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2月10日，人民銀行公布1月金融數據，表現亮眼。1月新增社會融資規模59800億人民幣，為1年來新高，預期54000億人民幣，前值13100億人民幣。1月新增人民幣貸款49000億人民幣，預期42000億人民幣，前值13983億人民幣。1月M2貨幣供應同比增長12.6%，預期增長11.7%，前值增長11.8%。M1貨幣供應同比增長6.7%，預期增長4.7%，前值增長3.7%。

新增社融規模超預期，資金結構延續改善。1月本身為社融信貸增長大月，今年1月新增社融5.98萬億元，高于各口徑市場預期，但同比少增1959億元。本次社融同比少增主要受非標、企業債券、企業股票和政府債券融資少增影響。社融口徑內新增信貸49169億元，同比多增6150億元。但非標、企業債券、企業股票和政府債券融資規模均同比少增，幅度分別為996億元、4352億元、475億元和1886億元。

在企業債券、股票融資同比少增的情況下，社融結構改善明顯，代表企業中長期融資的有效社融增速較上月回升0.6個百分點至10.6%。企業債券發行同比少增，主要受去年12月理財贖回潮影響。彼時信用債收益率有所反彈，二級利率抬升帶動一級市場發行成本上漲。同時在信貸高增下，企業減少債券融資規模。股票融資少增則主要受股市景氣度下降影響，政府債券發行則由于春節假期，政策尚未發力。預計伴隨經濟活動升溫，此兩項將逐步轉為同比多增。

新增人民幣貸款則延續歷年“信貸開門紅”慣例，表現亮眼。1月，新增信貸4.9萬億元，同比多增9200億元以上。從來源看，非金融企業貸款貢獻了新增人民幣貸款的主要部分。非金融企業貸款新增46800億元，同比多增13200億元。其中，新增企業中長期貸款3.5萬億元，創歷史新高，占比較去年同期上升5個百分點，同比增幅則擴大至1.4萬億元。新增企業短貸1.51萬億，同比增幅擴大至5000億元，票據融資減少4127億元，同比收縮擴大近6000億元。

居民貸款形成明顯拖累。居民貸款新增2572億元，同比少增5858億元。其中短期貸款、中長期貸款分別新增341和2231億元，同比分別少增665和5193億元。其中，中長貸新增規模萎縮明顯，連續第14個月減少，顯示地產不振下，居民資產負債表擴張乏力。

M1、M2雙雙回升，或與春節錯峰等有關。1月M1、M2同比增速明顯回升，M2增速相較社融增速明顯提高。從存款分項來看，居民、企業存款同比分別多增7900億元和6800億元左右，財政存款同比多增約1000億元。存款增速與信貸增長相近。但由于口徑差異，企業債券、企業股票和政府債券融資對社融形成拖累，但不影響M2增速，社融增速自然明顯低于M2水平。這與現階段信貸發力，支持實體經濟的特征相一致。而中長期貸款增長迅猛的特征，也表明政策效果顯著。此輪信貸增長并非大水漫灌下的數據改善，而是實體經濟需求擴張的真實體驗。

另外，本輪經濟活動快速修復已被市場基本預期。債市近期波動不大，股市則由于缺乏進一步刺激而出現一定調整。但展望后續，疫情達峰后，金融政策靠前發力，經濟活動加速恢復。2月初票據利率仍在高位，表明實體經濟融資需求仍強，“信貸開門紅”具備可持續性。未來，在財政政策進一步發力的情況下，經濟活動修復進程將繼續加速。預計經濟信心將快速改善，實體景氣度將快速提升。

（作者系中國建設銀行金融市場部研究員）

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