本報記者 崔文靜 夏欣 北京報道

發債難，一度成為民營企業面臨的普遍難題，曾有多位投行保代告訴《中國經營報》記者：“民營企業的發債項目太難發，所以承接比較謹慎。”2022年3月起，證監會出臺系列政策支持民營企業融資，鼓勵符合條件的民營企業大力發展可轉債、可交換債等股債關聯公司債。民營企業公司債券發債情況也于2022年被首次納入了中國證券業協會（以下簡稱“中證協”）的證券公司債券承銷業務專項統計。

根據2月22日中證協發布的2022年證券公司債券承銷業務專項統計，2022年，45家證券公司合計承銷364只民企債券，發行金額達3491.42億元。其中，僅中信證券一家即為60只民企債券發債608.37億元。

(相關資料圖)

受訪人士告訴記者，目前，盡管民企債券發行仍然具有一定難度，融資難、融資貴問題依然存在，但相較于2021年已經有較為明顯的改善。尤其是自中央經濟工作會議明確提出切實落實“兩個毫不動搖”之后，大中型民營企業在獲取股市、債市融資方面已得到顯著緩解。

與此同時，受訪人士認為，民企發債融資的全面改善需要投資者信心和承銷商等中介機構信心的恢復，前者需要市場回暖與基本面的進一步好轉，后者則需債券市場化、法治化處置方式等的進一步完善。

中信、平安證券承銷金額居前

中證協日前發布的2022年證券公司債券承銷業務專項統計顯示，2022年度作為民營企業公司債券主承銷商或資產證券化產品管理人的證券公司共45家，承銷（或管理）364只債券（或產品），合計金額為3491.42億元；其中，資產證券化產品242只，合計金額2218.92億元。

從單家券商的表現情況來看，中信證券穩居榜首，為60.31家民企主承銷（或管理）民企債券608.37億元；平安證券緊隨其后，合計主承銷民企債券金額476.76億元，服務民企27.25家。就民企債券承銷家數來看，華泰資管、中金公司、國聯證券、中信建投均在20家以上，分列第三至六位；就民企債券承銷金額而言，中金公司以357.36億元位列第三，華泰資管、國聯證券、國泰君安資管、中信建投在200億元以上，分列第四至七位。

民營企業公司債券首次被納入證券公司債券承銷業務專項統計是在2022年上半年度專項統計中，彼時來自不同券商的兩位投行資深人士告訴記者，民營企業債券承銷難度較大，“近年來民企債券違約的增多與當前資本市場的低迷讓一些投資者望而卻步”。不過，他們同時提到，監管正陸續發文鼓勵民企發債融資，民企債券承銷情況納入證券公司債券承銷業務專項統計也將推動券商承銷民企債熱情的提高，預計下半年民企債承銷情況將出現較大改善，自己所在的團隊或許也將在不久后重啟民企債券承銷業務。

記者回訪上述兩位投行人士獲知，其中一位所在團隊民企債券業務已經基本恢復如常；另一位所在團隊雖未接新單但已有項目在溝通中，有望于近期拿下。

縱觀中證協披露的民企債券承銷數據，亦可見民企債券暖度的回升。截至2022年上半年，共有32家證券公司承銷（或管理）84只民企債券（或產品），合計金額為638.34億元；2022年全年，上述數字分別升至45家、364只和3491.42億元，承銷金額后者為前者5倍有余。

承銷金額的大幅提高離不開券商特色項目的助力。以平安證券為例，其2022年獨立主承銷的22安租01、22安租13均為可持續掛鉤公司債券，合計承銷規模16億元，掛鉤特定可持續發展指標，助力經濟可持續發展，其中22安租01是融資租賃行業首單可持續掛鉤債券。

據悉，平安證券亦通過創新債券品種的方式幫助民企發行債券，其措施主要體現在三方面，第一，通過發行信用緩釋工具的方式，為民企債券發行提供助力。第二，通過貼標方式創新債券品種，增加民企債券對投資者的吸引力。持續為深圳民營科創型中小企業發行“高新投知識產權系列ABS（資產支持證券化）”，解決其融資難、融資貴的問題，為國家探索發展知識產權證券化提供重要實踐。此外，平安證券還承銷了租賃行業首單可持續掛鉤公司債券——“22安租01”，債券條款與平安租賃小微普惠領域直租業務累計投放金額相掛鉤；承銷了北京昌鑫建投首單紓困公司債券，助力區域發展。第三，通過發行ABS產品，用資產增強產品信用，通過ABS產品盤活發行人資產，可以有效緩解民企債券發行困難問題。

民企融資全面改善急需恢復兩個信心

從民企債券承銷數據來看，其發行情況已經得到一定改善。根據平安證券投行相關負責人介紹，2022年12月以來，民營地產公司債券發行有所回暖，但其余行業民營債券發行情況改善尚不明顯。

該負責人同時表示，當前部分民營企業面臨一定的經營困難和資金壓力，有較強的債券融資需求。整體來說，民營企業發行債券意愿較強，并且隨著監管鼓勵和支持民營企業融資，民營企業在債券審批方面可以獲得支持。近年來，隨著民營企業債券違約增加，市場主流資金方對民營企業的風險偏好下降，債券發行面臨困難。

上述負責人認為，民企債券發行的全面改善核心在于兩個信心的恢復：一是投資者信心的修復，近年來高企的民企債券違約數量使投資者遭受了損失，在基本面沒有明顯好轉的情況下，投資者對民企新發債券的認購熱情相對不高；二是承銷商等中介機構信心的恢復，民企債券違約后中介機構需要承擔更多的責任，中介機構對新承接民企債券更為謹慎。

為有效改善民企債券融資問題，平安證券上述負責人建議從兩方面出發：在券商層面，首先通過多種方式加強盡調，避免運作規范、資產優良、經營狀況良好的優質民營企業被“錯殺”，券商作為資本市場中介機構，應避免對民營企業一刀切，主動支持優質民企融資。其次可通過積極創新債券品種，如掛鉤可持續發展、支持數字經濟等，契合國家產業政策方向，有效增加債券吸引力，切實降低發行難度和發行成本。最后可通過積極創設信用緩釋工具，為民企債券發行保駕護航。

在政策層面，建議繼續完善債券市場化、法治化的處置方式，現階段的違約處置周期仍然較長、處置成本較高；風險管理和違約處置的制度相繼出臺，中介機構的勤勉盡責也有所加強，在新法、新規和債券風險處理相關配套文件中也提高了對中介機構違約的處罰力度，權衡之下，有些券商提高了產業債項目的準入門檻。

平安證券前述負責人同時提到，證券公司作為資本市場重要的中介機構，是資本市場的“看門人”，在行政監管處罰及投資者索賠“高壓”下，囿于盡調權限和措施有限、項目周期短、突發事件影響等原因，在勤勉盡責上自我辯護難度較大。部分券商對實體企業、中低評級企業敬而遠之，市場多元化難以實現。希望監管能在壓實中介機構責任、嚴懲違法違規行為的同時，進一步界定券商的責任范圍，在勤勉履職的前提下，提升對違約事件分步驟、分層級逐步進入常態化的包容性，更好鼓勵券商為民營企業債券融資提供助力。

融資結構失衡和融資渠道不暢是主因

債券發行只是民企融資的典型一環，融資難、融資貴已經成為局限我國民營經濟發展的瓶頸之一。在第一創業證券投行董事總經理李興剛看來，造成這種現象的本質原因是融資結構失衡和融資渠道不暢。融資結構失衡體現為我國民營企業主要通過內源融資，而外源融資占比偏低；融資渠道不暢主要體現為直接融資渠道有限，包括股權融資和債權融資。大多數民營企業為非上市公司或非公眾公司，其真實的財務狀況和經營狀況不對外公布，這就導致了金融機構與其存在信息不對稱的問題，加上其本身規模較小、資產結構中的可抵押物占比較低，金融機構無法對其進行風險評估，進而無法滿足其融資需求。

李興剛認為，要想解決上述信息不對稱問題，民營企業需要規范經營為融資做好準備，券商應積極與企業接觸溝通進行融資規劃，指導企業公開經營管理和財務方面的信息，實現通過資本市場融資來降低融資成本。在全面推行注冊制的背景下，資本市場將更好地持續服務實體經濟、支持企業直接融資并不斷拓寬新渠道，券商投行服務鏈條也將不斷延伸，通過上市、并購、再融資等業務聯動結合，滿足民營企業不同發展階段的金融服務需求。此外，針對暫時不滿足資本市場入市條件的小微民營企業，券商應建立陪伴式成長體系，搭建有效的溝通機制降低企業與市場消息的不對稱性，引導銀行等金融機構適當加大對小微企業貸款不良率的容忍度，降低其融資難度和融資成本。

作為資本市場的重要參與者，券商可以為民營企業提供股權融資、債券融資、并購重組、財務顧問、資產證券化、新三板業務等全鏈條金融服務，讓其沒有融資方面的后顧之憂，進而將其精力集中在自主創新和產業升級等方面。在全面注冊制實施的時代背景下，將促進券商建立陪伴式服務體系，加強投行業務的完整生態圈建設。券商可以根據民營企業的自身條件，為其設計長遠的融資方案，在其發展的不同階段，采取不同的融資策略，持續服務實體經濟，支持民營企業進行多渠道、多層次融資。

值得注意的是，民營企業融資難、融資貴問題雖然存在但已得到較大緩解。李興剛告訴記者，自中央經濟工作會議明確提出切實落實“兩個毫不動搖”之后，大中型民營企業在獲取股市、債市融資方面已得到明顯改善。“在我們實際開展業務的過程中，可以感受到民營企業對于政府出臺的多項解決其融資問題的利好政策持積極樂觀的態度，其擁抱資本市場的熱情和決心都有了較大的提升。”李興剛表示。

他進一步介紹道，2022年3月以來，證監會出臺了一系列政策完善民營企業債券融資支持機制，提振了市場對于民營企業債券的信心，鼓勵符合條件的民營企業大力發展可轉債、可交換債等股債關聯公司債，加大對創新創業債、科技創新公司債、綠色債券等產品的創新，拓寬了民營企業的融資渠道，降低了融資成本。

股權融資方面，2023年2月17日全面注冊制正式實施，全面實行注冊制是資本市場又一項全局性重大改革部署，對于健全資本市場功能，提高直接融資比重，促進企業高質量發展具有重大戰略意義。此次主板推行注冊制對企業上市門檻進行多維度調整，有利于高成長、高新技術、具備足夠研發能力或創新能力的優秀企業獲得更包容的上市機會，同時通過優化審核流程進一步提升企業上市效率，縮短上市周期，提高直接融資比重。

關鍵詞： 助力民企融資45家券商承銷債券近3500億元