財聯社12月30日訊（記者 沈述紅）債券市場近來寬幅震蕩，很多投資者都在關注“穩穩的幸福”明年情勢如何。在即將踏入2023年的時點，張翼飛、李君、張李陵等在2022年債券市場表現優異的基金經理，以及包括裴曉輝在內的對固收市場卓有見地的基金公司高管，為財聯社的讀者們分享了自身的觀點。

安信基金張翼飛、李君認為，對債市持謹慎偏中性的觀點，在久期及杠桿的運用上偏謹慎，以中短久期利率債及高評級國企信用債為主要投資工具。“信用利差已經到了歷史上非常低的位置，甚至某種程度上是最低的位置。但是今年的信用風險并不是非常低，所以仍傾向于配置高等級的債券和保持偏保守的策略。”

在博時基金固定收益投資三部投資總監張李陵看來，2023年要超預期的風險因素方面，一是后疫情時代經濟超預期修復對債券市場帶來壓力；二是財政壓力轉化為債市供給壓力；三是資管新規后，理財申贖的負反饋明顯加大市場波動；四是地方政府信用狀況弱化，高債務負擔地區的城投需高度關注；五是海外通脹持續時間超出預期，或海外需求超預期回落。在此背景下，他的投資策略是“管理好負債，注重底倉配置，加強波段操作和品種輪動機會。”

(資料圖)

站在當前時點，招商基金總經理助理裴曉輝認為明年仍是錯綜復雜的一年，利率的波動區間可能會比今年加大，疫后經濟的回暖程度和市場對此的定價會成為新的博弈點，利率區間震蕩的概率大于單邊波動的概率。在可能存在風險的方面，他認為一要關注通脹情況，二要關注債券市場投資者結構是否會有比較大的變化。

安信基金張翼飛、李君：對債市持謹慎偏中性觀點

2022年，安信基金經理張翼飛和李君管理的多只產品在同類產品中名列前茅，如安信民穩增長、安信平衡增利、安信穩健聚申一年持有等皆榜上有名。

對債市，張翼飛和李君持謹慎偏中性的觀點，在久期及杠桿的運用上偏謹慎，以中短久期利率債及高評級國企信用債為主要投資工具。

他們認為，信用利差已經到了歷史上非常低的位置，甚至某種程度上是最低的位置。但是今年的信用風險并不是非常低，所以仍傾向于配置高等級的債券和保持偏保守的策略。

“近期債市調整，對我們的股債混合策略影響較小。這些安全性較高的債券主要收益來源是票息收益，只要債券資質足夠好，調整都是階段性的，時間足以彌補價格上的波動。”翼飛和李君表示。

展望2023年，上述二人比較看好權益資產，權益資產整體的潛在回報率處于比較樂觀的狀態。同時，可轉債資產也比較有吸引力，尤其是大盤的可轉債。

“可轉債價格會跟隨正股波動，但隨著價格越來越接近純債價值，它會是一個相對穩定的狀態。所以在波動的市場環境下，可轉債在性價比上還是比較有吸引力。根據過去的經驗，每年可能都有波段性的機會，也許接下來也會遇到這樣更好的機會。”

而對于如何在市場波動加劇的環境中，控制好組合的回撤，張翼飛和李君解釋，他們對股債混合策略產品的管理目標，是通過承擔一定的波動去換取盡可能多的收益。所以會把投資看作波動分配的過程，一個維度是在空間上分配，把有限的波動分配在性價比較好的資產上，第二是在時間序列上分配，也就是倉位管理，當整個市場的估值水平處于特別低的位置，性價比特別好的階段，這個時候的波動是更值得去承擔的。具體倉位變化和持倉個股的估值變動是高度相關的，在判斷持倉個股的長期基本面沒有什么變化，但價格變得更便宜的時候愿意去多拿一些股票，因為它能在未來換來更高的潛在收益。

“今年以來股票市場波動較大，但就估值而言是屬于歷史估值水平相對較低的位置，低估值、好的風險收益比是給我們提供非常好的去承擔波動的機會。短期來講，我們的凈值波動會有一些放大，但在長期我們相信未來的潛在收益可以彌補現在所承擔的一些短期痛苦。當然在這個過程中，我們始終要有一定邊界的管理，讓基金凈值的波動相對可控。”

博時基金張李陵：預計2023年經濟總體回升 利率中樞或將有所上行

2022年，博時基金固定收益投資三部投資總監張李陵管理的博時雙季享六個月持有、博時富鑫純債等產品也取得了不錯的收益。張李陵認為，2022年債券投資可帶來以下啟示。一是政策周期影響顯著，地產周期和防疫政策均受到政治周期的影響；二是以我為主。體現為中美周期錯位，美聯儲快速加息背景下，國內貨幣政策總體是“以我為主”。三是機構行為的影響超出市場的預期，尤其是資管新規執行后理財從配置盤變為交易盤所帶來的市場波動。四是做好資產端配置，但也要做好負債端管理。

關于債券市場走勢，總體來看，張李陵認為2023年的利率中樞或將有所上行；但在居民部門缺乏趨勢性加杠桿動力、實體經濟回報率偏低的大背景下，利率中樞上行的空間有限。

收益率波動加大，經濟基本面面臨強預期、弱現實，利率在預期和現實中搖擺，隨著預期向現實收斂，利率找到新的均衡，在此之前利率仍有波動。信用債結構分化，他預計高低等級利差走擴；商業銀行資本債利差中樞走擴且波動加大。

在超預期的風險因素方面，一是后疫情時代經濟超預期修復對債券市場帶來壓力；二是財政壓力轉化為債市供給壓力；三是資管新規后，理財申贖的負反饋明顯加大市場波動；四是地方政府信用狀況弱化，高債務負擔地區的城投需高度關注；五是海外通脹持續時間超出預期，或海外需求超預期回落。

2023年，張李陵的投資策略是：管理好負債，注重底倉配置，加強波段操作和品種輪動機會。

首先，利率債方面，波動加大，加強交易。展望2023年，債券收益率仍將受到經濟基本面回升及疫后的影響，利率的中樞水平預計高于2022年同期。但當前預期強、現實弱，二者之間相向收斂過程中，收益率預計將走出區間震蕩行情。資金利率向政策利率靠攏之后，債券安全邊際增強；且在經濟基本面明顯修復之前仍保持流動性合理充裕，息差擴大，配置價值有所提升。

第二，信用債方面，關注基本面及流動性沖擊，基于負債端擇券。整體而言，城投債謹慎下沉，關注較高景氣行業機會，近期地產政策融資端利好頭部，但地產行業基本面仍需進一步觀察。

在他看來，近期理財贖回風波導致信用債收益率出現較大幅度調整，找準定價錨仍是投資關鍵。“短端市場利率定價錨是政策利率，當前投資價值明顯提升。高等級信用債的利差參照錨是信貸利率，利差擴大空間有限，不宜過度恐慌。銀行債中長期配置價值較好，對長期投資者開始具備吸引力。但理財贖回暴露了負債不穩定會導致資產價格大幅波動，投資者仍須根據自己的負債結構和期限，選擇合適匹配的資產。”

第三，可轉債方面，隨著增長預期的回升，轉債市場可能會有一定的結構性機會。張李陵認為，當前轉債市場分化嚴重，要注意擇券，偏股型轉債可能機會更多，偏債和平衡型轉債可能會繼續承壓。如關注估值已明顯壓縮的高端制造和科創板塊品種，總量板塊則主要關注政策刺激帶來的機會，前期受疫情影響較大的消費、醫藥和出行類轉債，也有一定的博弈性機會。

招商基金總助裴曉輝：利率債在波動中把握機會 信用債配置價值凸顯

“2022年對債券市場來說是有很多值得深思的角度。”招商基金總經理助理裴曉輝認為，第一是理財轉向全面凈值化以后，其行為模式從相對更注重配置轉向相對更注重交易，使得債市市場中各類機構行為的一致性更強，也使得市場波動性加大，具體表現在上半年中短信用債利差的壓縮，以及近期贖回負反饋帶來的債市調整；第二是市場上會有很多預期，有的預期在短期內無法證實或證偽，但卻可以引發市場波動，這也可能會形成交易機會。

站在當前時點，裴曉輝認為明年仍是錯綜復雜的一年，今年宏觀經濟有一些未解決的問題會帶入到明年繼續影響著市場，同時，明年還有一些新的問題。明年在經濟修復爬坡的過程中，經濟內生的動能尚待修復、自主融資需求較弱，因此貨幣政策維持穩定的必要性仍存。與此同時，美聯儲減慢加息步伐，對人民幣匯率和貨幣政策的制約都有所緩解；財政政策作為穩增長的重要抓手，或將會維持和今年一樣積極的態度和力度，在專項債和政策性金融工具的共同發力下，基建投資有望穩定在偏高的增速水平。

在他看來，明年宏觀形勢上的復雜程度，意味著利率的波動區間可能會比今年加大。債券市場交易的主線邏輯在今年內一直在強預期和弱現實之間切換，進入明年，疫后經濟的回暖程度和市場對此的定價則會成為新的博弈點，利率區間震蕩的概率大于單邊波動的概率。市場上容易形成分歧的地方在于：明年二季度低基數之下的高增長如何定價？市場和決策層更重視同比的變動還是環比的變動？“房住不炒”框架下是否能更精準的因城施策推動居民購房需求的復蘇？政策的效果如何？這些或許都會成為決定利率走勢的核心變量。

裴曉輝認為，可能存在風險的方面：第一是通脹情況，第二是債券市場投資者結構是否會有比較大的變化，一些原本購買理財的客戶由于其本身風險偏好原因對凈值波動的接受度較低，經過本輪債券市場大幅調整后，這些客戶可能會暫時離開這個市場轉向定期存款或現金管理類產品，這使得信用債配置力量相對減弱，信用利差可能難以壓縮到過去極低的水平。

投資機會上，他認為，利率債方面要把握波動中的機會，經濟在明年初或仍在筑底企穩的階段，基本面偏弱、貨幣政策保持呵護狀態，利率大幅上行不利于經濟的修復，但年初又可能有比較樂觀的經濟增長預期和政策發力的空間，利率品種在多種交易邏輯交織之下會有交易性機會；另外，在穩增長發力、財政節奏前置的年份，流動性一般會先保持充裕的狀態，可以關注曲線做陡的機會，長端利率保持相對謹慎；明年二季度之后，隨著疫后經濟復蘇的高度、房地產政策的效果逐漸明朗化，需要關注這些基本面是否發生根本性變化，使得貨幣政策有邊際調整的可能。

信用債方面，經過11-12月債券市場的調整，信用利差大幅走闊，從當前整體來看，信用債的配置價值凸顯。

“不過當下理財贖回的后續影響尚未完全過去，信用債配置的節奏需要考慮負債端的穩定性。”在品種上，目前，他相對更看好銀行永續債和二級資本債，這兩類品種由于流動性較好，在本輪調整中收益率上行幅度最大，但未來優質資產仍然稀缺的狀態不會改變，隨著市場情緒逐漸平復，當前超調的品種利差有較大的壓縮空間。信用風險多點散發可能會是未來的常態，當前高信用等級主體也都有較為可觀的息差，因此信用下沉的策略風險回報比可能并不高。

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