元／股，次日，再度下跌5.58%，報4.4元/股。但意想不到的是，4月14日貝因美股價觸底后，次日便連續(xù)4個交易日漲停。

乳業(yè)分析師宋亮4月22日告訴時代財經(jīng)，貝因美股價大漲與業(yè)績表現(xiàn)沒有直接關(guān)系，或受近期國內(nèi)生育政策變動的影響。

4月14日，中國人民銀行在《關(guān)于我國人口轉(zhuǎn)型的認(rèn)識和應(yīng)對之策》一文中提到，我國應(yīng)抓住當(dāng)前生育政策對部分居民還是硬約束的時機(jī)，全面放開生育，及時釋放其較高的生育意愿。若稍有遲疑，將錯失以生育政策應(yīng)對人口轉(zhuǎn)型的寶貴窗口期，重蹈發(fā)達(dá)國家的覆轍。

中信證券在研報中指出，預(yù)計第七次人口普查結(jié)果將在2021年4月公布，生育政策或?qū)u進(jìn)式調(diào)整。短期來看，如果放開三孩生育可使新出生人口提升約10%。中性假設(shè)下，進(jìn)一步考慮堆積效應(yīng)，預(yù)計提升效果可到14%左右。假設(shè)其他條件不變，則預(yù)計該效果足以使總和生育率維持在1.5-1.8之間。

時代財經(jīng)注意到，除了貝因美之外，童裝品牌安奈兒（002875.SZ）、母嬰用品品牌金發(fā)拉比（002762.SH）等一眾“二胎概念股”股價均在近幾日創(chuàng)下新高。其中安奈兒分別于4月15日和4月16日漲停，4月15日-4月19日3個交易日上漲15%至11.51元/股，不過此后股價開始回落，截至今日收盤報10.06元/股。金發(fā)拉比則在4月19日因股價異常波動而停牌，4月14日-4月16日，金發(fā)拉比股價上漲超過42.5%至15.22元/股。

考慮到人口生育率下滑等問題，國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉行業(yè)的前景并不被看好。根據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的報告，中國嬰幼兒配方奶粉市場的零售銷售量由2019年開始下降，預(yù)計至2025年將下降至76.49萬噸，2020年至2025年中國嬰幼兒配方奶粉市場的零售銷售量復(fù)合年增長率為-4.1%。

宋亮認(rèn)為，此次生育政策的調(diào)整對于貝因美等企業(yè)刺激很大。“預(yù)計這次生育政策會在購房政策、孕婦補(bǔ)貼、兒童入學(xué)等方面進(jìn)行大幅調(diào)整，覆蓋面也更廣，或強(qiáng)于此前部分地區(qū)單純對孕婦進(jìn)行補(bǔ)貼的相關(guān)政策。”

再次走向退市邊緣

生育政策如何調(diào)整、對行業(yè)發(fā)展有何刺激作用尚無定論，盡管受到消息面的刺激，貝因美走出了一波行情，但眼下它面臨著一個嚴(yán)峻的問題——已連續(xù)虧損兩年，再次走向退市邊緣。

生育政策如何調(diào)整、對行業(yè)發(fā)展有何刺激作用尚無定論，盡管受到消息面的刺激，貝因美走出了一波行情，但眼下它面臨著一個嚴(yán)峻的問題——已連續(xù)虧損兩年，再次走向退市邊緣。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，作為A股上市公司，貝因美連續(xù)虧損兩年或面臨被實(shí)施“退市風(fēng)險警示”的特別處理，股票也會被戴上“*ST”的帽子。此外，上市公司被*ST后再虧損一年，則會被暫停上市，被*ST后再虧損兩年則直接退市。

2016年和2017年，貝因美就因連續(xù)兩年虧損被“*ST”。2018年4月，貝因美被實(shí)施“退市風(fēng)險警示”特別處理，股票簡稱也由“貝因美”變更為“*ST因美”。

同年，貝因美創(chuàng)始人謝宏從美素佳兒挖來職業(yè)經(jīng)理人包秀飛“救火”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，謝宏的年薪為65萬元，而包秀飛作為總經(jīng)理的年薪則高達(dá)903萬元。此外，貝因美還在2015年與新西蘭乳業(yè)巨頭恒天然簽訂股權(quán)合作協(xié)議，后者收購了貝因美18.82%的股權(quán)，成為貝因美的第二大股東。

2018年貝因美短暫扭虧為盈，2019年再度虧損1.03億元，到了2020年，貝因美又預(yù)計虧損3.28億元。

官方數(shù)據(jù)顯示，包秀飛任職期間，貝因美出售了旗下的黑龍江省安達(dá)牧場和20多套房產(chǎn)。同時，貝因美的凈資產(chǎn)持續(xù)減少，從2015年的36.68億元縮水至2020年上半年的17.52億元。

今年1月，包秀飛正式從貝因美離職，貝因美在公告中稱包秀飛因個人原因辭去公司總經(jīng)理職務(wù)。

一個月后，貝因美副總經(jīng)理王云芳也因個人原因辭任。在此之前，貝因美董事朱曉靜、何曉華以及監(jiān)事葉根銀已接連離任。

“包秀飛其實(shí)帶著整個團(tuán)隊(duì)離開了，謝宏要花費(fèi)一定的時間重新梳理團(tuán)隊(duì)。”宋亮告訴時代財經(jīng)。

貝因美與恒天然的“聯(lián)姻”也并不美滿。

從2018年開始，恒天然方面公開表達(dá)了對貝因美經(jīng)營狀況的不滿，并揚(yáng)言要退出投資。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，恒天然所持貝因美股份已經(jīng)下降至2.82％，合計回籠資金約9.42億元。

恒天然首席執(zhí)行官Hurrell表示將繼續(xù)出售剩余股權(quán)，并在2021財年結(jié)束前退出這項(xiàng)投資。

除了團(tuán)隊(duì)不齊、與恒天然不和外，在乳業(yè)專家王丁棉看來，貝因美想要自救面臨的最棘手的經(jīng)營問題就是渠道壓貨、竄貨嚴(yán)重，“貝因美需要快速梳理渠道、增加經(jīng)銷商的銷售意愿。”4月22日，王丁棉在接受時代財經(jīng)的采訪時表示。

他指出飛鶴等品牌近年來在渠道進(jìn)行了大幅滲透，貝因美想要重奪市場要花不少功夫。

王丁棉表示，隨著嬰幼兒配方奶粉的新國標(biāo)出臺，產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售門檻進(jìn)一步提高，貝因美面臨的技術(shù)和資金壓力不小。“未來兩年，是貝因美翻身的關(guān)鍵時刻，如果沒跟上頭部企業(yè)的腳步，可能會被淘汰。”

在發(fā)布業(yè)績下修公告時，有投資者猜測，這是在包秀飛去職后，謝宏冒著重新被*ST的風(fēng)險，為次年業(yè)績的爆發(fā)做準(zhǔn)備。不過，在渠道和產(chǎn)品存在諸多問題的情況下，缺少足夠幫手的謝宏能否力挽狂瀾，仍然是個未知數(shù)。