為維護月末流動性平穩，2月22日央行以利率招標方式開展了3000億元7天期逆回購操作，中標利率為2.00%。

【資料圖】

截圖自央行官網

因2月22日有2030億元逆回購到期，當日公開市場實現凈投放970億元。

前幾日央行就已經在公開市場上由凈回籠轉向凈投放。其中，自2月16日至2月21日連續4個交易日分別凈投放340億元、6320億元、2240億元和590億元。

與之對應的，隨著央行凈投放規模縮水，銀行間市場上隔夜利率和7天期利率連續多日出現倒掛。

不過，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，一般而言，在資金面超預期吃緊的環境下，短端市場利率易于出現倒掛現象。

“此次也屬于這種情況。事實上，近期shibor、票據利率都不同程度地出現類似的利率倒掛現象。”王青對《華夏時報》記者表示。

利率倒掛

為加大力度呵護資金面，一段時間以來央行連續開展較大規模逆回購操作。

本周一（2月20日）央行開展了7天期2700億元逆回購操作，而本周二、三則是繼續開展1500億元和3000億元的7天期逆回購操作，中標利率均保持在2.00%。

業內人士認為，面對不同資金需求的市場情況，央行適度加大短期資金投放來平穩資金面，釋放央行持續保持流動性合理充裕的信號。

盡管央行連續多日在公開市場開展逆回購操作，但凈投放規模卻在減少，資金面緊張的情況依然存在。

據中國貨幣網數據顯示，21日早盤銀行間市場質押式回購利率(DR001)一度沖高站上2.19%，午后有所回落；7天期質押式回購利率(DR007)沖至2.14%后仍小幅走高，截至當晚17時，DR001和DR007的加權平均利率分別報2.1769%和2.1523%，兩項利率出現倒掛。

而前一日（2月20日）DR001和DR007也出現倒掛現象。20日收盤，DR001和DR007的加權平均利率分別報2.1512%和2.1354%。

利率倒掛現象并非近幾日才出現。本月1日，市場曾擔憂節前大規模逆回購陸續到期致資金面收緊，彼時隔夜利率小幅上行并與7天期利率發生倒掛。其中DR001上行7.46個基點至2.100%，DR007下行11.49個基點至2.037%。

與此同時，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)亦是如此。2月21日，隔夜Shibor報2.1950%，上漲3.80個基點；7天Shibor報2.1360%，上漲3.20個基點。此前一日（20日）隔夜Shibor報2.1570%，7天Shibor報2.1040%，倒掛程度逐日增加。

光大證券首席固收分析師張旭對《華夏時報》記者分析稱，一般來說，隔夜期限的波動大于7天期限，從理論和實證上看皆是如此。因此在波動加劇時，隔夜期限的利率是有可能短暫高于7天期限的品種，這也是正常現象。

“實際上，2月20日和21日DR001僅較DR007高2-3個基點，屬于正常范圍，且22日DR001已再度回落于DR007之下。”張旭表示。

由于2月22日凈投放量較前一日有所增加，截至當日17時，DR001和DR007的加權平均利率分別報1.7398%和2.1761%。

而Shibor利率也跟隨調整，截至11時，7天Shibor上漲2.2個基點至2.158%，隔夜Shibor下降43個基點至1.765%。

降準可期

為平穩市場波動，上周央行超額續作4990億元MLF，公開市場凈投放資金210億元，但在逆回購到期及稅期擾動下，2月14日之后資金面持續收緊，資金利率重返政策利率以上。

其中，2月15日就有6410億元逆回購和3000億元MLF到期，央行當日實現凈投放MLF 1990億元，但對逆回購凈回籠4380億元，疊加稅期和繳準擾動下，資金面開始顯著收緊。

此后，在稅期繳款的影響下，資金面緊張的狀態進一步加劇，而在這樣的背景下，央行逆回購規模持續增大，17日凈投放規模甚至超過了6000億元，但直到17日尾盤，資金面緊張的局面才略有緩和。

進入本周之后，資金面緊張的情況仍然存在。談及資金面在此時點出現緊張的原因，王青認為主要原因在于今年政策面鼓勵銀行靠前投放信貸，這意味著2月信貸可能仍處于大規模投放過程，由此產生了比較明顯的“蹺蹺板”效應，特別是會導致大行在貨幣市場上資金融出減少。

“另外市場對經濟復蘇預期升溫，也會推動市場利率走高。”王青表示，考慮到當前距離春節假期結束已有一段時間，而資金面持續處于明顯偏緊狀態，這意味著其與節后現金回流銀行體系的節奏關系不大。

張旭則認為，2月以來，DR007一直較好地圍繞公開市場操作（OMO）利率運行，這里面既有市場的原因，也有貨幣政策的因素，但主要還是后者。

“換句話說，一段時間DR007的走勢體現了貨幣政策的取向。當前融資市場情況較好，這給DR007重新回到OMO利率附近創造了條件。”張旭稱。

那么資金緊的狀態還要持續多久？

王青判斷，伴隨央行持續加量“補水”，信貸投放前置效應減弱，以及3月開始公布消費、投資等各項宏觀數據，市場預期也會進入一個調整過程。屆時，資金面緊張狀況將逐步緩解，DR007月均值有望重回央行7天期逆回購利率（2.0%）下方，利率倒掛現象也將得到修正。

張旭認為，近期資金利率會保持合理的彈性，不大起大落，為經濟運行的整體回升提供更有力的支持。

“下一階段，隨著經濟回穩態勢的鞏固，預計資金利率會更緊密地圍繞OMO利率波動。全年來看，DR007與OMO之間的利差會較2022年明顯收斂，并以此實現保持M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配的貨幣政策中介目標。”張旭分析。

在資金面緊張的背景下，有機構認為降準的必要性正在提高。

平安證券研報指出，后續需要關注的是，短期擾動過后資金面有無實質性緩解，如果資金面持續偏緊，或表明市場對中長期資金的需求提升，央行降準的必要性可能有所增強。

國泰君安固收首席分析師覃漢則在研報中分析到，在“2月信貸小好、3月信貸大好”的前提下，未來兩三個月央行降準可期，當前階段2.75%的1年期國股同業存單具備套息和博弈價值，但在中期維度同業存單利率中樞上行到MLF利率之上只是時間問題。

“不同于2022年經濟下行時加大對沖力度的兩次‘被動式’降準，2023年的降準是為了鞏固經濟企穩向好的勢頭以及緩和實體經濟融資需求恢復與銀行超儲偏低的矛盾。”覃漢在研報中表示。

責任編輯：孟俊蓮? 主編：張志偉

關鍵詞： 隔夜利率與7天期利率出現倒掛 未來兩三個月央行降準可期