中華網(wǎng)財經(jīng)訊，2月8日，創(chuàng)業(yè)板上市委2021年第11次審議會議結(jié)果顯示，杭州天元寵物用品股份有限公司（以下簡稱“天元寵物”）首發(fā)獲通過。這是天元寵物在2019年首次申報主板被否后的又一次嘗試。此次天元寵物IPO保薦機構(gòu)由海通證券更換為中信證券，公司募集資金由2017年的3.01億元增加為5.90億元，增長了近1倍。

資料顯示，天元寵物主要從事寵物用品的設計開發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，產(chǎn)品包括寵物窩墊、貓爬架、寵物玩具、寵物服飾、電子智能寵物用品以及寵物食品等多系列、全品類寵物產(chǎn)品。公司作為國內(nèi)較早進入寵物行業(yè)的企業(yè)，經(jīng)過十多年的專注與積累，已發(fā)展成為目前我國全品類、大規(guī)模的寵物產(chǎn)品供應商，在寵物用品領(lǐng)域內(nèi)具有綜合競爭力。

天元寵物控股股東為薛元潮，實際控制人為薛元潮、薛雅利兄妹。其中，薛元潮直接持有公司32.37%的股份，同時通過杭州樂旺和同旺投資控制公司25.17%的股份，合計控制公司57.54%的股份，任公司董事長。薛雅利直接持有公司7.44%的股份，為薛元潮之妹，任公司董事、副總經(jīng)理。

天元寵物本次發(fā)行前總股本為6,750萬股，公司本次擬向社會公眾發(fā)行2,250萬股人民幣普通股，占發(fā)行后總股本的25%。IPO保薦機構(gòu)為中信證券，發(fā)行人會計師為天健，律師為康達。

天元寵物此次IPO擬募集資金5.9億元，用于湖州天元技術(shù)改造升級項目、杭州鴻旺生產(chǎn)基地建設項目、天元物流倉儲中心建設項目、產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)中心建設項目和電子商務及信息化建設項目。

年營收破10億，主營毛利率持續(xù)下滑

2017年至2020年上半年，天元寵物的營業(yè)收入分別為76,724.78萬元、88,670.53萬元、104,874.07萬元和59,346.59萬元，主營業(yè)務收入分別為75,107.34萬元、87,934.44萬元、104,476.53萬元和59,181.53萬元。上述同期，公司凈利潤分別為5929.71萬元、8841.52萬元、8578.01萬元和4000.81萬元。

2020年1-9月，天元寵物實現(xiàn)營業(yè)收入100,924.08萬元，較2019年1-9月增長44.98%；歸屬于母公司股東的凈利潤8091.08萬元，較2019年1-9月增長63.23%。公司預計2020年全年實現(xiàn)營業(yè)收入138,000萬元至140,000萬元，較2019年度增長31.59%至33.49%，預計歸屬于母公司所有者的凈利潤10,400萬元至11,000萬元，較2019年度增長19.29%至26.17%。

在2019年3月26日的證監(jiān)會第十八屆發(fā)行審核委員會第10次發(fā)審委會議上，天元寵物首發(fā)未獲通過。當時發(fā)審委主要關(guān)注了公司外協(xié)加工產(chǎn)品規(guī)模顯著高于自主生產(chǎn)產(chǎn)品、設計研發(fā)為公司核心競爭優(yōu)勢的具體表現(xiàn)、三板掛牌期間相關(guān)的信息披露與本次招股書披露內(nèi)容在前五名客戶銷售和前五名供應商采購情況存在差異、主營業(yè)務毛利率下滑、北京酷迪、北京派服、上海寵愛三家子公司兩年內(nèi)先買后賣等，共5大類問題。

招股書顯示，天元寵物的主要產(chǎn)品為寵物窩墊、貓爬架、寵物玩具和其他產(chǎn)品。2017年至2020年上半年，公司寵物窩墊的銷售占比分別為28.83%、26.76%、24.45%和21.64%；貓爬架的銷售占比22.63%、19.21%、22.94%和21.15%；寵物玩具的銷售占比分別為26.99%、25.64%、23.25%和17.08%；其他產(chǎn)品銷售占比21.56%、28.39%、29.36%和40.12%。

2017年至2020年上半年，天元寵物的主營業(yè)務綜合毛利率分別為28.71%、27.08%、27.15%和24.14%，總體呈下滑趨勢。盡管主營業(yè)務毛利率持續(xù)下滑，天元寵物的毛利率仍普遍高于同行業(yè)可比公司水平。招股書披露的5家可比公司中，中寵股份、路斯股份、依依股份、悠派科技毛利率總體均不及天元寵物。

生產(chǎn)模式以外協(xié)生產(chǎn)為主，貼牌銷售模式收入占比較高

天元寵物的產(chǎn)品以外協(xié)生產(chǎn)為主。2017年至2020年上半年，天元寵物自主生產(chǎn)產(chǎn)品占比分別為30.03%、25.63%、27.37%和29.65%，外協(xié)生產(chǎn)占比分別為69.97%、74.37%、72.63%和70.35%，外協(xié)市場規(guī)模總體擴大的趨勢并未改變。

招股書顯示，天元寵物的工序外協(xié)主要涉及寵物窩墊和貓爬架的生產(chǎn)過程。2017年至2020年上半年，公司寵物窩墊的工序外協(xié)單位加工費分別為5.25元/件、6.19元/件、8.63元/件和9.88元/件，貓爬架的外協(xié)單位加工費分別為3.48元/件、4.84元/件、7.50元/件和9.09元/件，增長較快。公司外協(xié)費用占兩類產(chǎn)品合計自產(chǎn)營業(yè)成本的比例依次為8.80%、9.89%、10.65%及13.76%，同樣快速增長。

據(jù)大眾證券報報道，天元寵物存在外協(xié)廠商與供應商重疊的現(xiàn)象，2018年、2019年天元寵物的前五大供應商均為公司外協(xié)廠商。而前次IPO被否時，天元寵物外協(xié)廠商的規(guī)模、生產(chǎn)能力和發(fā)行人外協(xié)生廠的匹配性問題曾被單獨提出。

數(shù)據(jù)顯示，與天元寵物有大額交易的不少重要外協(xié)廠商的參保人數(shù)寥寥，甚至為0人。其中東陽市東方工藝廠2017年、2018年的年報顯示養(yǎng)老和醫(yī)保的參保人數(shù)分別為30人、31人，對應年份天元寵物向其的采購金額分別為1267.45萬元、1335.32萬元。浦江縣萬欣工藝有限公司2018年、2019年年報顯示參加養(yǎng)老和醫(yī)保人數(shù)皆為22人，而公司2018年、2019年向其采購金額分別為1637.38萬元、2078.47萬元。浦江縣弘進工藝有限公司2017年年報顯示，該單位養(yǎng)老和醫(yī)保參保人數(shù)為3人，而2018年度、2019年參保數(shù)人數(shù)竟然為0人，而2019年天元寵物向其采購金額達到了1709.07萬元。

天元寵物屬于寵物用具的代工廠，采用貼牌模式，主要將產(chǎn)品銷售海外。2017年至2020年上半年，天元寵物的境外銷售收入占主營業(yè)務收入的比例依次為94.53%、91.19%、90.94%及72.56%，是公司主要的收入與利潤來源。公司排名前五大客戶多為外企。2017年和2018年，公司前五大客戶未發(fā)生變化，為KmartAUS、美國沃爾瑪、Chewy、TRS和Fressnapf，2019年公司前五大客戶中新增加Amazon，2020年上半年新增天貓海外直營。

研發(fā)費用率低于行業(yè)均值，專利對業(yè)績提振作用不明顯

2017年至2020年1-6月，天元寵物的研發(fā)費用投入分別為938.50萬元、1008.36萬元、1483.47萬元和681.65萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為1.22%、1.14%、1.41%和1.15%，低于同行業(yè)可比公司1.75%、2.58%、2.15%和2.01%的研發(fā)費用率均值。

上述同期，天元寵物的研發(fā)人員數(shù)量分別為50人、60人、77人和79人，公司研發(fā)費用中的職工薪酬分別為311.33萬元、381.62萬元、701.92萬元和417.51萬元，研發(fā)人員人均薪酬為8.82萬元、9.24萬元、11.37萬元和5.42萬元，顯著低于銷售人員和管理人員薪酬。

截至2020年6月30日，天元寵物共擁有159項專利技術(shù)，其中外觀設計類107項、實用新型類51項，而發(fā)明專利僅1項，為多功能貓爬架。

從天元寵物獲得專利授權(quán)的時間上看，仍在授權(quán)期內(nèi)的有效專利于2011年獲得3項專利授權(quán)、2012年獲得10項專利授權(quán)、2013年獲得1項專利授權(quán)、2014獲4項專利授權(quán)、2015年獲26項專利授權(quán)、2016年獲37項專利授權(quán)、2017獲8項專利授權(quán)、2018年獲25項專利授權(quán)、2019年獲45項專利授權(quán)。

由此可見，公司在兩次IPO的報告期內(nèi)，專利的申請和授權(quán)量激增。其中首次沖擊上市的2014年至2016年報告期內(nèi)，公司專利授權(quán)量增加了67項，此次沖刺創(chuàng)業(yè)板，公司2017年至2019年報告期內(nèi)專利驟增78項。

盡管公司專利增加較快，但2019年公司凈利潤潤僅為8718.40萬元，較2018年的8747.93萬元略有下降，專利對業(yè)績提振作用并不明顯。

銀行賬上每年有億元存款，募集資金翻倍遭質(zhì)疑

財務數(shù)據(jù)方面，2017年至2020年上半年各期末，天元寵物的資產(chǎn)總計46,863.56萬元、56,103.50萬元、%76,835.20萬元和82,358.54萬元，其中流動資產(chǎn)分別為30,339.55萬元、32,445.68萬元、45,264.24萬元和45,650.15萬元，占比64.74%、5783%、58.91%和55.43%。

2017年至2020年上半年各期末，天元寵物的負債總計9592.14萬元、9978.76萬元、20,019.83萬元和23,605.43萬元，其中流動負債9592.14萬元、9978.76萬元、20,018.28萬元和23,605.43萬元。

公司流動負債主要由短期借款、應付賬款組成。2017年末及2018年末，公司無短期借款余額。2019年末和2020年6月末，公司短期借款余額分別為3102.97萬元和5306.81萬元，主要系公司為增加運營流動資金及子公司杭州鴻旺為新廠區(qū)建設新增的銀行借款。2017年至2020年上半年各期末，公司應付賬款分別為5676.85萬元、6103.60萬元、10,829.06萬元和12781.58萬元。

上述同期，公司的貨幣資金分別為14,160.04萬元、11,806.70萬元、16,777.30萬元和10,722.60萬元，其中銀行存款分別為13,736.69萬元、11,445.33萬元、15,355.63萬元和9682.41萬元。

2017年至2020年上半年，天元寵物的資產(chǎn)負債率（合并）為20.47%、17.79%、26.06%和28.66%，流動比率為3.16、3.25、2.26和1.93，速動比率為2.69、2.70、1.92和1.51。同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負債率均值分為34.78%、36.13%、33.87%和33.75%，流動比率均值分別為2.39、2.08、2.34和2.24，速動比率均值分別為1.75、1.37、1.55和1.62。

天元寵物手握銀行存款平均每年都在1億元以上，這也說明其現(xiàn)金流很充裕。據(jù)富凱IPO財經(jīng)報道，北京某律所律師表示“金融市場的初衷是為了解決企業(yè)資金困難，以突破發(fā)展瓶頸為目的，之前發(fā)審委審核對于企業(yè)負債率有嚴格的要求?！爆F(xiàn)在雖然有所降低但是像天元寵物這樣常年銀行存款上億元，平均資產(chǎn)負債率在25%以下的企業(yè)，募投項目的總投資全部向資本市場伸手“要錢”，存在圈錢嫌疑。

另據(jù)投資者網(wǎng)報道，從天元寵物2019年3月底首次上會被否，到2020年7月天元寵物再次申報IPO，在這期間天元寵物進行了一次增資。2019年9月16日，天元寵物將公司注冊資本變更為6750萬元，新增的注冊資本由管軍、丁敏華以及錢進出資，增資價格為15元/股，增資完成后天元股份獲得4050萬元資金，此次增資天元寵物的整體估值為10億元左右。按照天元寵物2018年的凈利潤來算，此次增資的市盈率為11.36倍。

天元寵物此次IPO擬通過發(fā)行不超過25%的股份募集5.90億元的資金，按照募資額來算，發(fā)行后天元寵物的市值將在23.60億元。以2019年的凈利潤來算，其市盈率為27.44倍，若算上天元寵物的業(yè)績增長，公司上市后市值或?qū)⒊^23億元。這意味著天元寵物上市后，2019年參與增資的管軍、丁敏華以及錢進三人的投資浮盈將超過2.36倍。

上市委會議提出問詢的主要問題

1、根據(jù)申報材料，薛元潮與江靈兵曾同為浙江省工藝品進出口公司員工，江靈兵于2004年起擔任天元旺旺董事。2011年投資方將薛元潮與江靈兵共同作為對賭協(xié)議的同一方。薛元潮及其配偶與江靈兵及其配偶在報告期存在頻繁的大額資金往來。請發(fā)行人代表說明：（1）江靈兵所持有發(fā)行人股權(quán)的獲取方式及資金來源；（2）未將江靈兵認定為共同控制人之一的原因及合理性。請保薦人代表發(fā)表明確意見。

2、發(fā)行人采取外協(xié)生產(chǎn)為主的生產(chǎn)模式，報告期各期外協(xié)產(chǎn)品入庫金額占全部產(chǎn)品入庫金額的比例分別為69.97%、74.37%、72.63%、70.35%。請發(fā)行人代表說明：（1）外協(xié)廠商的選取標準及管理制度，部分主要外協(xié)廠商成立不久即成為發(fā)行人外協(xié)廠商的原因與合理性；（2）主要外協(xié)廠商是否與發(fā)行人、實際控制人、董監(jiān)高及其他關(guān)聯(lián)方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；（3）形成外協(xié)加工為主生產(chǎn)模式的歷史背景、必要性及商業(yè)合理性，與可比公司相比是否存在重大差異。請保薦人代表發(fā)表明確意見。

3、發(fā)行人產(chǎn)品主要以貼牌方式在境外銷售。請發(fā)行人代表說明：（1）該模式下發(fā)行人與品牌商就創(chuàng)新創(chuàng)意產(chǎn)品的知識產(chǎn)權(quán)歸屬約定情況；（2）該模式形成的歷史背景、必要性和商業(yè)合理性，該模式銷售收入占比較高的風險是否已充分披露。請保薦人代表發(fā)表明確意見。

4、報告期各期，發(fā)行人研發(fā)投入占比較低。請發(fā)行人代表說明研發(fā)投入低于同行業(yè)可比公司對核心競爭力的影響。請保薦人代表發(fā)表明確意見。

5、請發(fā)行人代表說明發(fā)行人符合“三創(chuàng)四新”要求的具體體現(xiàn)。請保薦人代表發(fā)表明確意見。

需進一步落實事項

1、請發(fā)行人按照《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第28號——創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書》第四十三條的相關(guān)規(guī)定，在招股說明書中補充披露薛元潮家族的創(chuàng)業(yè)歷程，以及未將江靈兵認定為共同控制人之一的原因。請保薦人、發(fā)行人律師發(fā)表明確意見。

2、請發(fā)行人在招股說明書“本公司提醒投資者特別關(guān)注的風險因素”部分補充披露發(fā)行人貼牌銷售模式收入占比較高的風險。請保薦人發(fā)表明確意見。

關(guān)鍵詞： 天元 寵物 創(chuàng)業(yè)板 IPO