自2020年3月正式起網，并在國內市場狂奔三年的極兔，正在向港交所發起沖擊。據港交所官網顯示，目前極兔速遞已向港交所遞交招股書，摩根士丹利、美銀及中金公司為此次極兔上市的聯席保薦人。

對于極兔的上市，也在市場的預期之內。一方面，縱觀當前國內的快遞企業或已完成上市或在上市的路上，比如圓通、申通、中通、韻達等快遞企業均在2016年完成上市。此后幾年時間，百世、順豐、德邦、京東物流等快遞企業陸續跟進上市。今年5月份，阿里董事會正式批準菜鳥集團上市計劃，預計在12—18個月內完成上市。

另一方面，極兔在2021年11月雖完成13.35億美元的C輪融資，投后估值高達197.7億美元。但據業內人士透露，極兔的本輪融資也和投資人簽訂了對賭協議，要求極兔必須要在2026年3月1日前完成上市，并且IPO融資額不得低于10億美元。

(相關資料圖)

圖源：天眼查

事實上，回看極兔在中國市場三年的發展，其打法可簡單概括為“燒錢”。

為提高自身快遞業務量，極兔以低價方式不斷搶占三通一達的市場份額。來自安徽省某家食品企業的電商負責人杜華（化名）告訴DoNews，2020年下半年極兔當時找到他們合作時，直接報出3公斤3元的價格。當時中通、申通給到的價格則分別為4元和4.5元。

這種低價打法雖讓極兔搶占了三通一達的客戶，但很快也引發一系列問題。當時三通一達直接對加盟商下發通知，要求加盟網點不得以任何方式代理極兔快遞，否則按照單票1000元的方式進行考核。市場監管總局和國家郵政總局也相繼出臺相關法律條例，要求快遞企業不得操縱市場價格，以低于成本價格傾銷，處罰最重可以暫停經營、吊銷執照。

為彌補自身在網點、轉運中心上等基礎設施上的不足，極兔先后以68億完成對百世的收購，以及11億元完成對順豐旗下豐網的收購。為提高自身的品牌形象，卡特爾世界杯期間，極兔簽約梅西成為品牌全球代言人。今年春晚期間，極兔成為“2023年中央廣播電視總臺《春節聯歡晚會》物流行業甄選品牌 ”。

當然這種燒錢換市場的打法也的確帶動了極兔票量的增長。其中，2020年到2022年，極兔在中國市場的包裹量分別為11.5億件、21.6億件、25.1億件，隨著包裹量的增加，自然也帶動了極兔收入上的增長。同期，極兔的營收分別為15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元。中國市場占極兔總營收也從2020年的31.2%提升至2022年的56.4%。

圖源：極兔招股書

但硬幣另一面則是，持續性的燒錢也讓極兔深陷虧損泥潭。

過去三年，極兔的凈虧損6.6億美元、62億美元及凈利潤16億美元。對于2022年為何突然盈利，極兔在招股書中解釋道，主要是由于按公允價值計入損益的金融負債的公允價值收益，該部分收益賬面價值為30.5億美元。

但同期經調整EBITDA則分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。雖然2022年虧損有所收窄，但目前極兔仍處在虧損階段。另外結合當前國內電商環境的改變，以及快遞行業競爭的加劇，這不僅僅讓極兔何時能實現盈利充滿了不確定，更讓極兔上市的估值成謎。

需要說明的是，和國內的大件物流主要客戶對象是制造業、商貿業中的小B客戶群不同的是，目前快遞行業高度依賴電商平臺導流，甚至成為電商平臺訂單履約的重要工具。這也是為何在極兔的招股書中，弗若斯特沙利文會有高達一頁的篇幅來強調未來中國電商、東南亞電商、跨境電商以及新興市場電商仍存在較大市場空間的原因。

圖源：極兔招股書

但需要說明的是，因當前國內消費市場仍處在溫和復蘇階段，以及互聯網流量紅利退散，電商平臺用戶日活整體趨于穩定。當前國內不管是以京東、淘寶天貓為代表的傳統貨架電商、還是以抖音、快手為代表的直播電商均在告別此前的高增速時代。

圖源：Quest Mobile

以剛剛過去的618為例，雖然多家電商平臺并未公布今年618期間的GMV數據。但據星圖數據顯示，今年618期間傳統貨架電商總的銷售額為6124億元，同比增長5.4%；直播電商銷售額1844億元，同比增長28%，這一數字不僅低于去年同期的124%。若是考慮到類似于抖音電商40%左右的退貨率，估計增速更低。

基于國內電商環境的改變，以及二級市場交易一直都是預期，而非是當下企業一兩個季度的業績，目前多家快遞企業在二級市場上的業績和股價已出現嚴重背離。以今年一季度為例，順豐、韻達、申通、圓通Q1的歸母凈利潤增幅分別為68.3%、3%、24.9%、4.1%，但今年以來，四家企業的股價下跌幅度分別為17.76%、19.61%、2.81%、21.25%。

當然，國內電商環境的改變對極兔來說既有機遇也有風險。來自河南省某家食品公司的電商經理李明明（化名）告訴我們，目前公司合作的快遞公司包括極兔、中通、圓通、郵政這四家公司，而從后臺檢測到的數據來看，目前極兔在24H攬收率、攬收簽收時長等指標上也和中通、圓通基本持平。

圖源：受訪者提供

同時，由于今年電商平臺紛紛追求低價電商，支持使用極兔發貨的電商平臺也從此前的拼多多、抖音擴大至京東、天貓。如李明明所言，多電商平臺支持極兔發貨也有望打破極兔此前對拼多多過度依賴的局面。

據極兔招股書顯示，2020年到2022年來自我們最大客戶（一個主要電商平臺）的收入分別為543百萬美元、1715.4百萬美元及1231.3百萬美元，分別占我們收入的35.4%、35.4%及16.9%。顯然，這個最大客戶為拼多多。

但即使如此，極兔也面臨著來自多方的挑戰。比如說，我們在和多位生鮮商家溝通后發現，大家目前普遍使用的快遞為京東、順豐、中通，原因在于雖然極兔的時效有所提高，但類似于荔枝、楊梅等生鮮對快遞企業的冷鏈要求相對較高，但極兔在冷鏈能力上的不足以及相對較高的破損率，讓很多生鮮商家不敢輕易使用。

事實上，極兔不僅難以撬動快遞細分中的冷鏈快遞，順豐專注的ToB端企業文件市場，德邦+京東打造的大件物流市場等等，極兔短時間內仍難以拿下。

再比如，目前極兔對一線快遞員的處罰也相對較重。曾先后就職于申通、中通、極兔的快遞員羅子豪（化名）告訴我們，自己曾在2020年下半年就職于極兔，當時極兔給到快遞員的考核方式是：單票虛假簽收考核500元。若客戶投訴至國家郵政管理總局，單票考核2000元。而申通的考核標準則為單票150元，中通則很少存在虛假簽收問題。

過重的處罰很容易引發一線快遞員的不滿，快遞員也很容易會將這種情緒帶到日常工作上，進而導致極兔的客戶滿意度偏低。

據國家郵政局發布的最近幾年快遞企業公眾滿意度排名來看，幾乎在排名前八的快遞企業中看不到極兔的身影。客戶滿意度低，反過來又會讓注重客戶體驗的商家不敢使用極兔，形成一個惡性循環。

圖源：國家郵政管理局

事實上，今年電商平臺追求低價電商的背后，后續也會讓小件包裹成為一種趨勢。商家為在平臺拿到更多流量以及保證自身利潤，會將現有的大包裹拆分出更多的小包裹。

而對于快遞企業而言，小包裹也能提高自身的利潤。從快遞始發網點到快遞轉運中心在同等距離，同等規格車輛、駕駛員同等薪酬的背景下，小件包裹因所能裝載的數量更多，進而均攤到單件包裹上的成本也更低。但當快遞企業紛紛發力小件包裹時，價格自然成了快遞企業拓客的重要方式，這讓極兔所面臨的壓力或將更大。

據極兔招股書顯示，2020-2022年間，極兔在中國市場的平均單票成本為0.51美元、0.41美元、0.4美元，對應的單票收入則分別為0.23美元、0.26美元、0.34美元。換句話說，目前的極兔實則是送一單賠一單。而且極兔的單票收入若是通達系相比，仍處在偏低收入。當通達系的價格相較于極兔來說，尚未觸底的情況下，面對極兔的步步緊逼，其他廠商必須會進行反擊以穩定和擴大自身的市場份額。

圖源：wind

李明明接著表示，此前當地申通曾找到自己合作，對方給到1公斤小包裹的價格比極兔大概低0.2元。李明明的話也給后續極兔的發展帶來了一個靈魂拷問，當其他快遞企業給到客戶的價格和極兔處在同一水平，甚至比極兔還有要低時，此時極兔是否跟進降價呢？

若極兔不跟進的話，這很容易引發加盟網點客戶持續流失的風險，這在損害加盟商以及網點利益的同時，也必然會引發極兔營收持續下滑的風險。在當前二級市場對快遞企業估值本就偏低的背景下，極兔的估值估計很難達到投資人的預期，一旦極兔上市出現破發，很容易引發投資人的不滿，進而影響到其后續融資。

若是極兔跟進降價的話，這不僅僅讓極兔何時盈利變得遙遙無期。更重要的是，讓本就現金流短缺的極兔更是雪上加霜。

當年蛇吞大象對百世的收購，讓極兔的資產負債率在2021年飆升到200%左右，2022年雖降低至180%左右，但申通、韻達、順豐普遍在55%左右，圓通得更低為30.73%。換句話說，當前極兔的負債率遠高于行業均值。

圖源：極兔招股書

除此之外，極兔近三年的融資活動所得現金凈額愈發減少，分別為12.85億美元、3.47億美元、8.81億美元，2022年已不足十億美元。在本身缺錢的背景下，極兔又以11億元完成對豐網的收購，若是在結合目前順豐是極兔的股東來看就不能推測，極兔很可能是以分割自身的股權為代價，完成此次對豐網的收購。

綜合來看，隨著后續快遞市場競爭的加劇，如何平衡好客戶、加盟商、投資人多方的利益，也將極其考驗極兔內部的定力。

現金流告急之下，極兔仍需更多的資金來補齊諸多短板。一方面，極兔若想要持續降低成本，則需在整個供應鏈環節持續投入，從而建立起高效的倉儲網絡能力，并將這一能力外溢給客戶，進而增加客戶黏性和公司收入。

但據極兔招股書顯示，截至2022年，極兔擁有104個區域代理及約9600個網絡合作伙伴，營運280個轉運中心，超過8100輛干線運輸車輛，其中包括4020多輛自有干線運輸車輛及約3800條干線路線，以及超過2.1萬個攬件及派件網點。但不管是車輛、派件網點和順豐、京東物流等企業相比，仍有很大差異。

圖源：浙商證券

更重要的是，目前京東物流的亞洲一號倉已達到業內較高水準。在自動化方面，亞洲一號倉擁有多種無人技術及機器人，包括自動導引車（AGV)、自主移動機器人（AMR）及分揀機器人、無人駕駛汽車等，能極大地提高速率、準確性及生產力。

在智能化方面，“亞洲一號”擁有倉庫管理系統（WMS)、運輸管理系統（TMS）及訂單管理系統（OMS)，能夠打通商流和物流兩端，實現精準的需求預測、商品配送規劃，持續優化庫存水平。因此，未來極兔若想達到和京東物流類似水平，所需資金可想而知。

不僅僅是在國內市場上，海外市場亦是同理。以拉美市場為例，得益于疫情期間拉美線上支付率、電商滲透率、網購用戶的持續增加，2022年拉美電商20.4%的電商增速也高于全球平均水平的12.2%，拉美地區也被譽為跨境電商的“新藍海”，目前極兔也在加大對拉美地區的布局。

圖源：eMarketer、海關總署

但因拉美電商起步相對較晚，并且受限于國家間海關壁壘高、基礎設施落后。其中，據世界銀行數據顯示，目前拉美五國平均綜合物流得分僅為3.04，海關物流得分僅為2.70 分。顯然，極兔若想要在拉美地區仍實現高增速，所需投入的資金也遠超外界所想象。

圖源：世界銀行

另一方面，因長期的價格戰讓目前不少消費者對極兔的印象偏差，這種印象的存在，無形之中也會勸退客戶。因此，極兔若想扭轉這一認知，未來仍需投入大筆資金用以營銷。

這也是為何極兔對外的招股書中會提到，本次上市募資凈額將用于拓寬物流網絡，升級基礎設施及強化分揀及倉儲能力、容量，還將用于開拓新市場和擴大服務范圍、技術研發和技術創新、一般企業目的及作為營運資金。

但坦白來說，在當前港股低迷，資本對企業盈利能力愈發看重的背景下，極兔的上市也前途未知。若極兔無法順利上市，其必然面臨著嚴重的資金流短缺問題。不知此時，一路狂奔發展的極兔，又要靠什么再次狂奔呢？

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