股價持續走高，但貝因美業績表現卻令人失望。

大幅下修業績之后，“國產奶粉第一股”貝因美（002570.SZ）突然走出了一波讓人捉摸不透的行情。

4月15日以來，貝因美6個交易日4個漲停，盡管今日股價有所回撤，收跌4.57%，報6.27元/股，但這輪股價漲幅仍超過30%。

股價持續走高，但貝因美業績表現卻令人失望——4月12日，貝因美對2020年度業績預告進行修正，從預計盈利5400萬元-8000萬元，轉為虧損3.28億元，連續兩年虧損。

4月21日，圍繞著近期貝因美股價連日上漲、下修業績預期等問題，時代財經聯系貝因美方面，對方表示，目前處于年報發布前的緘默期，同時最近公司股價變動較大，不便作答。

業績烏龍

4月12日，貝因美發布公告，修正了2020年度業績預告：修正前，貝因美預計2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤5400萬-8000萬元，修正后，貝因美預計2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損3.28億元。

前后兩次預告業績差了4億元，貝因美是怎么算錯的？

在公告中，貝因美將業績大幅下修的部分原因歸結為部分庫存基粉的減值，預計對凈利潤影響約7800萬元。應收賬款壞賬及銷售費用計提則分別影響了1.24億元和1.44億元的凈利潤。

不過，這并非貝因美首次業績變臉，2016年至今，貝因美多次上演更改業績預期的戲碼。

2016年，貝因美在業績預告中披露凈虧損3.8億元-4.1億元，此后又發布了修正公告，修改為凈虧損7.5億元-8億元；2017年，貝因美預計上半年凈利潤為2000萬元-5000萬元，然而，在此后的修正公告中，貝因美又將業績改為虧損3.5億元-3.8億元。

2017年，貝因美披露全年業績時又“故伎重演”，2017年業績預告顯示，凈利潤為虧損3.5億元-5億元。在修正公告中，這一數字擴大一倍，變為虧損8億元-10億元。

頻繁修正業績也引起了監管機構的關注，但貝因美卻和審計機構互相甩鍋。

關于修正2017年度業績預告一事，貝因美在回復深交所問詢函中稱，系公司財務及天健會計師事務所根據相關資料產生的業績預測修正；天健會計師事務所卻表示，貝因美業績預測不嚴謹，基礎工作不細致，預測分析認證不充分，導致多次修正業績預告，且金額變動大。

在與天健會計師事務所的合約到期后，貝因美在2020年10月更換了審計機構中匯會計師事務所，然而此次再“飛走”近4億元利潤，有網友戲稱：那個總是做錯算術題的貝因美又回來了。

源于生育政策調整？

在4月12日宣布業績下修當天，貝因美股價大跌9.86%，收盤報4.66元／股，次日，再度下跌5.58%，報4.4元/股。但意想不到的是，4月14日貝因美股價觸底后，次日便連續4個交易日漲停。

乳業分析師宋亮4月22日告訴時代財經，貝因美股價大漲與業績表現沒有直接關系，或受近期國內生育政策變動的影響。

4月14日，中國人民銀行在《關于我國人口轉型的認識和應對之策》一文中提到，我國應抓住當前生育政策對部分居民還是硬約束的時機，全面放開生育，及時釋放其較高的生育意愿。若稍有遲疑，將錯失以生育政策應對人口轉型的寶貴窗口期，重蹈發達國家的覆轍。

中信證券在研報中指出，預計第七次人口普查結果將在2021年4月公布，生育政策或將漸進式調整。短期來看，如果放開三孩生育可使新出生人口提升約10%。中性假設下，進一步考慮堆積效應，預計提升效果可到14%左右。假設其他條件不變，則預計該效果足以使總和生育率維持在1.5-1.8之間。

時代財經注意到，除了貝因美之外，童裝品牌安奈兒（002875.SZ）、母嬰用品品牌金發拉比（002762.SH）等一眾“二胎概念股”股價均在近幾日創下新高。其中安奈兒分別于4月15日和4月16日漲停，4月15日-4月19日3個交易日上漲15%至11.51元/股，不過此后股價開始回落，截至今日收盤報10.06元/股。金發拉比則在4月19日因股價異常波動而停牌，4月14日-4月16日，金發拉比股價上漲超過42.5%至15.22元/股。

考慮到人口生育率下滑等問題，國內嬰幼兒配方奶粉行業的前景并不被看好。根據弗若斯特沙利文發布的報告，中國嬰幼兒配方奶粉市場的零售銷售量由2019年開始下降，預計至2025年將下降至76.49萬噸，2020年至2025年中國嬰幼兒配方奶粉市場的零售銷售量復合年增長率為-4.1%。

宋亮認為，此次生育政策的調整對于貝因美等企業刺激很大。“預計這次生育政策會在購房政策、孕婦補貼、兒童入學等方面進行大幅調整，覆蓋面也更廣，或強于此前部分地區單純對孕婦進行補貼的相關政策。”

再次走向退市邊緣

生育政策如何調整、對行業發展有何刺激作用尚無定論，盡管受到消息面的刺激，貝因美走出了一波行情，但眼下它面臨著一個嚴峻的問題——已連續虧損兩年，再次走向退市邊緣。

生育政策如何調整、對行業發展有何刺激作用尚無定論，盡管受到消息面的刺激，貝因美走出了一波行情，但眼下它面臨著一個嚴峻的問題——已連續虧損兩年，再次走向退市邊緣。

根據相關規定，作為A股上市公司，貝因美連續虧損兩年或面臨被實施“退市風險警示”的特別處理，股票也會被戴上“*ST”的帽子。此外，上市公司被*ST后再虧損一年，則會被暫停上市，被*ST后再虧損兩年則直接退市。

2016年和2017年，貝因美就因連續兩年虧損被“*ST”。2018年4月，貝因美被實施“退市風險警示”特別處理，股票簡稱也由“貝因美”變更為“*ST因美”。

同年，貝因美創始人謝宏從美素佳兒挖來職業經理人包秀飛“救火”。

Wind數據顯示，謝宏的年薪為65萬元，而包秀飛作為總經理的年薪則高達903萬元。此外，貝因美還在2015年與新西蘭乳業巨頭恒天然簽訂股權合作協議，后者收購了貝因美18.82%的股權，成為貝因美的第二大股東。

2018年貝因美短暫扭虧為盈，2019年再度虧損1.03億元，到了2020年，貝因美又預計虧損3.28億元。

官方數據顯示，包秀飛任職期間，貝因美出售了旗下的黑龍江省安達牧場和20多套房產。同時，貝因美的凈資產持續減少，從2015年的36.68億元縮水至2020年上半年的17.52億元。

今年1月，包秀飛正式從貝因美離職，貝因美在公告中稱包秀飛因個人原因辭去公司總經理職務。

一個月后，貝因美副總經理王云芳也因個人原因辭任。在此之前，貝因美董事朱曉靜、何曉華以及監事葉根銀已接連離任。

“包秀飛其實帶著整個團隊離開了，謝宏要花費一定的時間重新梳理團隊。”宋亮告訴時代財經。

貝因美與恒天然的“聯姻”也并不美滿。

從2018年開始，恒天然方面公開表達了對貝因美經營狀況的不滿，并揚言要退出投資。根據最新數據，恒天然所持貝因美股份已經下降至2.82％，合計回籠資金約9.42億元。

恒天然首席執行官Hurrell表示將繼續出售剩余股權，并在2021財年結束前退出這項投資。

除了團隊不齊、與恒天然不和外，在乳業專家王丁棉看來，貝因美想要自救面臨的最棘手的經營問題就是渠道壓貨、竄貨嚴重，“貝因美需要快速梳理渠道、增加經銷商的銷售意愿。”4月22日，王丁棉在接受時代財經的采訪時表示。

他指出飛鶴等品牌近年來在渠道進行了大幅滲透，貝因美想要重奪市場要花不少功夫。

王丁棉表示，隨著嬰幼兒配方奶粉的新國標出臺，產品的生產和銷售門檻進一步提高，貝因美面臨的技術和資金壓力不小。“未來兩年，是貝因美翻身的關鍵時刻，如果沒跟上頭部企業的腳步，可能會被淘汰。”

在發布業績下修公告時，有投資者猜測，這是在包秀飛去職后，謝宏冒著重新被*ST的風險，為次年業績的爆發做準備。不過，在渠道和產品存在諸多問題的情況下，缺少足夠幫手的謝宏能否力挽狂瀾，仍然是個未知數。

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