《投資者網》向勁靜

“新冠疫苗研發，華蘭生物決不能缺席。”這是華蘭生物工程股份有限公司（下稱“華蘭生物”，002007.SZ）董事長安康在今年“兩會”期間說的話。

2020年初，新冠疫情的“突然襲擊”，讓整個社會都對新冠疫苗充滿期待。3月份，華蘭生物就對外宣布研發新冠疫苗的好消息，并且還是滅活疫苗和減毒活疫苗兩種技術路徑同步進行。

而如今，2020年已接近尾聲，華蘭生物就這樣讓投資者們從四季如畫的春天等到了寒冬，但等到的并非是新冠疫苗的好消息，而是公司疫苗板塊擬將上市的消息。而對于當下新冠疫苗如今到底進展如何？公司只用了一句“正在研發中，謝謝”來回答投資者的疑惑。

實際上，一直以來，疫苗都是華蘭生物的“明星業務”，而如今倘若剝離疫苗后，華蘭生物剩下的業務能否支撐起700多億的市值？剩下的業務板塊成色又如何？

剝離疫苗“肥了誰”？

今年年初，和華蘭生物一起宣告研發新冠疫苗的巨頭們，包括國內的國藥中生和科興生物的3款滅活疫苗都已經獲批緊急使用，而國外的輝瑞、Moderna的2款mRNA疫苗也都要在美國上市了。然而，華蘭生物的新冠疫苗至今都沒有下文，就這一問題，公司方面不僅沒有給予《投資者網》任何回復，也未給予在股吧問詢此事的投資者一個答復。

盡管華蘭生物新冠疫苗的研發遲遲沒有進展，但12月初，公司卻另外宣布了一件事——擬將公司的疫苗板塊拆分上市。華蘭生物疫苗股份有限公司（下稱“華蘭疫苗”）的招股說明書稱，擬募資7.61億元用于新冠疫苗的開發及產業化。

對于為何擬分拆疫苗業務上市的理由，華蘭生物發布的公告表示，華蘭疫苗將實現與資本市場的直接對接，發揮資本市場直接融資的功能和優勢，從而有效降低資金成本，進一步拓展業務范圍、豐富產品線，實現跨越式發展。

那么，眾公司都在潛心研發新冠疫苗之時，為何唯獨華蘭生物潛心研究如何趁勢將疫苗推向資本市場，欲使其價值最大化？

不妨先看看這些年，作為華蘭生物“明星業務”的疫苗板塊到底是有多賺錢，足以讓其將疫苗單獨上市。根據其財報數據，2018年和2019年，公司的營業收入分別為8億元和10.49億元，同比增長181.75%、30.68%；扣非歸母凈利潤分別為2.12億元和3.58億元，同比增長328.5%和3.58%。

再看該公司2020年三季報的財務數據，前三季度其疫苗業務收入約11億元，這一數字已遠超2019年的年收入。

華蘭疫苗成立于2005年10月，由華蘭生物和香港科康共同出資成立的。培育了15年的核心產品四價流感疫苗，在收獲季節，華蘭生物又怎么舍得將其割舍上市？華蘭疫苗上市誰最受益？無疑是華蘭生物董事長安康和突擊進入的機構投資者。

從華蘭疫苗當前的股權結構來看，公司實際控制人為安康，通過華蘭生物、香港科康間接控制華蘭疫苗85%的股權。截至2020年9月末，安康直接持有華蘭生物17.85%的股份，通過香港科康及香港科康全資子公司重慶晟康間接控制華蘭生物28.19%的股份，直接持有和間接控制華蘭生物46.04%的股份，為華蘭生物實際控制人。此外，安康通過香港科康間接控制華蘭疫苗10%的股權。

圖片來源：華蘭疫苗招股書

值得一提的是，華蘭疫苗另外兩大股東——高瓴驊盈和晨壹啟明，是2020年3月份引入的戰略投資者。根據天眼查顯示，這兩家新公司均是在今年3月下旬成立的，其分別背靠高瓴資本、晨壹基金。彼時，華蘭疫苗整體估值138億元，如此一來，公司上市，其實控人和背后的機構投資者無疑將賺得盆滿缽滿。

剝離疫苗還剩些啥？

盡管市場對于華蘭疫苗的上市極為看好，可對于華蘭生物而言呢？除了疫苗板塊以外，公司還剩下什么業務？這些業務的成色又如何？

華蘭生物剝離“明星業務”——疫苗之后，剩下的就是血制品業務和尚未有產品問世的生物藥。

相較于其疫苗業務，華蘭生物的另一個核心業務——血制品業務卻是陷入低迷狀態。具體來看，根據2019年的年報數據，公司血制品占其營收比重為71.46%，疫苗制品占比為28.19%。但血制品的毛利率遠低于疫苗，僅為57.14%，而疫苗的毛利率則為85%。

并且，這些年華蘭生物血制品也開始陷入增長瓶頸中。2016年至2019年，其血制品營收增速分別為34%、14.5%、15.9%和9.8%，下滑趨勢較為明顯。

西南證券針對華蘭生物三季報點評道，公司血制品業務暫時承壓。預計前三季度血制品業務收入約19.6億元，下滑約6%。一方面因為上半年采漿量減少導致供給減少；另一方面疫情導致前三季度門診及住院病人減少，血制品需求量減弱，同時疊加血制品業務銷售費用有所增長，預計血制品業務前三季度凈利潤約6.6億元，下降約16%。

另外，這些年華蘭生物也在不斷拓展業務板塊，比如單克隆抗體藥物（下稱“單抗”）。單抗多用于治療癌癥與自身免疫性疾病，且價格不菲。由于具有靶向性強、特異性高、副反應小等優勢，如今，單抗已成為生物藥中增長最快的細分領域，世界范圍內，單抗藥物年銷售額總計達數百億美元。

實際上，從2013年開始，華蘭生物就涉足單抗領域，并與股東共同成立華蘭基因。目前華蘭基因共有7個單抗品種取得臨床試驗批件，其中阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗正在按計劃開展III期臨床研究，德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗已經進入I期臨床研究。

可值得注意的是，華蘭生物當前還沒有成熟的單抗產品問世，而這一領域的市場早已被巨頭們瓜分得差不多了，比如恒瑞醫藥、君實生物、百濟神州等頭部藥企，都已有多款成熟產品。

那么，未來若沒有疫苗板塊的“加持”，僅剩下陷入低迷的血制品業務和尚無產品問世的生物藥，這樣的華蘭生物到底還有多少含金量？

查看華蘭生物三季報數據，其營業收入30.73億元，同比增加16.46%；歸母凈利潤9.64億元，同比微增0.04%；扣非歸母凈利潤為8.75億元，下滑1.89%。

雖然，華蘭生物是今年的疫苗大牛股，尤其是自2020年初的24元漲到8月4日的76元，股價漲了3倍，市值一度高達1303億元。但此后，股價呈現下跌趨勢，到了12月29日盤中，公司市值為752億元。與今年的最高值比起來，縮水551億元。這樣的華蘭生物，高位套牢的投資人未來是否還有解套的機會？《投資者網》將會持續關注。

關鍵詞： 華蘭生物