中華網(wǎng)財經(jīng)7號院紫荊工作室出品文|鈺開

2021年2月19日，《中國外匯》雜志發(fā)布了題為《葉海生：深化改革穩(wěn)步推進高水平資本項目開放》的文章，提出“有序放寬個人資本項下業(yè)務(wù)限制”的政策主張。《中國外匯》雜志的主管單位是國家外匯管理局，作者葉海生現(xiàn)任國家外匯管理局資本項目管理司司長。

葉海生表示：外匯局研究有序放寬個人資本項下業(yè)務(wù)限制。包括修訂境內(nèi)個人參與境外上市公司股權(quán)激勵計劃的管理規(guī)定，取消年度購付匯額度限制，優(yōu)化管理流程；研究論證允許境內(nèi)個人在年度5萬美元便利化額度內(nèi)開展境外證券、保險等投資的可行性；配合人民銀行做好粵港澳大灣區(qū)“理財通”試點。文章一出網(wǎng)絡(luò)很多消息炸了鍋，不明深意的投資者解讀為利空，擔(dān)心資本會快速流出，高位抱團股繼續(xù)下跌分化。

對此，招商宏觀謝亞軒團隊的核心觀點認(rèn)為：需注意措辭：“研究”，“研究論證……可行性”。三項具體措施中，第一項關(guān)于取消參與境外上市公司股權(quán)激勵的年度購匯額度限制的政策未提“研究”字樣，應(yīng)該會很快推出；第二項個人5萬美元便利化額度內(nèi)開展境外證券、保險等投資政策，是“研究論證……可行性”，因事關(guān)個人投資者，比較敏感因而要考慮多方面因素才會決定是否推出；第三項“理財通”，屬于“配合”，要根據(jù)粵港澳大灣區(qū)有關(guān)試點情況來推動。政策的長期意義在于提升人民幣資本項目可兌換程度，便利家庭部門全球化合理配置資產(chǎn)。政策的短期意義在于，如果允許個人5萬美元便利化額度內(nèi)開展境外證券、保險等投資，邊際上有利于增加購匯需求，改善外匯市場供求狀況，緩解人民幣升值壓力。預(yù)計該政策的實施對股票市場和外匯市場的影響不大。這一判斷的主要依據(jù)是有能力并且有意愿進行對外證券投資的個人已通過QDII、陸股通等渠道實現(xiàn)對外投資，政策放松后并不會出現(xiàn)井噴式對外投資。此外，政策并未增加個人5萬美元的購匯額度，仍然保留數(shù)量限制的權(quán)利。

上述政策對股票市場和外匯市場影響幾何？

目前國內(nèi)的呼聲較高，很多人都想去港股、美股甚至將來還有其他國際市場去投資，資本總是需要流向低處的，流向更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)的。隨著國民生產(chǎn)總值與收入的不斷提升，國際金融環(huán)境的不平衡，資產(chǎn)保值與增值的剛性需求越來越強烈。如果政策實施，會不會影響人民幣匯率的穩(wěn)定，從而影響A股市場呢？大概率是不會的，紫荊君的理解是提供一個投資渠道，資金并不會流到境外，極有可能允許國內(nèi)幾家大型券商作為業(yè)務(wù)試點，為投資者兌換外匯，滿足大家投資國際市場的需求，也就是說以后可能通過國內(nèi)的券商投資國際資本市場了，券商直接完成貨幣兌換，限定額度，資金還是留在國內(nèi)。

對此，葉海生表示：外匯局將繼續(xù)推進證券公司結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點工作，健全管理制度，規(guī)范并完善相關(guān)外匯賬戶、境內(nèi)外匯劃轉(zhuǎn)等規(guī)則，支持其代客結(jié)售匯業(yè)務(wù)的健康發(fā)展；選擇部分實力較強的證券公司開展跨境業(yè)務(wù)試點，制定試點規(guī)則，合理確定跨境額度、業(yè)務(wù)種類、資金管理等，支持證券公司做大做強，發(fā)揮證券公司對外匯市場的積極作用。

上述政策如果實施，利好哪些關(guān)聯(lián)方？

一、利好試點券商與國際券商

2019年9月5日，據(jù)外匯局網(wǎng)站消息，國家外匯管理局批準(zhǔn)中信證券股份有限公司、華泰證券股份有限公司和招商證券股份有限公司等3家證券公司結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點資格，允許其在風(fēng)險可控的前提下開展自身及代客即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，并按規(guī)定參與銀行間外匯市場交易。下一步，國家外匯管理局將指導(dǎo)試點機構(gòu)穩(wěn)妥有序開展結(jié)售匯業(yè)務(wù)，適時總結(jié)試點經(jīng)驗，研究擴大外匯市場參與主體，促進非銀行金融機構(gòu)外匯業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

同時受到此政策消息影響，美股券商富途證券和老虎證券當(dāng)日大漲了超10%，兩家券商，2個月暴漲了5倍以上。

二、利好私募基金國際化產(chǎn)品發(fā)行與發(fā)展

在2020年9月26日，國家外匯管理局副局長陸磊在全球財富管理論壇上海峰會上表示，為了更好支持實體經(jīng)濟，拓展投融資渠道，在股權(quán)直接投資層面，我們在研究修訂QFLP和QDLP規(guī)則，大力發(fā)展私募股權(quán)投資的國際化路徑，逐漸形成全球投資基金發(fā)展和管理的新模式。

國金證券金融產(chǎn)品研究中心總經(jīng)理張劍輝表示，中國私募基金行業(yè)或向著精細(xì)化、集中化、國際化的方向發(fā)展，而且三個方向相互間也是互相交織、互相促進、循環(huán)演變的。

從中長期來看優(yōu)質(zhì)中概股正在回歸A股的路上。中概股回歸A股之路分為了兩步：第一步回歸港股，海外中概股回A股有一個不容忽視的影響因素，就是要動用外匯儲備，也就是說如果要想直接回歸A股，先動用資金回購美股實現(xiàn)私有化下市，再拆除VIE結(jié)構(gòu)。當(dāng)中概股公司的海外收入不足以支付回購美股成本的時候，就需要進行換匯才能實現(xiàn)，如果集中回歸，就會導(dǎo)致大量的外匯儲備流出，嚴(yán)重影響人民幣匯率和A股市場的穩(wěn)定，并多維度傳導(dǎo)到市場經(jīng)濟的各個方面。所以在目前全球疫情的大背景下，第一步用港股接納中概股回歸更為合適，所以我們看到百度，阿里，網(wǎng)易等等一大批中概股回港潮。第二步在港股承接美股下市的中概股之后，A股作為第二上市地進行融資

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