21世紀經濟報道記者楊志錦 上海報道受理財贖回、收益率上行影響，一級市場上信用債（企業債、公司債、中票、短融、PPN，下同）取消/推遲發行（以下統稱取消發行）數量和規模驟增。

預警通數據顯示，截至12月14日，12月信用債取消發行只數為92只，涉及債券發行規模接近600億。此前11月取消發行規模為619億，創永煤違約以來的單月新高。

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記者采訪了解到，11月以來的債券市場調整，背景是資金利率有所上升，觸發因素是疫情政策優化和房地產政策放松，而理財產品贖回則起到推波助瀾的作用。

而本輪取消發行潮，主要是融資成本上行、市場對信用債的配置需求減弱等多重因素影響的結果。

取消發行微觀上可能導致部分企業償債壓力加大，宏觀上將抑制社融增長。考慮到12月信用債取消發行規模將高于11月，12月社融可能仍偏弱。

二級市場震蕩傳遞至一級市場

12月14日，AA+級的嘉興高新集團有限公司公告稱，由于市場出現波動，經本公司與簿記管理人協商一致，決定取消“22嘉興高新MTN002”的發行，后續發行時間將另行公告。

這并非個案，近期信用債取消發行的案例大幅增加。12月13日，AAA級的北京城建公告稱，由于近期市場波動過大，北京城建集團取消發行“22京城建MTN003”。該債券原定發行日為2022年12月9日至12月12日，計劃發行規模為10億元，期限為2+N年期。

記者根據預警通統計顯示，截至12月14日，12月信用債取消發行只數為92只，涉及債券發行規模579.63億，這是11月取消發行潮的繼續：11月取消發行只數和規模分別為75只、619億。可供比較的是，今年來單月債券取消發行規模在100億左右。

歷史對比看，11月信用債取消發行規模創永煤違約以來的新高。2020年11月10日，“20永煤SCP003”未能兌付在債券市場上引起軒然大波，信用風險的傳導在一、二級市場持續發酵。數據顯示，永煤違約后的半月內信用債取消發行規模就超過600億。

從發行人公開披露的取消發行公告來看，企業取消債券發行的原因是“近期市場波動較大”。“最近都睡不好，債券市場調整太大了，每天都在應對贖回，不得不折價拋售。”滬上某國有大行理財子公司債券交易員直言。

具體看，11月中旬受疫情防控政策調整、房地產支持政策力度加大等因素影響，利率債收益率出現大幅上行，部分銀行理財產品破凈，投資者紛紛贖回理財，進一步加劇了債市調整，形成負反饋。

不過，隨著11月下旬央行加大公開市場操作以及國常會宣布降準，債市得以短暫恢復回穩。但12月以來，贖回仍在繼續，銀行理財大幅拋售信用債、商業銀行二級資本債、永續債等券種。

以城投債為例，Wind數據顯示，12月13日3年期AA+、AAA城投債收益率分別為3.56%、3.9%，相比11月底分別上行了53BP、55BP，相比11月11日分別上行89BP、104BP。短期收益率大幅上行之后，將導致企業一級市場發債成本上升，一些企業可能就會取消債券發行。

從評級看，12月主體信用等級越高，取消發行的只數越多，債券金額越大。預警通數據顯示，主體信用評級為AAA、AA+、AA的債券取消發行只數占比分別為36.3%、36.3%、25.3%，金額占比分別為52%、30%、17%。從企業性質看，地方國有企業占比最大，占比近八成，其中大部分是地方城投企業。

“因為近期市場波動，投資者的投資決策較為謹慎。公司作為AAA級的主體，并不希望打開債券利率上限設定。另外，公司自身的資金安排相對充裕，因此選擇了取消發債。”江蘇地區某城投公司融資部負責人表示。

前述國有大行理財子公司債券交易員表示，銀行理財是市場上信用債最大的買方，現在銀行理財應對贖回壓力都在拋售信用債，很難有多余的資金去一級市場上再買新債。

部分企業償債壓力或加大

市場也高度關于信用債取消發行的影響。

微觀層面看，部分發行人對于到期或者回售的債券是通過“借新還舊”的方式償債，如果無法通過新發行債券進行兌付，則只能是通過其他渠道償還債券，償債壓力將會加大。

“大批量的取消發行也給發債企業的資金周轉與債務接續帶來不利影響，如若取消發行的現象持續，或將導致部分主體出現債務風險。”前述國有大行理財子公司債券交易員表示。

從宏觀角度看，信用債融資作為社融的重要組成部分。如果信用債融資不順，對社融也會形成壓力。當前信用債二級市場的調整已經影響到了社融數據，11月社融同比增速之所以降至10%，很大程度上就是受到了企業債發行的拖累。

央行數據顯示，11月新增社融1.99萬億元，低于市場預期，同比少增6109億元，除非標融資外，其余分項同比均有所少增。其中，企業債券凈融資596億元，同比少增3410億元，是各細項中同比少增規模最多的一項。

考慮到12月份取消發行潮仍在持續且取消發行規模可能繼續擴大，12月社融口徑下企業債券凈融資仍不樂觀，進而對社融增長形成壓力。中金固收的一份研報稱，考慮到理財贖回的負反饋影響仍在，12月以來信用債一級發行仍相對低迷，疊加疫情反復對融資活動影響，預計12月社融可能仍偏弱，資金供給強于融資需求的格局大概率還會維持。

“當前緊要的還是需要二級市場企穩。” 前述國有大行理財子公司債券交易員表示。

當前市場機構也提前一些建議。短期方面，增加接盤容量，引導保險資金、銀行自營及證券自營有序承接被市場拋售的債券，不僅是要增持國債，更重要的是要擴大信用債、銀行二級資本債、永續債的持有規模，以降低市場波動率。

上周，一則市場消息稱監管部門召集開會，建議為應對銀行理財贖回導致的債市壓力，由保險公司承接，此外亦有銀行提議可由自營資金承接理財贖回賣出的債券。

前述國有大行理財子債券交易員表示，近期險資確有入場接盤債券，但相比賣盤，接盤的規模可能要小很多。而且，保險資金久期長、風險偏好低，持債偏好超長期利率債和中長期高等級信用債，銀行理財持有的短期、中等評級的債券不再險資考慮之列。

此外，銀行自營資金承接理財資產也存在客觀障礙，即表內資金投資二級資本債和永續債需要占用資本，如果自營資金出手可能主要針對一般信用債，“口味”相對理財也更輕。更重要的是，監管要求理財資金和自營資金管理要分開，監管如果不松口，合規上存在嫌疑。

中長期方面，一方面要加強投資者教育。另一方面，要適度提高理財產品投資可靈活變現資產的比例。中間固收還建議，可改進理財產品的估值，使估值盡可能更多地去反映債券本身面臨的信用風險和利率風險，以避免在市場大幅波動之際，由于債券流動性不佳，導致流動性溢價過度地壓低債券本身價值，而引來非理性的贖回和拋售。

關鍵詞： 半月內信用債取消發行規模約600億 12月社融或繼續承壓