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中國銀河證券股份有限公司甄唯萱近期對丸美股份進行研究并發布了研究報告《彩妝戀火與線上渠道增速突出，短期銷售費用偏高盈利端承壓》，本報告對丸美股份給出增持評級，當前股價為26.74元。

丸美股份(603983)
事件
2023年上半年公司實現營業收入10.59億元，同比增長29.64%；實現歸屬母公司凈利潤1.31億元，同比增加11.63%；實現歸屬母公司扣非凈利潤1.19億元，同比增長17.63%。經營現金流量凈額為0.77億元，較上年同期增長491.94%。
彩妝戀火高速增長，主品牌丸美的眼部、護膚等品類表現穩健；公司積極推進線上轉型，抖音等新興渠道帶動整體增速表現亮眼
從品牌和產品的角度看，公司主要有丸美、戀火兩個品牌，其中丸美品牌主要包括眼部類及護膚類產品，戀火主要為美妝類產品。隨著消費者對于皮膚健康、細節保養、外出彩妝防曬等角度的關注提升，2023年上半年眼部類、美容及其他類產品和護膚類表現較好，需求旺盛。其中眼部類產品實現營收2.23億元，同比增長14.50%，量價均有不同幅度的提升，其中單二季度的銷售單價增速環比上季度由負轉正；美容及其他類產品實現營收3.10億元，同比增長201.24%，美容類單品業務同比增長1.90億元至2.88億元，對應YOY，其中主要系彩妝品牌PL戀火實現收入3.07億，同比超速增長211.42%；護膚類產品實現營收4.22億元，同比增長2.60%，雖增長幅度較小，但基數大、表現穩健；進一步拆分可知，護膚品類的銷售量表現相對承壓，前兩個季度內銷量均出現同比下滑，二季度降幅出現收窄，由此該品類的銷售額提升主要依靠高單價支撐。潔膚類產品營業收入1.05億元，同比下降2.06%，主要系潔膚類產品銷售量下降所致。
從銷售渠道看，公司采用線下經銷、線上直營為主的銷售模式，建立了覆蓋線下日化專營店、百貨商場專柜、美容院，及線上貨架電商（天貓、京東、唯品會等）、內容電商（抖音、快手、小紅書等）等多種渠道的銷售網絡。2023年上半年公司線上渠道實現營業收入8.45億元，收入占比79.78%，同比增長58.97%，以抖音為主的線上直營同比增長119.53%；公司推進線上渠道轉型獲得階段性成效，丸美品牌抖音快手同比高速增長129.51%，天貓旗艦店同比正增長28.33%。在2023年38大促期間,丸美是為數不多的在天貓和抖音平臺同時呈上漲趨勢的國貨美妝品牌。據統計，在抖音平臺38大促(2023.3.1-2023.3.4)期間，丸美銷售額同比增速高達56.7%。618期間，戀火PL線上銷售同比增長327%，其中天貓增長超2倍，抖音、快手增長超4倍；獲天貓粉底液類目TOP9、抖音618美妝/香水品類預售榜單TOP10、快手國貨美妝GMV榜單TOP4。公司線下渠道實現營業收入2.14億元，同比下降24.62%,主要是美妝行業線下消費恢復不穩固，同時疊加線上影響，線下零售恢復不及預期。
從季度來看，第一、三季度為相對銷售淡季，二季度處于由于有618大促活動同時疊加防曬、外出彩妝需求增加等因素，相對為銷售旺季，歷史營業收入中二季度往往相對一季度營業收入有所上升，2023年上半年公司表現與歷史趨勢大致相同，一、二季度分別實現營業收入4.77億元和5.53億元，都相對去年同期實現幅度較大的上升，體現出今年上半年通過更加精細化運營和有效協同，公司業務實現快速增長。
2023H1綜合毛利率增長0.92pct，期間費用率上升2.22pct
2023年上半年公司實現綜合毛利率70.12%，較去年同期有所上升，主要系公司優化了銷售策略和成本管控，進行公司產品結構優化，整體提升了正常品的銷售價格、減少了活動品促銷品的占比，公司各產品的毛利率均得到增加。同時相對高毛利的美容美妝品類銷售額占比提升，由此也帶來公司毛利率的結構性優化。
2023年上半年公司期間費用率水平同比提升2.22個百分點，主要系銷售費用規模出現大幅提升。其中，公司聘請流量明星代言，加大在各渠道的廣告投放，推廣費用增加投入1.91億元至4.47億元，是銷售費用規模增長的主要原因，報告期內，公司處于線上轉型成效固化關鍵期，需要持續保持投入，同時疊加線上競爭激烈流量成本高漲；此外，報告期內員工薪酬規模出現收窄，銷售費用、管理費用與研發費用中的員工薪酬/工資及福利類項目分別減少312.57/31.43/5.28萬元。
聚焦產品研發，持續推進全鏈路全域布局
公司堅定推行心智大單品策略，取得階段性成效。具有眼霜及美容儀二合一的“黑眼圈神器”丸美小紅筆眼霜，GMV銷售額1.07億，較去年同期增長超355%，其中在丸美天貓旗艦店實現GMV銷售額4300萬，占比40%，6.1期間獲天貓榜單舒緩眼霜熱銷榜TOP1、好評榜TOP1，持續夯實丸美眼部護理專家心智；丸美雙膠原小金針次拋精華實現GMV銷售額9013萬元，較去年同期增長155%，其中在抖快達播實現GMV銷售額5704萬，占比63%，銷售同時種草，滲透丸美基于重組膠原蛋白技術的生物科技抗衰的品牌認知。公司穩步推進精品策略，用心經營每一個細節，滲透PL戀火高質極簡底妝心智，PL看不見粉底液上市兩年時間，GMV銷量突破300萬支。PL保持較好的運營節奏，通過蹭不掉和看不見兩大底妝系列，覆蓋粉底液、粉霜、氣墊、粉餅等品類，滿足干敏油皮不同底妝需求。
科研作為公司發展之基石戰略，公司秉承綠色可持續研發，持續推進研發全鏈路全域布局。報告期內，公司堅持研發投入，聚焦美與健康，一方面深化公司在眼部護理與抗衰老核心研發領域滲透，另一方面擴大公司基礎研究的應用范疇，持續提高科技創新能力和轉化，進一步增強提升公司核心競爭力；公司繼續強化綠色生物技術創新，開展綠色低碳原料收集與產品應用開發、推進綠色負碳技術的研究與轉化；公司推進創新研發機制和模式的升級與優化，建立博士后工作站，完善研發團隊的人才升級和梯隊建設。占比公司整體收入11.84%。
多元渠道協同，多樣營銷并進
線上持續推進零售轉型，根據平臺屬性和人群特性，發揮平臺優勢。天貓旗艦店作為貨架電商核心，重點發力核心單品，優化運營策略，精營購物體驗，深耕核心人群，強化復購，公司A3類人群資產滲透率持續提升；抖音作為興趣電商加強內容種草和心智建設，多店并進一店一側重；重視超頭KOL，擴大中腰達人覆蓋，通過達人溯源工廠和研發，加強達人對品牌的認知與信任，深度綁定心智達人，借力粉絲經濟破圈。公司積極參與平臺活動，3月丸美上登天貓內容艦長名單助力38銷售，4月天貓小黑盒官宣王安宇發布線上雙膠原眼霜，5月參與抖音開新日，618提前做好種草蓄勢，通過精細化運營和有效協同，公司線上實現快速增長。線下堅定推行分渠分品，線下專品專供穩價格、全國云倉管理穩貨盤，扎實推進渠道數字化升級與會員精細化運營。公司通過全國會、充電會、門店巡訪等方式提振渠道信心，傳導銷售策略，推進渠道下沉，聚焦終端動銷，抓體驗抓執行，根植零售。
與此同時，公司根據重要營銷節點有節奏推進各營銷策略的執行與轉化。38期間推出情感營銷態度片“眼光高錯了嗎”，從“眼”出發，聯合當紅演員和態度達人共創共鳴話題，帶動素人、消費者，抖音、微博、小紅書等多平臺滾動發聲，同時傳遞公司高標準踐行研發和高品質眼霜的品牌印象，3月丸美上登天貓內容艦長名單。5月丸美以“重組膠原蛋白”三螺旋結構入選巨量引擎（抖音）X時尚芭莎之“了不起的中國成分3”，丸美子話題曝光2億多，曝光人群精準度較好提升。公司按既定營銷節奏穩扎穩打，平臺之間拉通支持，同頻共振，有效提升優質人群的覆蓋，積累品牌高價值人群資產。下半年公司將保持節奏，持續輪動，增加品牌厚度，助力業績達成。
投資建議
我們認為公司品牌布局與產品結構不斷完善，拳頭產品專注于眼部護理的細分領域，眼霜/精華類產品銷售額表現在國產眼部護理板塊中位列前茅；同時丸美、戀火、春紀品牌定位不同的消費需求，幫助公司盡可能多的鎖定更廣闊的潛在消費市場。此外，公司注重產品的研發升級，定期推出新品，搭配積極有效的營銷推廣策略，通過線上線下相結合的全渠道方式穩步推進規模擴張。公司渠道層面線上規模增速仍有擴張空間，且受到線下渠道拖累；潔膚類銷售情況相對較好，但對公司毛利形成拖累，疊加營銷費用的投入增加，公司盈利端承壓。結合公司的股權激勵目標，我們預測公司2023/2024/2025年將分別實現營收22.81/27.75/32.41億元，凈利潤3.05/3.87/4.62億元，對應PS為4.71/3.87/3.31倍，對應EPS為0.76/0.96/1.15元/股，對應PE為35/28/23倍，維持“謹慎推薦”。
風險提示
日化行業發展不及預期的風險；市場競爭加劇、行業集中度降低的風險；品牌渠道推廣不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華福證券陳照林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.62%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.15億，根據現價換算的預測PE為34.08。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級3家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為38.28。

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