春節(jié)假期過后第一周，債市就迎來(lái)超預(yù)期的走牛行情。上周，10年期國(guó)債收益率從2.9219%下行2.76個(gè)基點(diǎn)至2.8943%。

春節(jié)之前，多項(xiàng)利好經(jīng)濟(jì)的政策迭出，市場(chǎng)由此預(yù)期債券市場(chǎng)會(huì)因經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)而走低。不過，春節(jié)之后第一周，債券市場(chǎng)并未如市場(chǎng)預(yù)期下跌，反倒做多情緒在持續(xù)。

分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)修復(fù)“強(qiáng)預(yù)期”下，債市走熊的邏輯可能已被提前充分交易，“股債蹺蹺板效應(yīng)”以及資金面邊際轉(zhuǎn)松主導(dǎo)了節(jié)后一周交易行情。

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債市強(qiáng)于預(yù)期

上周，債市走出一波強(qiáng)勁行情。10年期國(guó)債收益率從2.9219%下行2.76個(gè)基點(diǎn)至2.8943%；10年期國(guó)開債收益率從3.0835%下行2.91個(gè)基點(diǎn)至3.0544%。10年期國(guó)債期貨主力合約收盤價(jià)從100.35元上行0.66元至100.355元。

春節(jié)后資金維持緊平衡，與此同時(shí)，PMI數(shù)據(jù)重回榮枯線之上，但債市走勢(shì)明顯強(qiáng)于預(yù)期，背后原因?yàn)楹危?/p>

流動(dòng)性充裕是債市走強(qiáng)的原因之一。盡管央行回籠大量流動(dòng)性，但節(jié)后資金面并未出現(xiàn)明顯收緊。Choice數(shù)據(jù)顯示，從1月28日到2月3日，DR001利率下行了42.7個(gè)基點(diǎn)至1.3%，DR007下行16.3個(gè)基點(diǎn)至1.8%，R001下行34.0個(gè)基點(diǎn)至1.4%。

“上周央行呵護(hù)流動(dòng)性取向明顯，資金面維持了平穩(wěn)狀態(tài)，因此，市場(chǎng)情緒不錯(cuò)。”一位交易員說(shuō)。

不過，在海通證券固定收益首席分析師姜珮珊看來(lái)，節(jié)后第一周產(chǎn)出需求數(shù)據(jù)呈現(xiàn)了弱改善，顯示后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高度仍待驗(yàn)證。而節(jié)前復(fù)蘇預(yù)期的交易已經(jīng)較為充分，且1月PMI數(shù)據(jù)并未大幅超預(yù)期。再加上節(jié)后套保盤離場(chǎng)，帶動(dòng)了國(guó)債期貨走強(qiáng)、現(xiàn)券走暖，疊加股市走弱、資金面邊際轉(zhuǎn)松等方面的因素，債市迎來(lái)了喘息。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也認(rèn)為，考慮到1月和2月的基本面數(shù)據(jù)將集中在3月公布，在市場(chǎng)對(duì)于信貸開門紅的較強(qiáng)預(yù)期下，實(shí)際數(shù)據(jù)或難以在債市引起較大的沖擊，而利率在數(shù)據(jù)公布前交易悲觀預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后則可能走出利空出盡后的行情。

此外，近幾日信用債的配置盤入場(chǎng)痕跡也越來(lái)越明顯，這也支撐了債市回暖。券商追蹤數(shù)據(jù)顯示，上周信用債收益率曲線整體下行，除3年期AAA、AA+、AA、AA-評(píng)級(jí)債券分別上行3、2、4、7個(gè)基點(diǎn)外，其余均有所下行。

一位債券基金經(jīng)理透露，年初往往會(huì)有配置盤搶先入場(chǎng)，債券作為息票資產(chǎn)，早配置早受益的觀念一直都在，目前入場(chǎng)短久期信用債的位點(diǎn)合適。

降息概率走低

此前兩月，市場(chǎng)一直對(duì)降息抱有較強(qiáng)預(yù)期，不過這一預(yù)期皆落空。對(duì)于后續(xù)貨幣政策走向，多位業(yè)內(nèi)人士表示，2023年全年將會(huì)采用更多結(jié)構(gòu)性貨幣政策，精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在寬信用正在逐步推進(jìn)的背景下，短期內(nèi)降息概率偏低。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬認(rèn)為：首先，宏觀政策跨周期與逆周期調(diào)節(jié)需要相結(jié)合，政策當(dāng)局仍然珍惜正常的宏觀操作空間。其次，從必要性角度考慮，當(dāng)前PMI數(shù)據(jù)指向制造業(yè)、非制造業(yè)預(yù)期指數(shù)大幅回升，企業(yè)信心明顯回暖；從票據(jù)利率角度觀察，1月至今票據(jù)利率走勢(shì)持續(xù)回升，預(yù)計(jì)新增信貸偏強(qiáng)。因此，當(dāng)前通過降息穩(wěn)預(yù)期和提信心的必要性不大。

“最后，從貨幣政策效力角度考慮，總量貨幣政策的效力實(shí)際有限，預(yù)計(jì)央行接下來(lái)會(huì)強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和政策性金融工具運(yùn)用。”孫彬彬說(shuō)。

華創(chuàng)證券投資顧問部總經(jīng)理屈慶也表示，從珍惜貨幣政策的空間來(lái)看，央行對(duì)降息會(huì)有猶豫。從絕對(duì)水平看，我國(guó)的基準(zhǔn)利率，例如7天逆回購(gòu)利率、MLF利率確實(shí)不高，準(zhǔn)備金率也較之前高位有明顯的下行，因而我國(guó)的基準(zhǔn)利率向下的空間比較小。

“央行對(duì)結(jié)構(gòu)性工具寄予了更多的期待。結(jié)構(gòu)性工具更具有針對(duì)性，精準(zhǔn)性，也可以避免‘大水漫灌’的效應(yīng)。如果要降息，也可能體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性工具的降息，例如某類再貸款的利率降息。”屈慶說(shuō)。

關(guān)鍵詞： 節(jié)后債市走高 市場(chǎng)預(yù)期降息概率小 債券市場(chǎng)