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【天天播資訊】展望2023年,城投怎么看?

【天風研究·固收】孫彬彬/孟萬林


(資料圖片)

2022年即將過去,城投債又安穩度過了頗為波折的一年。

疫情反復地方財政承壓,房地產市場低迷土地市場疲軟,多重負面影響下,城投平臺現金流實際上承受了重重壓力。也是在這樣的背景下,負面輿情不斷出現。非標逾期、票據逾期、定融違約、銀行貸款展期等等,甚至還出現了城投債技術違約的情況。但最終,城投債仍然沒有出現實質違約。甚至,康旅提前兌付債券等事件,還進一步增強了市場的信心。

政策方面,4月份出臺的央行23條,給了市場以遐想的空間,但最終實際融資仍然偏緊。當然,邊際上還是略有松動,部分區域和主體,收緊的幅度有所緩和。但在資金面寬松、利率震蕩下行的背景下,在4-10月,城投債仍然跟隨信用債市場走出了一個牛市,收益率和信用利差被壓縮至歷史較低水平。11月以來,防疫政策優化、地產增量政策持續出臺,引發了市場調整。

展望2023,該如何看待城投?

我們認為城投違約的風險仍然不高。一方面,從歷史來看,城投債盡管經歷了諸多波折,但始終沒有出現實質性違約,給了市場信心,而再融資的滾續,本身又較為依賴市場信心;其次,近年來,城投融資在不斷規范,實際上,絕大多數區域的債務問題,更多是當地經濟發展條件決定的,地方政府對債務的態度,可能難以因為人員更迭而發生本質變化;此外,永煤事件的歷史經驗,也起到了警示作用。

落腳于2023年來看,房地產投資下滑壓力仍然較大,政府仍然需要依靠基建托底經濟發展,因而,至少2023年上半年,城投融資政策收緊的可能性不高。

具體來說,銀行貸款可能仍將受到銀保監會15號文的管控,流貸或難以大規模增加,項目貸款則主要依賴項目現金流評估。當前,銀行理財贖回,多數資金回歸銀行表內,部分城投平臺已無隱性債務制約,或有機會獲得更多支持。債券端,城投債批文審核上,預計仍將受到交易所和協會分類管控的約束,但相應場所的借新還舊大概率不會做限制,多數地區或將以維持現有的分類為主。而債務變動后的分類調整情況,可能短期內無法看到。非標融資,壓縮幅度放緩,可能出現小幅波動。

但也要注意柳州、鎮江、昆明、黃石、貴陽等城市,2023年到期債券規模較大,可能面臨一定壓力。

從基本面來看,疫情政策優化,房地產政策持續出臺,2023年地方政府的財政壓力將有所緩解,區域內轉圜空間增大。

整體而言,2023年,不同區域的分化可能仍將延續。尾部主體的信用風險,可能還是將時刻牽動市場的神經。對投資而言,仍要保持對城投的合理參與,但大規模下沉性價比不高。建議適當控制久期,對流動性好的區域和主體,保持關注。

來源:券商研報精選

關鍵詞: 展望2023年 城投怎么看 城投平臺

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