本報(bào)記者 崔文靜 夏欣 北京報(bào)道

發(fā)債難，一度成為民營(yíng)企業(yè)面臨的普遍難題，曾有多位投行保代告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者：“民營(yíng)企業(yè)的發(fā)債項(xiàng)目太難發(fā)，所以承接比較謹(jǐn)慎。”2022年3月起，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)系列政策支持民營(yíng)企業(yè)融資，鼓勵(lì)符合條件的民營(yíng)企業(yè)大力發(fā)展可轉(zhuǎn)債、可交換債等股債關(guān)聯(lián)公司債。民營(yíng)企業(yè)公司債券發(fā)債情況也于2022年被首次納入了中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中證協(xié)”）的證券公司債券承銷業(yè)務(wù)專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)。

根據(jù)2月22日中證協(xié)發(fā)布的2022年證券公司債券承銷業(yè)務(wù)專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，2022年，45家證券公司合計(jì)承銷364只民企債券，發(fā)行金額達(dá)3491.42億元。其中，僅中信證券一家即為60只民企債券發(fā)債608.37億元。

(相關(guān)資料圖)

受訪人士告訴記者，目前，盡管民企債券發(fā)行仍然具有一定難度，融資難、融資貴問題依然存在，但相較于2021年已經(jīng)有較為明顯的改善。尤其是自中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”之后，大中型民營(yíng)企業(yè)在獲取股市、債市融資方面已得到顯著緩解。

與此同時(shí)，受訪人士認(rèn)為，民企發(fā)債融資的全面改善需要投資者信心和承銷商等中介機(jī)構(gòu)信心的恢復(fù)，前者需要市場(chǎng)回暖與基本面的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，后者則需債券市場(chǎng)化、法治化處置方式等的進(jìn)一步完善。

中信、平安證券承銷金額居前

中證協(xié)日前發(fā)布的2022年證券公司債券承銷業(yè)務(wù)專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年度作為民營(yíng)企業(yè)公司債券主承銷商或資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人的證券公司共45家，承銷（或管理）364只債券（或產(chǎn)品），合計(jì)金額為3491.42億元；其中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品242只，合計(jì)金額2218.92億元。

從單家券商的表現(xiàn)情況來看，中信證券穩(wěn)居榜首，為60.31家民企主承銷（或管理）民企債券608.37億元；平安證券緊隨其后，合計(jì)主承銷民企債券金額476.76億元，服務(wù)民企27.25家。就民企債券承銷家數(shù)來看，華泰資管、中金公司、國(guó)聯(lián)證券、中信建投均在20家以上，分列第三至六位；就民企債券承銷金額而言，中金公司以357.36億元位列第三，華泰資管、國(guó)聯(lián)證券、國(guó)泰君安資管、中信建投在200億元以上，分列第四至七位。

民營(yíng)企業(yè)公司債券首次被納入證券公司債券承銷業(yè)務(wù)專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)是在2022年上半年度專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)中，彼時(shí)來自不同券商的兩位投行資深人士告訴記者，民營(yíng)企業(yè)債券承銷難度較大，“近年來民企債券違約的增多與當(dāng)前資本市場(chǎng)的低迷讓一些投資者望而卻步”。不過，他們同時(shí)提到，監(jiān)管正陸續(xù)發(fā)文鼓勵(lì)民企發(fā)債融資，民企債券承銷情況納入證券公司債券承銷業(yè)務(wù)專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)也將推動(dòng)券商承銷民企債熱情的提高，預(yù)計(jì)下半年民企債承銷情況將出現(xiàn)較大改善，自己所在的團(tuán)隊(duì)或許也將在不久后重啟民企債券承銷業(yè)務(wù)。

記者回訪上述兩位投行人士獲知，其中一位所在團(tuán)隊(duì)民企債券業(yè)務(wù)已經(jīng)基本恢復(fù)如常；另一位所在團(tuán)隊(duì)雖未接新單但已有項(xiàng)目在溝通中，有望于近期拿下。

縱觀中證協(xié)披露的民企債券承銷數(shù)據(jù)，亦可見民企債券暖度的回升。截至2022年上半年，共有32家證券公司承銷（或管理）84只民企債券（或產(chǎn)品），合計(jì)金額為638.34億元；2022年全年，上述數(shù)字分別升至45家、364只和3491.42億元，承銷金額后者為前者5倍有余。

承銷金額的大幅提高離不開券商特色項(xiàng)目的助力。以平安證券為例，其2022年獨(dú)立主承銷的22安租01、22安租13均為可持續(xù)掛鉤公司債券，合計(jì)承銷規(guī)模16億元，掛鉤特定可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)，助力經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，其中22安租01是融資租賃行業(yè)首單可持續(xù)掛鉤債券。

據(jù)悉，平安證券亦通過創(chuàng)新債券品種的方式幫助民企發(fā)行債券，其措施主要體現(xiàn)在三方面，第一，通過發(fā)行信用緩釋工具的方式，為民企債券發(fā)行提供助力。第二，通過貼標(biāo)方式創(chuàng)新債券品種，增加民企債券對(duì)投資者的吸引力。持續(xù)為深圳民營(yíng)科創(chuàng)型中小企業(yè)發(fā)行“高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)系列ABS（資產(chǎn)支持證券化）”，解決其融資難、融資貴的問題，為國(guó)家探索發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供重要實(shí)踐。此外，平安證券還承銷了租賃行業(yè)首單可持續(xù)掛鉤公司債券——“22安租01”，債券條款與平安租賃小微普惠領(lǐng)域直租業(yè)務(wù)累計(jì)投放金額相掛鉤；承銷了北京昌鑫建投首單紓困公司債券，助力區(qū)域發(fā)展。第三，通過發(fā)行ABS產(chǎn)品，用資產(chǎn)增強(qiáng)產(chǎn)品信用，通過ABS產(chǎn)品盤活發(fā)行人資產(chǎn)，可以有效緩解民企債券發(fā)行困難問題。

民企融資全面改善急需恢復(fù)兩個(gè)信心

從民企債券承銷數(shù)據(jù)來看，其發(fā)行情況已經(jīng)得到一定改善。根據(jù)平安證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，2022年12月以來，民營(yíng)地產(chǎn)公司債券發(fā)行有所回暖，但其余行業(yè)民營(yíng)債券發(fā)行情況改善尚不明顯。

該負(fù)責(zé)人同時(shí)表示，當(dāng)前部分民營(yíng)企業(yè)面臨一定的經(jīng)營(yíng)困難和資金壓力，有較強(qiáng)的債券融資需求。整體來說，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券意愿較強(qiáng)，并且隨著監(jiān)管鼓勵(lì)和支持民營(yíng)企業(yè)融資，民營(yíng)企業(yè)在債券審批方面可以獲得支持。近年來，隨著民營(yíng)企業(yè)債券違約增加，市場(chǎng)主流資金方對(duì)民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，債券發(fā)行面臨困難。

上述負(fù)責(zé)人認(rèn)為，民企債券發(fā)行的全面改善核心在于兩個(gè)信心的恢復(fù)：一是投資者信心的修復(fù)，近年來高企的民企債券違約數(shù)量使投資者遭受了損失，在基本面沒有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，投資者對(duì)民企新發(fā)債券的認(rèn)購(gòu)熱情相對(duì)不高；二是承銷商等中介機(jī)構(gòu)信心的恢復(fù)，民企債券違約后中介機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)更多的責(zé)任，中介機(jī)構(gòu)對(duì)新承接民企債券更為謹(jǐn)慎。

為有效改善民企債券融資問題，平安證券上述負(fù)責(zé)人建議從兩方面出發(fā)：在券商層面，首先通過多種方式加強(qiáng)盡調(diào)，避免運(yùn)作規(guī)范、資產(chǎn)優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)狀況良好的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)被“錯(cuò)殺”，券商作為資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)避免對(duì)民營(yíng)企業(yè)一刀切，主動(dòng)支持優(yōu)質(zhì)民企融資。其次可通過積極創(chuàng)新債券品種，如掛鉤可持續(xù)發(fā)展、支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)等，契合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策方向，有效增加債券吸引力，切實(shí)降低發(fā)行難度和發(fā)行成本。最后可通過積極創(chuàng)設(shè)信用緩釋工具，為民企債券發(fā)行保駕護(hù)航。

在政策層面，建議繼續(xù)完善債券市場(chǎng)化、法治化的處置方式，現(xiàn)階段的違約處置周期仍然較長(zhǎng)、處置成本較高；風(fēng)險(xiǎn)管理和違約處置的制度相繼出臺(tái)，中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)也有所加強(qiáng)，在新法、新規(guī)和債券風(fēng)險(xiǎn)處理相關(guān)配套文件中也提高了對(duì)中介機(jī)構(gòu)違約的處罰力度，權(quán)衡之下，有些券商提高了產(chǎn)業(yè)債項(xiàng)目的準(zhǔn)入門檻。

平安證券前述負(fù)責(zé)人同時(shí)提到，證券公司作為資本市場(chǎng)重要的中介機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)的“看門人”，在行政監(jiān)管處罰及投資者索賠“高壓”下，囿于盡調(diào)權(quán)限和措施有限、項(xiàng)目周期短、突發(fā)事件影響等原因，在勤勉盡責(zé)上自我辯護(hù)難度較大。部分券商對(duì)實(shí)體企業(yè)、中低評(píng)級(jí)企業(yè)敬而遠(yuǎn)之，市場(chǎng)多元化難以實(shí)現(xiàn)。希望監(jiān)管能在壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、嚴(yán)懲違法違規(guī)行為的同時(shí)，進(jìn)一步界定券商的責(zé)任范圍，在勤勉履職的前提下，提升對(duì)違約事件分步驟、分層級(jí)逐步進(jìn)入常態(tài)化的包容性，更好鼓勵(lì)券商為民營(yíng)企業(yè)債券融資提供助力。

融資結(jié)構(gòu)失衡和融資渠道不暢是主因

債券發(fā)行只是民企融資的典型一環(huán)，融資難、融資貴已經(jīng)成為局限我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸之一。在第一創(chuàng)業(yè)證券投行董事總經(jīng)理李興剛看來，造成這種現(xiàn)象的本質(zhì)原因是融資結(jié)構(gòu)失衡和融資渠道不暢。融資結(jié)構(gòu)失衡體現(xiàn)為我國(guó)民營(yíng)企業(yè)主要通過內(nèi)源融資，而外源融資占比偏低；融資渠道不暢主要體現(xiàn)為直接融資渠道有限，包括股權(quán)融資和債權(quán)融資。大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)為非上市公司或非公眾公司，其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況不對(duì)外公布，這就導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)與其存在信息不對(duì)稱的問題，加上其本身規(guī)模較小、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的可抵押物占比較低，金融機(jī)構(gòu)無法對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，進(jìn)而無法滿足其融資需求。

李興剛認(rèn)為，要想解決上述信息不對(duì)稱問題，民營(yíng)企業(yè)需要規(guī)范經(jīng)營(yíng)為融資做好準(zhǔn)備，券商應(yīng)積極與企業(yè)接觸溝通進(jìn)行融資規(guī)劃，指導(dǎo)企業(yè)公開經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)方面的信息，實(shí)現(xiàn)通過資本市場(chǎng)融資來降低融資成本。在全面推行注冊(cè)制的背景下，資本市場(chǎng)將更好地持續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持企業(yè)直接融資并不斷拓寬新渠道，券商投行服務(wù)鏈條也將不斷延伸，通過上市、并購(gòu)、再融資等業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)結(jié)合，滿足民營(yíng)企業(yè)不同發(fā)展階段的金融服務(wù)需求。此外，針對(duì)暫時(shí)不滿足資本市場(chǎng)入市條件的小微民營(yíng)企業(yè)，券商應(yīng)建立陪伴式成長(zhǎng)體系，搭建有效的溝通機(jī)制降低企業(yè)與市場(chǎng)消息的不對(duì)稱性，引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)加大對(duì)小微企業(yè)貸款不良率的容忍度，降低其融資難度和融資成本。

作為資本市場(chǎng)的重要參與者，券商可以為民營(yíng)企業(yè)提供股權(quán)融資、債券融資、并購(gòu)重組、財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)證券化、新三板業(yè)務(wù)等全鏈條金融服務(wù)，讓其沒有融資方面的后顧之憂，進(jìn)而將其精力集中在自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方面。在全面注冊(cè)制實(shí)施的時(shí)代背景下，將促進(jìn)券商建立陪伴式服務(wù)體系，加強(qiáng)投行業(yè)務(wù)的完整生態(tài)圈建設(shè)。券商可以根據(jù)民營(yíng)企業(yè)的自身?xiàng)l件，為其設(shè)計(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的融資方案，在其發(fā)展的不同階段，采取不同的融資策略，持續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行多渠道、多層次融資。

值得注意的是，民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問題雖然存在但已得到較大緩解。李興剛告訴記者，自中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”之后，大中型民營(yíng)企業(yè)在獲取股市、債市融資方面已得到明顯改善。“在我們實(shí)際開展業(yè)務(wù)的過程中，可以感受到民營(yíng)企業(yè)對(duì)于政府出臺(tái)的多項(xiàng)解決其融資問題的利好政策持積極樂觀的態(tài)度，其擁抱資本市場(chǎng)的熱情和決心都有了較大的提升。”李興剛表示。

他進(jìn)一步介紹道，2022年3月以來，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列政策完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制，提振了市場(chǎng)對(duì)于民營(yíng)企業(yè)債券的信心，鼓勵(lì)符合條件的民營(yíng)企業(yè)大力發(fā)展可轉(zhuǎn)債、可交換債等股債關(guān)聯(lián)公司債，加大對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債、科技創(chuàng)新公司債、綠色債券等產(chǎn)品的創(chuàng)新，拓寬了民營(yíng)企業(yè)的融資渠道，降低了融資成本。

股權(quán)融資方面，2023年2月17日全面注冊(cè)制正式實(shí)施，全面實(shí)行注冊(cè)制是資本市場(chǎng)又一項(xiàng)全局性重大改革部署，對(duì)于健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重大戰(zhàn)略意義。此次主板推行注冊(cè)制對(duì)企業(yè)上市門檻進(jìn)行多維度調(diào)整，有利于高成長(zhǎng)、高新技術(shù)、具備足夠研發(fā)能力或創(chuàng)新能力的優(yōu)秀企業(yè)獲得更包容的上市機(jī)會(huì)，同時(shí)通過優(yōu)化審核流程進(jìn)一步提升企業(yè)上市效率，縮短上市周期，提高直接融資比重。

關(guān)鍵詞： 助力民企融資45家券商承銷債券近3500億元