到期債務(wù)如“約”而至，恒大何時(shí)公布最終債務(wù)重組方案？

作者 | 蒲肅

來源 | 債市觀察

(資料圖片僅供參考)

距離官宣美元債違約1年有余，中國恒大(3333.HK)境外債重組方案終于有新進(jìn)度披露。

1月18日，有媒體援引知情人士消息稱，恒大向債權(quán)人提出兩套境外債重組選項(xiàng)，分別以要約交換和“債轉(zhuǎn)股”為主。

其中第一套方案中，恒大希望“以舊換新”，通過發(fā)行新債券的方式來延長償還本金的期限，最長可達(dá)12年；新債票面利率將設(shè)定在2%左右。

第二套方案，是將一部分債權(quán)轉(zhuǎn)換為恒大汽車和恒大物業(yè)的股份。剩余債務(wù)通過分期支付展期，不過展期時(shí)間縮短，票面利率將在6%-7%左右。

恒大方面并未對上述消息給予回應(yīng)，但對比其他房企重組美元債的案例來看，上述方案并不算優(yōu)渥，債權(quán)人是否能同意還要看恒大能否有更具體的措施。

更重要的是，恒大在2023年將有近700億債券到期，此外還有應(yīng)付商票、理財(cái)?shù)榷喾絻陡秹毫ΓM快拿出重組方案已經(jīng)刻不容緩。

恒大式“債轉(zhuǎn)股”價(jià)值幾何？

這是恒大首次披露債務(wù)重組細(xì)節(jié)，此前恒大曾計(jì)劃在2022年7月底公布重組方案，但臨近披露日期又表示延遲至“2022年內(nèi)”公布，但兩次預(yù)期均未能實(shí)現(xiàn)承諾。

對比其他已經(jīng)重組美元債的房企，消息中披露的恒大重組方案有兩大看點(diǎn)，一是展期時(shí)間長，二是調(diào)整后的利率過低。

去年9月份，合景泰富有3筆美元債實(shí)現(xiàn)交換要約，其中兩筆票面利率調(diào)整6%，下降幅度不大，而第3筆美元債利率保持7.875%不變；

而富力地產(chǎn)美元債重組方案中，將10只美元債成功合并置換為三筆票利均為6.5%(或首18個(gè)月7.5% PIK票息率)的新票據(jù)，而原美元債利率從5.75%~12.375%不等。

恒大目前存續(xù)的10只美元債中，利率最低的僅4.5%，但其余9只利率均在7.5%以上，利率最高的達(dá)到13.75%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果按照上述消息所稱，恒大將重組后的美元債利率下調(diào)至2%左右，難度應(yīng)該比較大。

來源：恒大集團(tuán)官網(wǎng)

從展期年限來看，消息中所指，恒大美元債最長展期12年，是目前為止展期年限最長的，此前富力地產(chǎn)旗下10只美元債（總額約49.43億美元）整體展期3-4年，綠地控股8只境外債展期2年、剩余1只展期1年。

而對于第二套方案中“債轉(zhuǎn)股”的措施，有投資人對恒大新能源汽車股份價(jià)值表示擔(dān)憂，2022年恒大汽車(0708.HK)僅僅交付了324輛“恒馳5”，更在2022年底傳出裁員、降薪等不利消息，這些都將影響恒大汽車股份價(jià)值。

目前恒大汽車仍處于停牌中，總市值347億港元。去年底，恒大汽車全資子公司還被相關(guān)債權(quán)人下發(fā)了約468萬歐元的償債書。

來源：恒大集團(tuán)官網(wǎng)

而恒大物業(yè)(6666.HK)受此前“134億存款劃轉(zhuǎn)”一案，仍在配合獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)盡職調(diào)查，也處于繼續(xù)停牌中。

此外需要注意的是，上個(gè)月，中國恒大持有的7億恒大物業(yè)股份被強(qiáng)制轉(zhuǎn)讓，媒體稱，恒大物業(yè)股份疑因抵押而被強(qiáng)制轉(zhuǎn)讓。

如果要債權(quán)人“債轉(zhuǎn)股”，則需要盤點(diǎn)清楚恒大物業(yè)還有多少股份被抵押，有多少“干凈”的股份可以轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人。

第二套方案中部分債券利率調(diào)整為6%~7%比較接近其他房企的調(diào)整方案。總體來看，雖然“債轉(zhuǎn)股”的資產(chǎn)并算不上優(yōu)質(zhì)，但相對而言，至少有資產(chǎn)兜底，恒大如果能補(bǔ)充具體增信資產(chǎn)以及“債轉(zhuǎn)股”后的退出方案，會(huì)更靠譜一些。

最終的重組方案何時(shí)能夠公布還未可知，但受恒大更換審計(jì)機(jī)構(gòu)的事件影響來看，新的審計(jì)機(jī)構(gòu)可能需要時(shí)間對接、審核恒大財(cái)務(wù)報(bào)表等事項(xiàng)，有可能會(huì)影響重組方案的推出時(shí)間。

2023年到期債券近700億

值得注意的是，恒大自從2021年9月出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)之后，至今仍未出具官方的債務(wù)重組方案，但到期債務(wù)卻如滾雪球一般，規(guī)模越來越大。

目前，恒大總負(fù)債約1.97萬億元人民幣，僅從境內(nèi)外債券來看，恒大今年新到期的債務(wù)就有近700億元。

境外債上，據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，恒大存續(xù)美元債10只，規(guī)模約132.66億美元，按發(fā)稿日匯率換算，總額超900億元人民幣。

上述10只美元債中，有6只將在2023年到期，規(guī)模合計(jì)約58.86億美元，折合近400億元人民幣。其中最近的一筆將在2023年1月22日到期，票息高達(dá)11.5%，該債券余額10億美元。

恒大首次宣布美元債違約是在2021年12月3日，當(dāng)時(shí)恒大表示，公司未能履行一筆2.6億美元私募債的償還義務(wù)，導(dǎo)致境外債務(wù)加速到期。

同時(shí)，恒大在香港面臨清盤訴訟，目前清盤呈請的聆訊已經(jīng)延后至2023年3月20日。恒大在11月下旬的清盤聽證會(huì)上表示，預(yù)計(jì)將在2月底或3月初獲得離岸債權(quán)人的支持。但清盤案法官敦促恒大在3月20日的聽證會(huì)上拿出“更具體的東西”。

而作為境內(nèi)債發(fā)債主體的恒大地產(chǎn)集團(tuán)，目前共有13只債券存續(xù)，總額約513.63億元，1年內(nèi)到期的約有297億元。

來源：企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)

目前，恒大地產(chǎn)集團(tuán)已有債券本金或利息到期，但無法兌付，如“20恒大01”余額45億元，違約金額已達(dá)4.71億元。

恒大地產(chǎn)集團(tuán)其他債券多采取展期支付，但展期到期后也不能保證兌付，如“15 恒大 03”已經(jīng)二次展期，將付息日、到期日及兌付日再次延期半年，調(diào)整至 2023 年7月8日。

而除了債券之外，2023年的恒大還要繼續(xù)面對理財(cái)產(chǎn)品兌付、應(yīng)付票據(jù)等多方債務(wù)的壓力。

去年11月底，恒大財(cái)富公告表示，對2021年12月31日發(fā)布的理財(cái)兌付方案進(jìn)行調(diào)整，由目前的每人每月兌付8000元改為每人每月兌付2000元。

此外，據(jù)中國恒大2021年年中財(cái)報(bào)顯示，公司應(yīng)付票據(jù)近2400億元，應(yīng)付賬款近2700億元。

從部分供應(yīng)商公告來看，恒大的部分應(yīng)付款已經(jīng)準(zhǔn)備計(jì)提壞賬了，造成部分供應(yīng)商出現(xiàn)較大虧損，甚至有供應(yīng)商被拖累到被申請破產(chǎn)的地步。

比如全筑股份被恒大拖欠27.2億元，由于資金匱乏，其子公司全筑裝飾在今年1月10日和去年12月兩次被不同債權(quán)人申請破產(chǎn)，理由是不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力。

面對多方兌付壓力，恒大也一直在尋求出售資產(chǎn)回籠資金，但成功出售的案例并不多，去年11月6日，恒大以6.37億美元出售位于香港元朗的一宗未開發(fā)住宅用地，是為數(shù)不多的成功出售案例。

希望恒大盡快推出一份兼顧多方利益的債務(wù)重組方案，借勢行業(yè)利好政策，早日回歸正軌，也幫助供應(yīng)商、債權(quán)人等盡快恢復(fù)元?dú)狻?/p>

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