一.引子

盡管目前美聯儲仍堅稱要實現2%的目標，但是市場已經開始“愉”對無法完成目標進行定價。

美聯儲自己對此好像也有所準備：有新美聯儲通訊社之稱的小伙子Timiraos，轉發克利夫蘭聯儲的研究報告稱，實現2.1%的聯儲通脹預期必然要有一場嚴重的衰退，但如果2.8%的通脹不會導致通脹預期失去錨定……

(相關資料圖)

這實際上是些考慮提高通脹目標的意思了。

為什么市場和美聯儲都已經"暗自"失去了控制通脹的信心？

對于背后的黑暗原因，我們必須現在就為最壞情況做好準備。

二.市場“偷偷”對美聯儲“無能”定價

在最近20多天，盡管股票市場好像"波瀾不驚"，但是債券市場卻發生了大事—————般而言，債券市場的反應，比股票市場在很大程度上更領先，更靈敏。

圖：5年期美債收益率，從2月初開始暴漲

圖：10年期也是一樣

中長期美債收益率，在很大程度上代表了市場對長期通脹的預期；如今在美國債務上限僵持情況下，美國財政部實際上對市場的美債凈供給是0（美債供給越高，美債價格越是承壓，美債收益率越高）；在沒有財政部凈發債的壓力下，美債中長期收益率都自顧走高這么多，說明市場的中長期通脹預期開始上移——對美聯儲降低通脹到2%的目標，越來越沒信心了。

三.背后的黑暗原因

為什么市場和美聯儲自己都對通脹前景變得更加沒有信心？

歸根結底，不是因為國內，而是因為國外壓力————盡管鮑威爾在每次新聞發布會上都矢口否認境外因素對美聯儲政策的影響，但不要忘了公共政策溝通的"黑暗原則"：越是強調有什么，越是沒什么；越是強調沒什么，越是有什么。

事實是，國外壓力對美聯儲政策影響巨大，現在的壓力程度，絲毫不亞于上世紀70年代

-當時是油價和中東戰爭。

讓我們先看“技術上”的壓力：美債拋售。

圖：最新的美債美國以外"外資"持有情況

以上是美國財政部在今年2月15日公布的最新截止到去年12月的美債“外資”持倉情況：其中國外政府官方持倉，目前已經暴降至3.66萬億美元，較去年同期的4.12萬億美元，下降了12%——如果是“實時數據”下降幅度會更大。

“外資”對美債的積極拋售，因為幅度大、速度快，對美債收益率的上行無疑是有積極貢獻的——通過2月份以來美債收益率的表現，可以預見大概率是因為拋售進一步加快了。

美債被拋售，美債收益率上行，這只是"技術性"原因，還有預期因素。

實際上，在最新公布的美聯儲會議紀要中，美聯儲對“軟著陸”一詞，一次都沒有提及，但是“衰退”一詞卻出現了4次，“戰爭”一詞出現了3次：

雖然大多數調查的受訪者預計2023年將出現低迷的增長或溫和的衰退，但市場參與者繼續看到未來明顯的不確定性，包括更劇烈的經濟下行前景或持續時間更長的通脹。

預計今年實際國內私人支出增長緩慢，金融條件持續收緊，致使對實際經濟活動的基準預測偏向下行；美聯儲的經濟學家們認為今年某個時候出現衰退，可以替代此（無衰退）的基準預測。

一些與會者判斷，最近的經濟數據表明，通脹要隨著時間的推移下降到2%的長期目標，經濟可能持續低迷；另一些與會者指出，經濟在2023年進入衰退的概率仍然很高。

與會者指出，風險的來源包括：在增長低迷的環境中，意外的負面沖擊使經濟陷入衰退的前景；主要央行的同步政策緊縮的影響；以及因擔心債務上限問題無法及時解決而對金融系統和更廣泛的經濟造成的破壞。

與會者認識到，俄羅斯對烏克蘭的戰爭正在造成巨大的人道和經濟困難，并導致全球不確定性的增加。在此背景下，與會者繼續高度關注通脹風險。

國內的通脹不確定性（核心服務價格上漲的不確定性）和衰退的可能性（衰退一旦發生，美聯儲不得不再次放松，繼而大概率讓通脹失控）再疊加國外壓力導致的通脹不確定性，讓美國的整個通脹前景看起來是如此“不靠譜”。

關鍵詞： 市場已暗自對美聯儲失去信心 現在就需要為最壞情況做好準