21世紀經濟報道特約研究員王應貴?澳門報道

1月6日上周五，美國勞工部公布的12月份就業市場報告顯示，12月份新增就業崗位22.3萬個，低于11月份的25.6萬，但大于市場預期值20萬個；失業率跌至3.5%；時薪上漲4.6%，低于11月份的4.8%以及市場預期的5.0%。通脹壓力似乎減緩，但市場剛開市表現較為謹慎，標準普爾500指數開盤后迅速跌至3810點附近。

同日，供應管理協會（ISM）發布的服務業狀況報告證實了美國服務業出現了衰退跡象，12月服務業經營活動指數由11月的64.7跌至54.7，服務業采購經理指數（PMI）由56.5跌至49.6的衰退區間，新訂單指數由56.0跌至45.2。美國服務業狀況凸顯了美聯儲連續加息后的政策效果，也表明通脹壓力將有所緩解。

(資料圖片)

連續的利好消息提升了市場信心，美國股票指數全線上漲，結束了三周連跌。6日當天標準普爾500指數漲了86.98點，即2.3%，道瓊斯指數上漲700.53點，即2.1%，以科技股為主的納斯達克指數拉升了264.05點，即2.6%。在債券市場上，美國十年期國債收益率以3.56%報收，即跌0.31%，美元指數以103.645報收，跌1.183點，即1.13%。

美國就業市場強勁背后現隱憂

就業報告雖好于市場預期，但新增的就業崗位為兩年來的最低值，市場開始變壞的苗頭已出現。12月份的就業報告只反映了截止12日的就業市場狀況，因此有較大的時滯。其次，服務行業包辦了81%的新增就業崗位，其中教育醫療和休閑娛樂業分別增加了7.8萬和6.7萬就業機會。最后，短期招聘服務、非耐用品生產和信息行業分別裁減了3.5萬、1.6萬和6000個就業崗位。

2022年，美國新增就業機會450萬個，就業市場表現出較強的韌勁，但目前顯得后勁不足，不少科技巨頭宣布裁員。云計算巨頭公司Salesforce（客戶關系管理）于1月4日宣布裁員10%；亞馬遜早已宣布裁員1.8萬人，占現有員工的1.2%;臉書的母公司Meta平臺、外賣平臺Doordash、社交媒體公司色拉布（Snap）、打車平臺來福車（Lyft）和惠普先后公布了裁員計劃。對利率較為敏感的公司，如Redfin、摩根士坦利、高盛，也有裁員計劃。美國大型連鎖家居家用品專賣店Bed?Bath?&?Beyond打算申請破產保護。依照以前市場表現，12月份是美國企業裁員的季節，今年情況似乎有所不同，因此市場預測2023年頭幾個月將出現裁員潮。

料美聯儲年內不會輕易降息

2023年依然充滿較大的不確定性，通脹問題和經濟衰退是今年市場的兩大主題。正如美聯儲最近的會議紀要所言，2022年下半年的經濟增長好于預期，但今年增長速度將顯著低于去年下半年；預計在未來兩年里實際GDP增長持續處于增長狀態。去年秋季，華爾街日報調研采訪了來自企業和大學的74位知名經濟學家，結果顯示美國經濟衰退的概率為63%，2023年12月失業率將上升至4.7%。

通貨膨脹或許不是全年最重要的問題，但至少是前半年市場焦點之一。未來通脹趨勢取決于幾個因素：美國經濟衰退；汽車供應鏈恢復狀況；美國服務業成本變化；俄烏沖突走勢；國際經濟環境變化。通貨膨脹通常止于經濟衰退，過去如此，現在也如此。如果今年上半年發生經濟衰退，就業市場供需關系會以較快的速度恢復均衡，通貨膨脹自然遁于無形。汽車供應鏈現狀依然影響著新車和二手車價格，導致由該行業傳遞來的通脹壓力依然存在，但服務行業對國內通脹的壓力難以快速減退，尤其是寫入就業合同條款的工資成本在合同有效期不會改變，只有企業在擬定新合同時才會調整工資增長幅度。住房合同也大致如此。預計，美國國內核心通脹會降下來，但會遠高于政策目標值2%。

俄烏沖突在今年應有個結果，不管以哪一種方式結束，全球能源和其它大宗商品價格下跌有望進一步減輕通脹壓力，但影響力有限。即使俄烏沖突得以解決，國際地緣政治風險仍然偏高，以美國為首的一些發達國家會以各種方式破壞國際經濟秩序，割裂現有的供應鏈體系，反全球一體化逆流將成為未來世界經濟增長的重大阻力。

經濟衰退已成為美國政府和私營部門的基本共識，但市場總抱有一種樂觀的想法：今年上半年經濟出現衰退，美聯儲下半年就會開始減息。持有這種想法的人恐怕最終會失望，因為美聯儲現在背著一身罵名，豈敢輕易減息？再說，通貨膨脹未必會如期降下來，此前高通脹反反復復多次才真正進入下降通道，目前一兩個月的走勢尚不足以說明任何問題。美聯儲會保持一定耐心來觀察通脹走勢，今年內不會有減息的沖動。

上市公司業績是市場定海神針

本周，新的業績報告期即將拉開序幕，市場急迫想了解上市公司如何管理經營成本和融資成本。企業經營業績是美聯儲和市場投資者所觀察的重點。業績增長是支持股票指數的重要基本面，否則市場就是純粹的高度投機性市場。投資者對高科技公司的要求格外寬松，他們所看好的是企業未來的增長潛力。最近很火的人工智能平臺ChatGPT估值就達到了290億美元，成就了多少前期投資者的發財夢。然而，市場對普通行業的公司要求會更高一些。從長期看，上市公司的經營業績增長才是硬道理，去年納斯達克指數重挫33.10%就是有力的例子。

利率是美國金融資產的定價基準，金融市場是貼現機器的說法還是頗有一番道理。債券市場的定價基準為國債收益率，而十年期國債收益率和兩年期國債收益是市場常用的基準；在股票市場的定價模型中，國債收益率同樣是重要的參數變量。標準普爾500成分股皆為績優股，2013年3月至2022年9月的39個季度里，僅有11個季度標準普爾的分紅收益大于當期的十年期國債收益，其余28個季度里分紅率低于當期十年期國債收益率。最近一季度，收益差絕對值最大，意味著成分股估值依然偏高，尚存有一定的下跌空間。

利差向來被市場為經濟衰退的晴雨表，最近各種期限國債收益的倒掛現象常有發生，金融市場對經濟衰退的擔心并非空穴來風。圖1中，利差指十年期國債收益率與三個月短期國債收益率的差值。按照市場基本原理講，長期利率風險高于短期利率，其收益理應高于短期利率。市場表現剛好相反，目前利差情況與疫情前的2019年何其相似。2019年四個季度的國債利差分別是0.01、-0.12、0.20和0.37，利差倒掛現象較為嚴重；2022年的利差分別為1.80、1.26、0.5和-0.54，縮小速度較快。

圖1?2013年3月至2022年9月十年期國債收益與標準普爾500分紅收益對比（資料來源：YC?Charts）

按照經濟運行規律，2020年美國經濟本應進入衰退期，但疫情的強烈沖擊改變了經濟慣有的運行模式，疊加政府的大規模干預市場，經濟運行經歷了大落大起，目前正回歸疫情前的運行軌道，即進入正常的衰退期。當前經濟形勢也有別于疫情前的基本情況，在高通脹、高利率雙重壓力下，企業如何消化成本上漲因素？金融市場必須依靠公司業績表現來預判今年美國宏觀經濟走勢。

2023年剛開始，市場努力在探索這些問題的答案：就業市場能否保持目前的態勢？美國會發生經濟衰退嗎？如果會，經濟衰退何時到來？美聯儲會在下半年減息嗎？

首先，當下就業市場強勁肯定不是什么好事，因為就業市場利好，家庭收入提高，消費能力增強，通脹壓力會持續，美聯儲就會進一步加息。美國就業市場逐漸降溫，通脹壓力緩慢下降，經濟維持低增長，這就是美聯儲和金融市場所期盼的經濟軟著陸。不過，綜合各種因素來看，軟著陸難以實現。美國經濟大概率會衰退，就業市場會進入大裁員的雪暴之中，但下半年通貨膨脹就不再是問題了。其次，從零售增長和貿易逆差變化看，美國經濟極有可能在今年上半年出現溫和衰退。除非美國核心通脹率很快跌至2%，否則美聯儲不會貿然減息，預計今年會將聯邦基金利率維持在5%。聯邦政府已是債臺高筑，美聯儲被貨幣政策目標所綁捆，這次經濟衰退持續時間會更長，但破壞程度明顯較弱。

關鍵詞： 12月份就業市場保持增長 美國經濟距衰退遙遠嗎 美國_財