在投資最初的階段，我非常看重市凈率。PB就是市值除以凈資產，凈資產是公司賬上屬于股東的東西，是真正的干貨。如果PB很高，比如市值是凈資產的10倍，感覺就好像買了十斤肉，里面注了9斤水，這虧吃的太大了。別說10倍，就是3、5倍也很難接受，最好是1倍甚至1倍以下，這樣心里才踏實，感覺沾光了。有這么多的凈資產兜底，心里就踏實了。

似乎做投資的人，在初期都喜歡撿煙蒂。可能要看懂一家公司會更難，長時間持有也有違人性。而煙蒂主打的就是便宜，這個公司商業模式咋樣？未來十年會咋樣？并不是最重要的，反正也沒想長期持有。便宜買入，漲一波就走人，換下一個便宜的，聽起來感覺很不錯。

在這種思維之下，PB就尤其重要了。PB有種底線思維的意味，凈資產是一個底線，這公司市值都接近甚至低于凈資產了，怎么著也不會有太大下跌空間了吧！

(資料圖片)

而實際上公司的價值是由未來盈利情況決定的，當一個公司未來盈利情況變差，再多的凈資產，只是一堆應收賬款，存貨，廠房設備啥的，真實價值要大打折扣。如果公司有大量負債，賬上凈資產很容易就被吃光光。除非公司沒啥負債，還有很大比例的隱秘性資產，比如多年前買入的地皮或樓盤，因為會計制度的原因，是按成本計價的，而現在的實際價值是當初成本的很多倍。

當我把關注點放到生意本身上來，而不是資產負債表中的數字，就會發現真正的好生意，往往不需要太多的投入就能產生大量的利潤，這樣的公司不會有太多凈資產，PB肯定很高。

相反，盈利能力很差的公司，需要大量的投入才產生微薄的利潤，那PB相對要低的多。因為凈資產多嘛，需要很大的投入，要么就是流動資產投入大，大量的應收款和存貨。要么是非流動資產，需要巨大的廠房設備投入。而基本上盈利能力差的公司，這兩者都兼備。

比如一個公司賺十億，要投入100億的凈資產，如果估值十倍的話，那市值也是100億，PB就是1倍。另一個公司賺十億，只需要投入30億的凈資產，估值也是十倍，市值同樣100億，PB卻達到3倍多。

在其他條件未知的情況下，這兩個生意一定要做選擇，我肯定選第二個，盡管其PB是第一個的三倍多。一個凈資產收益率能達到30%以上的公司，其盈利能力、商業模式，護城河大概率比只能賺10%的公司都要強。在市場經濟中，能長期賺取高利潤率的公司一定有其獨特的競爭力。

一個生意投入少，又賺的多。那為什么別人不進來投資？肯定是別人進不來，要是大家都能進來，它還能賺高額利潤嗎？別人為什么進不來？這就是有護城河，沒有護城河的公司，大家都能進來，競爭激烈，賺取微薄的利潤，而且很容易被人取代。有護城河的公司，他們主要不是靠賬上的有形資產賺錢，而是無形資產，比如品牌。而這些無形資產在賬上體現不出來，PB肯定會很高。

比如茅臺的凈資產2000億左右，市值2萬億以上，PB高達十倍以上。實際上茅臺大部分資產都是現金，而且沒什么負債。去掉1000億現金拿去分紅，凈資產就只有1000億了，PB就20倍以上了。但是公司還是那個公司，絲毫不影響其經營，股東還可以拿分紅買更多的股票。即使茅臺股價再跌50%，PB依然很高，因為其只需要少量凈資產就能產生大量利潤。

如果太關注PB，基本完美的避開了好生意好公司。選到的都是一些投入很大，資產很重，盈利能力很差的公司。我現在，基本不關注PB，沒有什么意義。

而市盈率，其參考價值要大的多，但也有其局限性。

PE就是市值除以凈利潤，也就是你愿意用凈利潤多少倍的價格買這個公司。倍數低，那肯定就更便宜，反之就更貴。但這里也要考慮一些因素。PE只是當期利潤的倍數，它不管利潤的質量，也不管以后的利潤。

我覺得利潤的質量有幾個方面：

第一是自由現金流，一個公司的利潤是實打實可支配的現金流，還是一大堆存貨，應收款呢？這個區別非常大。

第二是負債率，一個公司沒什么負債能賺這么多利潤，另一個公司高負債高風險才賺這么多利潤。這個區別也非常大。

第三，大家補充。

不僅要考慮當期的利潤和質量，還要看以后??！以后主要有幾個方面。

首先長久性，一個公司有堅固的護城河，可以持久的賺錢，一個公司未來十年不知道還在不在。兩個公司同樣的PE，你覺得是一樣的便宜嗎？根本不是一回事！

再一個成長性，這個不用我多說，大家都理解。

第三，我還要說一個大家可能不怎么理解的東西，還是盈利能力的問題。比如A公司凈資產100億，年賺50億，凈資產收益率50%，未來十年成長5倍，十年后年賺250億，假設其是線性勻速成長，十年一共賺大約1300億。十年后凈資產要到500億才能賺250億，也就是說為了成長要再投入400億，1300億除去400億，還有900億的利潤可以分紅。

另一個公司B，凈資產100億，年賺10億，凈資產收益率10%，未來十年也是成長5倍，十年后年賺50億，十年一共約賺260億。在10%的凈資產收益率下，凈資產也要達到500億才能支持其年賺50億，那未來十年也要再投入400億，也就是說不但要把所有的利潤都投進入，還要再融資140億。A公司和B公司同樣的成長性，如果PE一樣，你覺得是一樣便宜嗎？根本不是一回事。

第四，大家補充。

其實上面所有影響當期利潤質量和未來利潤的因素，在短期一兩年看起來，似乎區別并不大，所以你如果不是長期投資的思路，那么你還是會覺得PE低更重要，比上面那些因素更重要，因為PE低，短期會更便宜，而你投的就是短期。

而如果把時間拉長，上面所說的因素會讓兩個公司產生巨大差距，因為這些因素決定了公司未來現金流的折現值，也就是公司真正的價值。時間越長，差距越大，這個差距遠不是短期PE更低一點能夠彌補的。如果你是長期投資的思維，你自然會意識到什么更重要。這并不需要你更聰明，能看到別人看不到的東西，只是看問題的出發點不一樣，你關注的東西就不一樣，你認為重要的東西也會不一樣。

一個公司，是我能理解的好公司，當我要去投這個公司的時候，它股價跌一點，PB、PE低一點，肯定更好。但是兩個不同的公司，不一定PB、PE更低的就更便宜。10倍PB的也許比1倍PB的更便宜，10倍PE的也許比30倍PE的更貴。實際上，當你不理解一個公司的時候，你是很難通過PB、PE判斷其便不便宜的。

以上純屬個人之見，切勿片面去相信，比如以后買公司就不看PB、PE了。實際上任何觀點都和PB、PE一樣。當你知道自己在做什么的時候，對于別人的觀點你就能取舍有道。當你不知道自己在做什么的時候，別人的任何觀點對你都沒有意義，甚至都會產生副作用。個中之理，值得玩味。

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