日前，在香港創(chuàng)業(yè)板借殼上市近三年的中國(guó)有贊擬借道子公司、以獨(dú)特的方式轉(zhuǎn)往香港主板上市的消息引發(fā)投資人熱議。

據(jù)中國(guó)有贊發(fā)布的公告，該公司已向香港聯(lián)交所申請(qǐng)旗下公司有贊科技以介紹方式在聯(lián)交所主板上市，中國(guó)有贊則將私有化并除牌，撤回其在聯(lián)交所GEM（即香港創(chuàng)業(yè)板）的上市地位；目前，有贊科技已向港交所遞交招股書(shū)。受此影響，中國(guó)有贊3月1日開(kāi)盤(pán)即上漲，但盤(pán)中股價(jià)急劇下滑，截至收盤(pán)報(bào)3.3港元/股，下跌0.6%。

若有贊科技成功上市，上市主體將聚焦于以云端商業(yè)服務(wù)為主SaaS業(yè)務(wù)，而私有化的中國(guó)有贊則將持有支付及其他業(yè)務(wù)。在業(yè)績(jī)層面，盡管有贊科技近三年的營(yíng)業(yè)收入逐年遞增，但始終沒(méi)有擺脫虧損狀態(tài)，近三年累計(jì)虧損近20億元。

分析人士認(rèn)為，SaaS概念在二級(jí)市場(chǎng)上比電子支付概念更受追捧，能夠讓公司股票估值最大化，有贊科技主打SaaS概念赴港上市，既趕上了火熱的板塊、又暫時(shí)隔離了電子支付業(yè)務(wù)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，有贊的資本運(yùn)作大于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，具體業(yè)務(wù)一直沒(méi)有得到有利發(fā)展，因此業(yè)績(jī)始終是短板。

中國(guó)有贊擬私有化，借子公司“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”香港主板

據(jù)悉，中國(guó)有贊及要約人Beta Cafe Holdings Limited聯(lián)合公布，要約人要求董事會(huì)在計(jì)劃先決條件達(dá)成或獲豁免后建議，向全體中國(guó)有贊股東（包括中國(guó)有贊除外股東）分派中國(guó)有贊所持有的有贊科技股份。計(jì)劃股東根據(jù)建議注銷的每股計(jì)劃股份將收取的每股計(jì)劃股份總額為2.3088港元，較中國(guó)有贊2月26日收盤(pán)價(jià)3.31港元折讓約30.2%。

資料顯示，Beta Cafe Holdings Limited由朱寧100%實(shí)際控制。當(dāng)前，朱寧為中國(guó)有贊的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)兼CEO，同時(shí)也是有贊的創(chuàng)始人。

作為擬赴聯(lián)交所主板上市的標(biāo)的，目前有贊科技已向港交所遞交招股書(shū)，廣發(fā)融資為其獨(dú)家保薦人。在上市前的股東架構(gòu)中，該公司控股股東為中國(guó)有贊，其持股比例為51.9%；有贊科技財(cái)務(wù)投資者累計(jì)持有24.27%股份。

根據(jù)聯(lián)交所規(guī)定，介紹上市是已發(fā)行證券毋須作任何銷售安排而申請(qǐng)上市的方式，不需要在上市時(shí)再發(fā)行新股，即不涉及融資；據(jù)悉，這種上市形式可以給企業(yè)更大的靈活性。中國(guó)有贊表示，由于有贊科技上市擬以介紹方式進(jìn)行，故不會(huì)就有贊科技上市公開(kāi)發(fā)售有贊科技股份。

不過(guò)，有贊方面也強(qiáng)調(diào)稱，由于有贊科技上市需待上市委員會(huì)批準(zhǔn)及計(jì)劃生效后方可作實(shí)，因此有贊科技上市可能存在變數(shù)。若上述計(jì)劃生效，所有計(jì)劃股份將被注銷，中國(guó)有贊將根據(jù)相關(guān)規(guī)則進(jìn)行私有化，申請(qǐng)撤銷其在聯(lián)交所GEM的上市地位；若計(jì)劃未獲批準(zhǔn)或因其他原因失效，則中國(guó)有贊股份于聯(lián)交所GEM的上市地位將繼續(xù)保留。

有投資者認(rèn)為，有贊此舉意在轉(zhuǎn)板，或者借子公司“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”主板。對(duì)此，香頌資本董事總經(jīng)理沈萌表示，中國(guó)有贊先從香港創(chuàng)業(yè)板私有化，再讓子公司有贊中國(guó)重新到香港主板上市，主體并不是同一個(gè)企業(yè)，且不涉及直接在電子系統(tǒng)中更換代碼，因此不屬于轉(zhuǎn)板。

“有贊做出這個(gè)調(diào)整，應(yīng)該是更多考慮到香港創(chuàng)業(yè)板的流動(dòng)性非常低，這讓在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)失去了融資功能，導(dǎo)致企業(yè)較難得到更多發(fā)展的助推力。”沈萌認(rèn)為，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想繼續(xù)維持在創(chuàng)業(yè)板上市，只能是不斷持續(xù)地付出相關(guān)成本，但很難在資本市場(chǎng)獲得更多收益；所以企業(yè)會(huì)考慮去主板這個(gè)流動(dòng)更高、投資者關(guān)注更高、相關(guān)投資研究分析覆蓋率也更廣的市場(chǎng)，這樣能提升股票交易量、讓公司股票的價(jià)值得到更大化體現(xiàn)。

有贊科技聚焦SaaS業(yè)務(wù)，電子支付業(yè)務(wù)暫時(shí)被剝離

需要注意的是，若有贊科技成功上市，則中國(guó)有贊的旗下主要業(yè)務(wù)將進(jìn)行分割。由于有贊科技聚焦于以云端商業(yè)服務(wù)為主的SaaS業(yè)務(wù)，若其成功上市，意味著有贊的上市主體將專注SaaS業(yè)務(wù)；而私有化的中國(guó)有贊則將持有支付及其他業(yè)務(wù)。

根據(jù)有贊科技發(fā)布的招股書(shū)，該公司為一家投資控股公司，主要通過(guò)其訂閱解決方案及商家解決方案，向商家提供各種云端商業(yè)服務(wù)。其中，訂閱解決方案主要包括提供專為各行各業(yè)商家而設(shè)的SaaS產(chǎn)品，包括有贊微商城、有贊零售、有贊連鎖、有贊美業(yè)及有贊教育，商家解決方案主要包括向商家提供各種增至服務(wù)，以滿足其線上線下的營(yíng)銷需求。

至于有贊科技在行業(yè)內(nèi)的地位，根據(jù)弗若斯特沙利文提供的資料，按2019年收入來(lái)計(jì)算，有贊科技為中國(guó)最大的云端商業(yè)服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額約6.3%。

中國(guó)有贊方面稱，公司支付及其他業(yè)務(wù)的規(guī)模較其同行相對(duì)較小，而SaaS業(yè)務(wù)在中國(guó)具有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位及廣闊的發(fā)展前景，自中國(guó)有贊收購(gòu)有贊科技51%權(quán)益后，公司股價(jià)、成交量、市值及估值均有大幅增長(zhǎng)。因此中國(guó)有贊認(rèn)為，有贊科技上市旨在釋放有贊科技集團(tuán)的增長(zhǎng)潛力及進(jìn)一步發(fā)展SaaS業(yè)務(wù)。

“相對(duì)而言，SaaS業(yè)務(wù)是比電子支付業(yè)務(wù)更熱的概念，甚至得到了巴菲特的首肯，因此有贊科技聚焦SaaS業(yè)務(wù)能夠讓其估值最大化。”沈萌對(duì)記者表示，同時(shí)，有贊的電子支付業(yè)務(wù)還與因涉刑事犯罪被抓的前董事長(zhǎng)關(guān)貴森有關(guān)，且央行也在不斷加強(qiáng)對(duì)電子支付的管理，未來(lái)發(fā)展前景不太光明。

至于未來(lái)有贊的電子支付業(yè)務(wù)是徹底剝離出售還是會(huì)注入到上市公司，沈萌認(rèn)為，這要看關(guān)貴森涉案的問(wèn)題會(huì)不會(huì)被挖掘出來(lái)牽扯到公司的業(yè)務(wù)。“目前，擬上市的有贊科技主打SaaS概念，可以說(shuō)既趕上了火熱的板塊，同時(shí)又暫時(shí)隔離了風(fēng)險(xiǎn)。”

近三年累計(jì)虧損近20億元，或缺乏基本面支撐

在估值層面，公告顯示，若按已發(fā)行15.13億股有贊科技股份計(jì)算，每股有贊科技股份及有贊科技所有已發(fā)行股份的估值分別為35.73元（約42.81港元）、540.63億元（約647.84億港元）。同時(shí)，若假設(shè)分派已完成，中國(guó)有贊的支付及其他業(yè)務(wù)的估值為19.48億元（約23.34億港元）。

對(duì)于有贊的這次調(diào)整，國(guó)盛證券在一份研報(bào)中指出，中國(guó)有贊提交有贊科技上市申請(qǐng)將有利于優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、聚焦SaaS業(yè)務(wù)、釋放發(fā)展?jié)摿Γ粸橹袊?guó)有贊股東釋放價(jià)值，且或?qū)⒔o未來(lái)進(jìn)入港股通帶來(lái)可能。

國(guó)盛證券預(yù)計(jì)，中國(guó)有贊2020-2022年收入約18.5/27.3/38億元，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利約-2.3/-1.1/-0.6億元。“我們看好微信等去中心商業(yè)生態(tài)，期待有贊的SaaS產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期變現(xiàn)模式持續(xù)優(yōu)化；維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。”

不過(guò)，有贊科技在業(yè)績(jī)層面的表現(xiàn)并不算亮眼。根據(jù)招股書(shū)，2018年、2019年和2020年前三季度，有贊科技的營(yíng)業(yè)收入分別為5.57億元、9.98億元和11.3億元，2018-2019年經(jīng)審核的虧損分別為7.26億元、9.16億元，2020年前三季度未經(jīng)審核的虧損為3.4億元。這意味著，有贊科技近三年累計(jì)虧損近20億元。

“SAAS業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模和潛力非常大，但同時(shí)也非常雜，任何一個(gè)軟件服務(wù)企業(yè)都能轉(zhuǎn)型切入；在混戰(zhàn)的環(huán)境下，有贊的優(yōu)勢(shì)并不十分明顯。”沈萌表示，總的來(lái)說(shuō)，有贊給人的感覺(jué)是資本運(yùn)作大于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，更多是拿熱門(mén)概念資產(chǎn)在資本市場(chǎng)操作，具體業(yè)務(wù)一直沒(méi)有得到很有利的發(fā)展，因此業(yè)績(jī)這一塊始終是短板。

他認(rèn)為，普通投資者一般更為關(guān)注企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，要關(guān)注企業(yè)技術(shù)、市場(chǎng)資源有沒(méi)有核心優(yōu)勢(shì)，如果沒(méi)有就不太能出現(xiàn)穩(wěn)定成長(zhǎng)的預(yù)期。如果只是投機(jī)，可以根據(jù)企業(yè)的炒作方式去抓機(jī)會(huì)，但這種風(fēng)險(xiǎn)非常較高，因?yàn)闆](méi)有基本面的支撐。

“在香港二級(jí)市場(chǎng)上，如果上市企業(yè)缺乏基本面支撐，大概率會(huì)面臨比較巨大的價(jià)值波動(dòng)，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)偏高。”沈萌如是稱。

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