中信證券發布研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級，目標價142港元。淘天集團用戶為先戰略成效初顯，6月/7月淘寶appDAU同比增長6.5%/超7%，用戶的加速增長帶動商家數量和投放意愿的提升，2023Q2CMR同比增長10%。此外，組織變革后各子業務獨立經營及自負盈虧的能力持續強化，AIDC、菜鳥及本地生活等業務均實現強勁增長，后續也有望持續釋放增長動能。該行認為，公司依然是中國長期數字化進程中的重要參與者，維持對中長期數字化商業服務能力相對樂觀的態度。

【資料圖】

中信證券主要觀點如下：

業績概覽：收入及利潤均大超預期。

FY2024Q1，公司實現營業收入2341.6億元，超出機構一致預期5%，同比增長14%;實現經調整EBITA453.7億元(yoy+32%)，margin為19%(yoy+3pcts);實現GAAP凈利潤343.3億元(yoy+51%);實現Non-GAAP凈利潤449.2億元，超出機構一致預期17%，同比增長48%，Non-GAAP凈利率為19%(yoy+4pcts)，主要得益于收入增長帶動及業務經營效率的持續提升。

淘天集團：CMR同比增長10%，淘寶DAU加速增長。

①口徑調整：FY2024Q1起，公司按照1+6+N的新業務分部披露業績，淘天集團包括淘寶、天貓、咸魚、1688等，而高鑫零售、盒馬、銀泰、阿里健康劃分至“N”。

②核心電商：根據國家統計局數據，2023Q2實物商品網上零售額同比增長12%，電商大盤持續回暖。FY2024Q1，公司實現客戶管理收入796.6億元(yoy+10%)，與電商大盤的增速差收窄，主要得益于商家廣告投放意愿的提升及淘天GMV的增長，淘天618期間實現訂單量和平均訂單金額的穩健增長。隨著淘天集團將投入重點轉向用戶、生態和科技，三大戰略已初見成效，6月/7月淘寶appDAU同比增長6.5%/超7%，用戶數量的加速增長也帶動商家數量和投放意愿的提升，2023Q2，日均活躍廣告付費商家數同比增長超20%。隨著公司持續投入以帶動用戶增長，該行認為“用戶增長-商家數量和成交增長-電商收入及利潤增長-投入用戶增長”的正向循環有望持續強化。

③直營及其他：FY2024Q1，公司實現直營及其他收入301.7億元(yoy+21%)，主要得益于消費電子品類的強勁增長。

④FY2024Q1，淘天集團實現經調整EBITA493.2億元(yoy+9%)，margin為43%(yoy-1pct)，主要系毛利較低的直營業務占比提升及用戶投入增加所致。展望后續，淘天集團在用戶投入上的增加或將部分抵消業務減虧，但該行認為淘天集團基于成熟穩健的電商業務，盈利能力有望保持相對穩定。

國際數字商業：國際零售保持強勁增長，經營效率顯著提升。

根據公司FY2024Q1財報，①國際零售：FY2024Q1，公司實現國際零售收入171.4億元(yoy+60%)，整體訂單量同比增長約25%，其中，得益于新服務Choice的推出為消費者提供了更好的物流體驗和更高的性價比，速賣通訂單實現強勁增長;Lazada訂單量實現同比雙位數增長，并通過為商家提供更多增值服務提高貨幣化率，從而進一步帶動收入增長及盈利改善;Trendyol在電商及本地生活服務業務實現強勁的訂單增長。②國際批發：FY2024Q1，公司實現國際批發收入49.9億元，同比持平。③FY2024Q1，國際商業實現經調整EBITA-4.2億元，同比收窄70%，margin為-2%(yoy+7pcts)，主要得益于Trendyol和Lazada強勁的收入增長及經營效率的提升。

云智能：收入短期承壓，AI時代積極布局。

FY2024Q1，云智能實現收入251.2億元(含生態體系內外客戶)，同比增長4%，收入增長短期承壓主要系云主動調整收入結構、疫情后線上應用減少導致CDN等流量型服務減少及頭部客戶流失影響;實現經調整EBITA3.87億元(yoy+106%)，margin為2%(yoy+1pct)。根據公司FY2024Q1業績交流會面向全新的AI時代，阿里云將在IaaS、PaaS和MaaS層積極布局，通過領先的核心技術和產品服務于各種大模型創業公司及千行百業的智能化進程，并從中探索更多商業化機會。

其他：多業務增長亮眼，經營效率持續提升。

①菜鳥：FY2024Q1，菜鳥實現收入231.6億元(yoy+34%)，主要得益于國際及國內消費者物流服務收入的增長;實現經調整EBITA8.77億元，margin為4%(yoy+5pcts)，主要得益于收入增長及國際航空貨運成本下降。②本地生活：FY2024Q1，本地生活實現收入144.5億元(yoy+30%)，整體訂單量同比增長超35%;實現經調整EBITA-19.8億元，margin為-14%(yoy+12pcts)，主要得益于收入增長及規模效應帶來的虧損收窄，餓了么UE保持為正。③大文娛：FY2024Q1，實現收入53.8億元(yoy+36%)，實現經調整EBITA6300萬元，首次實現季度盈利。④所有其他：包含高鑫零售、盒馬、阿里健康、靈犀互娛、銀泰、智能信息、飛豬等，FY2024Q1，實現收入455.4億元(yoy+1%)，主要系疫情后消費者囤貨行為減少導致高鑫零售收入下滑;實現經調整EBITA-12億元(同比收窄47%)，主要得益于盒馬、靈犀互娛及飛豬的經營業績改善。

架構重組：融資計劃穩步推進，持續提升股東回報。

根據公司FY2024Q1業績會，云智能、菜鳥等業務集團的融資計劃正在穩步推進。該行認為，集團組織架構調整成果初顯，各業務正在形成更強的獨立面對市場和自負盈虧的能力，更大的業務自主性和靈活性也有望激發新的增長動力。同時，公司持續通過回購提升股東回報。截至2023年6月30日季度，公司以約31億美元回購了3560萬股ADS，尚有約163億美元回購額度(約占當前市值6%)，有效期至2025年3月。隨著公司回購計劃的持續推進，EPS有望展現更大彈性。

風險因素：政策監管收緊導致經營調整的風險;金融業務監管風險;數據安全相關風險;電商行業滲透放緩、電商平臺競爭超預期導致業績下滑的風險;宏觀經濟增長放緩導致業績下滑的風險;對外投資布局拖累利潤;中美摩擦因素影響業務開展及股價波動;美股退市風險等。

關鍵詞：