回顧2022年城投債市場，監管部門持續加大工作力度，嚴肅查處融資平臺公司參與地方政府違法違規舉債行為，有力推動隱性債務問責工作。

一級市場方面，2022年城投債融資明顯下降，城投融資環境總體趨緊；二級市場方面，信用債市場波動較大，一度從“資產荒”下多只城投債票面利率跌破2%到“寬信用”下各期限中債城投債收益率波動上行。

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展望2023年城投債市場，一級市場、二級市場將如何表現？是否需要擔心城投債的兌付風險？新的一年城投債投資策略或主線有哪些？

嚴監管態勢不變

從中央層面來看，對于城投債持續呈現嚴監管態勢。

為堅決遏制新增隱性債務，嚴肅財經紀律，發揮警示教育作用，財政部先后通報《地方政府隱性債務問責8個典型案例》和《關于融資平臺公司違法違規融資新增地方政府隱性債務問責典型案例》。

此外，財政部發布關于加強“三公”經費管理嚴控一般性支出的通知（財預〔2022〕126號）明確指出，嚴禁通過舉債儲備土地，不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入，不得巧立名目虛增財政收入，彌補財政收入缺口。進一步規范地方事業單位債務管控，建立嚴格的舉債審批制度，禁止新增各類隱性債務，切實防范事業單位債務風險。

從地方來看，地方政府對城投債仍有較強的“剛性兌付”意愿。如甘肅人大網發布的《甘肅省人民政府關于全省金融工作情況的報告》提到，加強債券市場風險監測預警，對重點發債企業逐筆督促落實償債資金來源，對存在兌付風險的到期債券，第一時間進行預警并介入處置，確保所有債券均按期足額兌付。特別是持續深入開展蘭州建投風險處置化解工作，確保蘭州建投公開市場債券剛性兌付。

2023年城投債市場將如何表現？

受中央及地方持續強化城投債融資監管影響，2022年城投債總發行規模較上一年有所下降，同時城投債發行量增速明顯放緩的過程中，由于前幾年市場快速發展累積的到期規模持續增長，城投債總償還量同比增加，因此城投債凈融資大幅縮量。

展望2023年，城投債一級市場將會如何表現？接受采訪的分析師和研究人員表示，或將維持“偏緊”趨勢。

東方金誠分析師叢曉莉接受澎湃新聞采訪時表示，伴隨監管層嚴控新增隱性債務風險問題的基調延續，地方政府債務監管不放松，城投債融資端預計難有大幅擴容。對城投的融資監管預計將延續此前15號文等政策的要求，未來隨著城投隱債化解深入推進，城投債融資將更加規范，城投平臺的發債增速料將進一步放緩。

惠譽博華工商企業部副總監周紋羽接受澎湃新聞采訪時表示，對于2023年，雖然城投企業整體仍然將堅持“以穩為主”，發揮“逆周期”調節作用，但在隱性債務防控并未放松的政策指導下，城投債整體融資環境仍將維持“偏緊”趨勢。

穆迪投資者服務副董事總經理鐘汶權對澎湃新聞表示，2022年前三個季度城投境內債券發行規模同比下降了9%。這反映了中央政府致力于控制地方政府或有負債的決心，特別是財務實力較弱城投或經濟較弱地區城投債務帶來的或有負債。城投之間的信用分化擴大也限制了欠發達地區城投的債券市場融資能力。因此，我們預計較發達地區的城投將繼續占城投債發行總量的大部分。

鐘汶權進一步表示，預計2023年中國將增加基礎設施投資，以支持國內經濟增長。由于許多地方政府的財政資源可能會繼續受土地出讓金下降的限制，2023年城投仍將在公共基礎設施項目融資方面發揮重要作用。但由于境外美元債券市場融資成本較高，城投依靠政策性銀行貸款和境內債券市場融資的可能性更高。盡管地方政府可能會繼續發行專項債來支持一些公共基礎設施項目。

2022年，在城投債一級市場融資環境趨緊下，城投債二級市場呈現出較為波動的表現。2022年10月前，銀行理財等資管產品規模不斷擴張，對信用債的投資需求持續增長，信用債出現“資產荒”，多只城投債票面利率跌破2%。

不過進入11月之后，伴隨著“寬信用”政策預期升溫、理財產品集中贖回等，債市進入大幅調整行情，各期限中債城投債收益率波動上行。

對于城投債二級市場，叢曉莉表示，展望后市，伴隨針對地方政府融資平臺的治理強化，政府兜底預期將逐漸打破，不同區域和不同級別的城投主體融資可能進一步出現內部分化，尾部城投在兌付壓力加大的情況下，其融資成本將進一步抬升，預計市場對城投債的投資將更加謹慎。經過近期的市場調整，中高等級城投債票息吸引力大幅提升，投資者可能更多關注高資質城投債的合理參與。此外，由于前期城投債利差壓縮幅度較大，2023年平均信用利差將有所走闊。

惠譽評級亞太區國際公共融資評級董事黃艾克認為，在疫情復蘇的不確定性以及投資、內需對于經濟拉動等因素的作用下，2023年的資金面可能還是保持在一個適度寬松的狀態。加之城投債還是比較受銀行等金融機構的追捧，因此預計2023年城投整體的再融資環境還是會維持在比較穩定的水平。

城投債市場的風險與機會

盡管嚴監管態勢不斷趨嚴，是否意味著目前城投債市場“零風險”？

中信證券首席經濟學家明明認為，2018下半年起，城投市場開始回暖，但非標風險輿情也隨之而來。此后非標輿情不斷滋生，市場也始終受此困擾。而時值年末，工程款結算等輿情也會對城投債估值造成擾動，但此類輿情擾動通常是暫時的。2023年，非標風險、工程款結算等輿情仍將存在，但隨著投資者的不斷成熟，市場也不會被此類輿情過度干擾，城投債的“信仰”仍將維持，徹底打破剛兌的可能性較低。

叢曉莉表示，從2022年以來涉及城投的相關政策以及各地針對政府債務的表態看，地方政府對城投公開債“剛性兌付”意愿仍較強，城投債作為優質投資品種的屬性仍有支撐。短期來看，盡管城投債融資端邊際放松的可能性不大，但城投平臺作為地方基礎設施建設的主要載體，其發行債券的安全性仍有一定程度政策支撐。

在目前宏觀環境下，2023年城投債市場的投資策略或主線有哪些？

明明提出五類策略展望：當前區縣級城投債絕對利差水平較高，且受政策支持力度大，發展好縣域基建和經濟則是穩增長的重要抓手，因此縣級城投債投資價值更為凸顯；承接專項債項目的城投平臺融資有充足的保障，且長期獲得政府支持的可能性大，由此，專項債和城投平臺的強強聯手， 2023年可重點關注承接專項債城投平臺的配置機會；“國辦20號文”提出“省負總則”概念，全省一盤棋的背景下，強者恒強，因此江浙、福廣等沿海經濟發達地區是2023年值得關注的方向之一；高新區和經開區通常享有更為充裕的地區資源傾斜和項目支持，發展潛力大，因此更要充分把握其好的發展前景與其較大的收益挖掘空間錯配帶來的投資價值；2023年預計保租房仍將繼續大力推行，而承接保租房項目的城投平臺也將受益于此，關注承接保租房項目城投平臺投資機會。

叢曉莉補充表示， 2023年資金利率中樞大概率上移背景下，發達省份的資金騰挪空間較大，東部沿海區域的城投債機會值得挖掘；可考慮對優質區域和信用修復地區的區縣級城投公司適度信用資質下沉，但大規模下沉的性價比或許不高；與此同時，對于出現票據、非標逾期等風險事件的地區，尤其經濟較弱地區涉及負面事件的低資質主體，應持續關注后續區域政策的出臺及其城投再融資風險。

關鍵詞： 債市展望｜城投債發行料繼續放緩 剛性兌付意愿仍較強