在歐洲持續(xù)面臨能源危機(jī)的背景下，市場(chǎng)預(yù)期歐元區(qū)明年會(huì)發(fā)行更多的主權(quán)債來(lái)獲取應(yīng)對(duì)能源成本高企所需的資金。但同時(shí)，歐洲主權(quán)債過(guò)去數(shù)年主要的買家歐央行又將從明年3月開(kāi)始收縮其資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。投資者擔(dān)憂，這會(huì)進(jìn)一步提高歐元區(qū)各政府的借貸成本，并引發(fā)更多市場(chǎng)動(dòng)蕩。

德國(guó)明年將發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄主權(quán)債

根據(jù)丹麥丹斯克銀行（Danske Bank Group）對(duì)13個(gè)歐元區(qū)國(guó)家發(fā)債情況的統(tǒng)計(jì)和預(yù)估，2023年歐洲各國(guó)政府的債券發(fā)行總量預(yù)計(jì)將較今年再增加10%，達(dá)到1.2萬(wàn)億歐元（約合1.27萬(wàn)億美元）的規(guī)模。

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德國(guó)本月稍早宣布，將在2023年發(fā)行約3000億歐元的債券，創(chuàng)下歷史新高，比今年增加約700億歐元，令投資者感到意外。德國(guó)政府稱，這將有助于為2000億歐元的能源救濟(jì)計(jì)劃以及國(guó)防和氣候變化項(xiàng)目的額外支出提供資金。

丹斯克銀行的固收策略師克里斯蒂安森（Piet Haines Christiansen）表示：“德國(guó)計(jì)劃大量發(fā)債，標(biāo)志著已放棄素來(lái)奉行的財(cái)政審慎原則，對(duì)德國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)根本性的改變。這也給了其他歐元區(qū)國(guó)家更多增發(fā)主權(quán)債的回旋余地。”

但與此同時(shí)，歐洲央行近期宣布，將在2023年3月初逐漸退出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（APP），不會(huì)將到期證券進(jìn)行再投資，明年2月將公布縮表的具體細(xì)節(jié)，預(yù)計(jì)在明年第二季度平均每月縮減150億歐元的購(gòu)債規(guī)模，之后的縮減速度尚未確定。

總部位于布魯塞爾的智庫(kù)Bruegel表示，歐元區(qū)國(guó)家已預(yù)留了7055億歐元用于保護(hù)區(qū)域內(nèi)消費(fèi)者免受能源成本上漲的影響。但克里斯蒂安森稱，考慮到歐央行逐漸退出購(gòu)債計(jì)劃的影響，歐元區(qū)明年還需要額外增加6000億歐元來(lái)彌補(bǔ)資金缺口。

自2015年歐洲央行開(kāi)始債券購(gòu)買計(jì)劃以來(lái)，過(guò)去多年，其購(gòu)買的債券量均超過(guò)了歐元區(qū)各政府發(fā)行的債券量。基于此，克里斯蒂安森稱，歐洲央行縮減購(gòu)債規(guī)模意味著，明年歐元區(qū)主權(quán)債供應(yīng)量將是2015年以來(lái)最大的一次，也是過(guò)去多年來(lái)少有的債券凈供應(yīng)量為正的年份，這種供應(yīng)量恐沖擊市場(chǎng)。“這將是一個(gè)全新的世界。”克里斯蒂安森稱，“歐洲央行將不再是一個(gè)單方面的、大規(guī)模的購(gòu)債者，也不會(huì)再積極地降低歐元區(qū)借貸成本。”

更高借貸成本，更多動(dòng)蕩

雖然投資者和分析師并不認(rèn)為這種債券供應(yīng)沖擊會(huì)引發(fā)全面的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，但擔(dān)心這將繼續(xù)推高歐元區(qū)各國(guó)政府的借貸成本，使得歐元區(qū)債券市場(chǎng)在經(jīng)歷了有史以來(lái)最糟糕的一年后，明年面臨更大的動(dòng)蕩。根據(jù)指數(shù)提供商ICE Data Services的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)政府債券指數(shù)今年累計(jì)下跌了16%，錄得37年歷史上的最差表現(xiàn)。

聯(lián)邦愛(ài)馬仕（FederatedHermes）高級(jí)固收投資組合經(jīng)理加維（Orla Garvey）稱：“大量的供應(yīng)不一定意味著破壞性影響，我并不認(rèn)為投資者會(huì)因此而罷買，但在面臨大量供應(yīng)的情況下，投資者肯定會(huì)確保以正確的價(jià)格買入，也就是會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。”

事實(shí)上，這一情況已然發(fā)生。10年期德國(guó)國(guó)債收益率在年末之際已從年初的-0.1%升至2.4%，意大利的基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率年內(nèi)更是翻了約四倍，西班牙國(guó)債收益率則翻了六倍。分析師們表示，即便是德國(guó)和法國(guó)等歐元區(qū)“經(jīng)濟(jì)火車頭”，也無(wú)法幸免于借貸成本的飆升。法巴銀行預(yù)計(jì)，到2023年第一季度末，基準(zhǔn)10年期德國(guó)國(guó)債收益率將再飆升近一個(gè)百分點(diǎn)。

而歐盟大型經(jīng)濟(jì)體中財(cái)政最脆弱、負(fù)債最多的意大利，其借貸成本更是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。由于自身脆弱性，意大利國(guó)債對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)尤為敏感。意大利稍早表示，計(jì)劃在2023年發(fā)行價(jià)值3200億歐元的債券，今年為2850億歐元。這使得10年期意大利與德國(guó)國(guó)債收益率的利差在近期升至2.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下10月以來(lái)的最大差值。花旗銀行估計(jì)，到明年初，該利差將進(jìn)一步升至2.75個(gè)百分點(diǎn)。這一水平將給歐盟敲響警鐘，重新點(diǎn)燃投資者對(duì)意大利長(zhǎng)期償債能力的憂慮。多年來(lái)，這種擔(dān)憂時(shí)起時(shí)伏。

基金巨頭Capital Group駐倫敦的投資總監(jiān)扎諾（Flavio Carpenter Zano）稱：“如果歐洲各國(guó)政府發(fā)行更多債券以應(yīng)對(duì)能源危機(jī)，再加上歐央行開(kāi)始量化緊縮，借貸成本將大幅上升，市場(chǎng)將開(kāi)始質(zhì)疑意大利等國(guó)債務(wù)的可持續(xù)性。”

太平洋投資管理公司（Pacific Investment Management Co.）投資組合經(jīng)理韋伊特（Konstantin Veit）則認(rèn)為，由于債券供應(yīng)增加和歐洲央行縮減購(gòu)債規(guī)模的信息，已經(jīng)很好地提前傳遞給市場(chǎng)，這兩個(gè)因素本身應(yīng)不至于對(duì)包括意大利在內(nèi)的歐洲主權(quán)債市場(chǎng)產(chǎn)生重大破壞性，除非再疊加意大利或歐元區(qū)層面的政治因素。韋伊特的擔(dān)憂來(lái)源于今年稍早的英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)蕩。今年9月，英國(guó)前首相特拉斯剛上任就欲推出大規(guī)模能源補(bǔ)貼計(jì)劃和減稅措施，導(dǎo)致英國(guó)政府債券市場(chǎng)出現(xiàn)歷史性拋售，并驚動(dòng)全球市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞： 歐元區(qū)明年料將發(fā)行更多主權(quán)債 市場(chǎng)擔(dān)心新一波債市動(dòng)蕩